南京证券给予安井食品买入评级

南京证券股份有限公司宋芳近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《主业恢复叠加预制菜高增 23Q1业绩超预期》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为164.1元。

　　安井食品(603345)　　事件安井食品发布2022年年报及2023年一季报。公司22年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%:实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，22Q4实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长120.46%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%。，公司23Q1实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。，餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提开上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。　　主业恢复较好叠加预制菜高增，23Q1业绩超预期。收入端来看，公司22年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%，其中，22Q4实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%。公司23Q1实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%。分品类来看，22年公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分别实现收入39.45/30.24/23.84/24.14亿元，分别同比+13.44%/+111.61%/+17.56%/+11.28%；锁鲜装收入超11亿元，预计增速超40%“安井”品牌虾滑、“冻品先生”品牌酸菜鱼、藕盒、“安井小厨”品牌小酥肉、糯米鸡以及新宏业、新柳伍小龙虾均实现较快增长，23Q1公司鱼糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分别实现收入9.68/8.50/6.15/6.11亿元分别同比+29.19%/+64.67%/+28.27%/+19.55%。餐饮等消费场复苏带来主业较好恢复，预计23Q1锁鲜装增长50%，冻品先生、安井小厨继续高增，新柳伍并表贡献增量。分渠道来看，22年公司经销商/特通渠道/新零售电商收入分别+27%/+117%/+147%/+98%23Q1公司经销商/特通渠道/新零售/电商收入分别+41%/+32%/+42%/+288%，公司在保持原有经销商渠道优势的同时，加强与前置仓电商合作，提高运营效率。利润端来看，公司22年实现归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%，其中，22Q4实现归母净利润4.21亿元，同比增长120.46%实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%。公司23Q1实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。利润率方面，公司22年毛利率为22%，同比下降0.16pct，主要原因为菜肴制品占比提升带来产品结构变化，以及疫情阶段性影响运输和人力成本公司22年实现净利率9.04%，同比提升1.70pct，主要原因为促销及广告投放费用减少。公司23Q1毛利率为24.7%，同比提升0.5pct，主要原因为锁鲜装占比提升产品结构升级，以及促销力度下降公司22年实现净利率11.3%，同比提升2.60pct，主要原因为促销政策收缩所致。期间费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.2%/2.8%/0.8%/-0.6%，分别同比-2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.6pct。公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/2.8%/0.6%/-0.6%，分别同比-3pct/-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct。展望23年，公司经营思路清晰，收入方面，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复冻品先生持续打造大单品，安开小厨发力鸡肉调理类产品新宏业、新柳伍并表贡献增量。成本方面，上游鱼糜价格预期稳中有降，大豆蛋白及油脂类预计有所下降，叠加去年12月提价整体可覆盖成本影响。产能方面，目前公司形成以华东为中心，辐射全国的产能布局，预计21-26年CAGR达14%+。渠道方面，营销网络覆盖全国，预制菜受益渠道协同效应。利润率方面，规模效应下市场投放增加，预计净利率稳中有升。　　公司盈利预测及估值餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。预计23/24年营业收入分别为155.94/193.37亿元，同比增长28.00%/24.00%；归母净利润分别为14.61/18.46亿元，同比增长32.74%/26.28%EPS分别为4.98/6.29元，对应PE34/27倍，给予“买入”评级。　　风险提示食品安全问题、宏观经济下行、行业竞争激励等带来的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券杨逸文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.36亿，根据现价换算的预测PE为28.32。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级34家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为197.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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