食品饮料领域，几个龙头公司如何买

食品饮料领域，几个龙头公司如何买

食品饮料领域，龙头是相对好估值的，一般来说竞争格局好，典型的就是高端白酒，当然高端白酒迎合了“面子社交”，生意模式好，毛利高，由于市场空间在逐年萎缩，其逻辑在于消费升级，高端、次高端白酒收割中低端白酒分割，获得集中度的不断提升。

五粮液，短期因为确定性高，市场风格漂移可能带来股价向上，然而这类向上如果业绩跟不上，容易形成大震荡，不会趋势性上涨；长期看，需要消费端发力带动业绩增长，即宏观经济增长水平，经济活跃会带来商务宴请活跃，促进白酒消费，带动业绩，折射到股价走势。

所以，五粮液短期看业绩，在15%-20%的业绩水平下，参照历史，给予20的PE。现在它不到30PE，那么从30-20它是怎么实现路径？

可能是

1、股价不变，时间跟上来消化估值。

2、股价下跌，在短时间内挤压估值。

3、股价小跌，业绩增长，二者共同消化估值。

也就是说，如果我们认同当下环境五粮液20PE的估值，又没有出现明显的风格切换（短期我认为市场转移到白酒上比较难），那么不管是从哪个角度看，我们稍微再等等，等待也是一种交易。

也可以换一个角度理解，在15%-20%业绩水平下，五粮液的内生市盈率按20考虑，那么超出这个值，我们就认为是外生市盈率，和市场流动性、风格偏好（含指数）有关，30-20的过程是挤压外生市盈率的过程，包含市场悲观预期带动指数的下跌。

海天味业，调味品行业空间还在增长，既有行业空间的逻辑，也有龙头市占率不断提升带来的增长逻辑，是空间+市占率双逻辑。

和五粮液比，海天的竞争格局稍微弱一些，虽然是龙头，就是说作为必选消费品，它的粘性没有高端白酒高，最主要的是缺少高端白酒的社交属性，例如社区团购对海天就有冲击；另一方面海天比白酒好的是，行业还处于成长期，空间尚在，可展望的期限要更远一些，这就意味着它的PE比高端白酒要高，对市场情绪化反应更加暴力。因为本质上讲，PE是市场对企业用脚投票的结果，这就和市场空间、竞争格局，带来的确定性息息相关。

估值与什么有关？

业绩，这是最根本的。当然还与流动性有关，流动性充裕风险资产都有冲劲，背后的逻辑是流动性充裕带动社会利率下行，无风险利率下降，风险偏好上升，推动PE上行；还有就是风格偏好，这个东西影响因素更多，抛开业绩与流动性不说，行业政策端催化往往短期对风格的影响是巨大的，例如现在TMT，业绩还没有展现，基本是PE在拉动股价。另外，市场悲观乐观的情绪（指数），也能解放或束缚企业PE的变化，进而带动股价的变化。

从PE的角度讲，价值投资者赚业绩的钱，即PE不变，利润拉动股价上升，然而事实上PE虽然为因变量，但有时候它的变化对股价的影响比业绩来得更加猛烈，然后，通过业绩来消化过高的估值，消化不了的话，就通过股价一步三回头的方式降低估值。这就是吹泡沫与去泡沫的过程。

所以，价值投资者盯着业绩没错我们，而且还需要盯着PE背后的东西，勇敢去拥抱泡沫。

我们以业绩为锚，然后再观察其他因素对PE的影响，相当于固定一个变量（业绩），观察其他变量。

就海天而言，15-20%的业绩增长速度，可以赋予40PE，可以看成它的内生市盈率；当下的业绩增长速度（大约5-10%），可以认为它的经营遇到一些问题，但是考虑到当下流动性以及社会平均利率水平，给予适当溢价。当下合理的PE为40-45。（上篇文章给出的45，风格值赋予稍高，也有些绝对，还是一个范围更加合适）

安井食品，也是前2年的大牛股。

这家企业分析的比较多，速冻食品（面点+火锅料）龙头，目前又向预制菜领域进军，去年11月初，对这家公司进行了估值，预判2022年财报之前170元的股价，当时的股价为136元。

几个月下来，市场确实如预判走势一般，股价最高没超过180元，而是表现在一个平台上小幅震荡。

关于安井我们看2个时间点

2018年安井的PE大约为30-35，营收增速为20%左右，净利润增速35-40%。

2021年财报后，安井食品的PE差不多在40-45之间，当时的营收增速15%，净利润增速30%左右。

我们大致可以这样认为

折中一下，25%的营收，35%的净利润增速对应35的市盈率PE，我们叫内生市盈率。

目前，安井的市盈率为55上下。这个55包含了业绩贡献，也包括流动性贡献，也包括了风格偏好的贡献，叫外生市盈率。

2022年的业绩，安井食品的业绩应该说比较好的，不过像这种企业确定性高，市场基本反映了预期。

当下，要大跌，那就是杀市场情绪，指数下跌，这个业绩其实情绪杀杀不到哪里，又因为确定性高，市场如果能给到40的PE就不错了。

当下，我认为45PE就已经不错了，如果想要更好的价格，那就需要市场的馈赠。

总结一下，五粮液20PE，是合理的，市场空间撑不起太高的价格；海天味业45PE，空间与份额集中双逻辑；安井食品，也有空间与份额双逻辑，45PE就比较合理了。

当然，如果市场出现系统性风险，指数大跌或慢跌，我们给出的这些PE估值，可能是撑不住的，然而无论如何这些PE是有业绩撑的，这个位置是有抵抗力的，即便泡沫下杀后，反弹也是猛烈的，能够比较快的收复失地。主要看企业，再看指数、流动性以及市场风格等。

回顾一下历史，这三家企业都是高确定性的，在2020年疫情扰动的不确定性环境里，都走出大机会，但是又有不同。

五粮液主要是情绪推动型，业绩没咋变化，股价一个劲往上窜，一年3倍股，属于流动性与市场追求确定性的风格偏好共振。

海天味业，既有业绩提振，也有流动性充裕以及风格偏好的助推，一年3倍股。

安井食品与海天味业差不多，业绩+流动性+风格偏好共同出力下一年5倍多，业绩相对而言增长最为迅猛。

我们可以大致得出一个结论，外部利空造成市场系统大跌后，往往是杀泡沫，这个时候以业绩为根，追求确定性标的，往往能享受估值与业绩双重收益。

这就是我们为什么研究这几家企业的缘故，万一市场给机会呢？我个人仍旧认为，市场会给机会，指数仍旧会下杀。

需要强调一点的是，一只股票的收益，业绩不可少，风格偏好有时候作用更加突出（风格偏好往往是通过估值带动股价上涨），而市场流动性是依附于业绩+市场风格的，换句话说，在存量或者增量的市场内，资金追求的是业绩与风格（行业政策催化），也就是说不管增量货币还是存量货币，是向着更有益的方向运动。

即便你是价值投资者，也不要对市场风格嗤之以鼻，短期内它会带来比业绩更为可观的涨幅或收益。

这样分解下来，我们可以看到过票价格的运动=市场运动（指数）+市场风格（偏好）+行业变化（事件、政策）+企业业绩。

合力的结果。

这段时间指数跌，但是部分赛道涨得还不错，短期内根本没有业绩可言，这就是市场风格+行业变化的力量大于指数下跌的力量。