【华创食饮董广阳龚源月团队】基金持仓分析：板块重仓比例提升，聚焦稳定性龙头

核心逻辑

板块重仓比例提升，聚焦稳定性龙头。总体来，18Q2食品饮料板块重仓持股占比7.0%，环比增1.6pct，恢复至17Q4水平（17Q4重仓持股比例为7.0%）；持股总市值合计1256.0亿元，环比增28.2%，恢复至17Q4水平（17Q4持股总市值为1272.2亿元）。同时，在前十大基金持股排名中，消费板块共计7只股票，分别为【贵州茅台(600519)、股吧】、【美的集团(000333)、股吧】、【格力电器(000651)、股吧】、【伊利股份(600887)、股吧】、【五粮液(000858)、股吧】、【恒瑞医药(600276)、股吧】、【泸州老窖(000568)、股吧】，较18Q1增加2只股票，二季度消费板块配置热度持续升温。

板块：白酒重仓比例环比提升，大众品重仓比例持续增长。1）白酒重仓持股比例大幅提升，聚焦稳健增长的一线酒和增速加快的地产酒。白酒重仓持股比例和持股总市值环比一季度大幅提升，重仓持股比例为5.2%，环比增1.2pct，持股总计为923.9亿元，环比增31.0%。从细分子板块，一线酒和地产酒持仓比例提升对白酒板块持仓大幅增长贡献显著，18Q2一线酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、【洋河股份(002304)、股吧】）重仓持股合计比例为4.0%，环比增0.7pct，地产酒（【古井贡酒(000596)、股吧】、口子窖、【今世缘(603369)、股吧】、【老白干酒(600559)、股吧】）重仓持股合计比例为0.6%，环比增0.4pct，反应市场偏好稳健增长的一线酒和增速加快的地产酒。2）二季度大众品重仓持股比例均有所提升。从细分板块，乳制品重仓持股比例1.2%，环比增0.1pct，市场信心恢复后稳步加大乳制品板块配置比例。调味品重仓持股比例0.4%，环比增0.1pct，重仓比例自15Q4以来加速增长，但重仓比例仍较合理配置比例有较大提升空间。啤酒重仓持股比例为0.08%，环比增0.02pct。啤酒行业自17H2后基金持仓比例呈现加速增长态势，重仓持股比例与合理配置比例（0.1%）之间差距迅速缩小。肉制品重仓持股占比0.2%，环比增0.04pct，与合理配置的比例差距稳步缩小。

个股：分化加速，马太效应凸显。整体来，龙头公司强者恒强，马太效应凸显。其中，白酒板块一线酒稳健增长、地产酒龙头全面加速，受到资金青睐；大众品板块龙头公司在品牌化趋势下，行业格局演变之路清晰，提升空间充足，配置性价比显现。

投资建议：1）白酒板块积极把握中报行情，加大配置超预期标的。建议投资者坚持守正，顺势而为。一、坚持主要配置中长线业绩可持续且稳定的品种。包括一线白酒茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒；二、顺势而为，配置当下及未来一段时间内业绩增速加快，以及可以得清未来持续增长的公司。包括古井贡酒、口子窖、【顺鑫农业(000860)、股吧】、【伊力特(600197)、股吧】等。2）大众消费品板块业绩稳定增长的细分行业龙头投资价值显现。建议投资者着眼长远做配置。建议在预期回落期增加对啤酒板块的配置，啤酒板块是未来两三年边际改善增速有望加快的板块，优先【重庆啤酒(600132)、股吧】、华润啤酒、【青岛啤酒(600600)、股吧】。另外建议长远配置可持续增长确定性强的伊利股份、【安井食品(603345)、股吧】、【绝味食品(603517)、股吧】。

风险提示：宏观经济下行，食品安全风险。

一

板块重仓比例提升，聚焦稳定性龙头

近期，公募基金公布了2018年二季度的持仓基本情况。我们统计了18Q2食品饮料各板块基金重仓持股和持股总市值的情况。总体来，18Q2食品饮料板块重仓持股占比7.0%，环比增1.6pct，恢复至17Q4水平（17Q4重仓持股比例为7.0%）；持股总市值合计1256.0亿元，环比增28.2%，恢复至17Q4水平（17Q4持股总市值为1272.2亿元）。同时，在前十大基金持股排名中，消费板块共计7只股票，分别为贵州茅台、美的集团、格力电器、伊利股份、五粮液、恒瑞医药、泸州老窖，较18Q1增加2只股票，二季度消费板块配置热度持续升温。

因剖析：市场信心回升，板块性价比凸显。我们认为，食品饮料板块各项持仓指标环比提升主要系两方面的因素：板块本身来，2018年一季度市场对食饮板块尤其是白酒板块周期见底有所担忧。但随着一季报陆续披露，板块各财务指标整体保持高位增长，其中高端、次高端品牌稳健增长，地方强势品牌更是全面加速，逐步消除先前担忧，市场信心回升。板块外部来，在贸易战等外部负面因素影响下，市场整体波动率加大。但消费板块受外部因素影响较低，具有良好的防御属性，配置性价比逐步凸显。

二

板块：白酒重仓比例环比提升，大众品重仓比例持续增长

白酒重仓持股比例大幅提升，聚焦稳健增长的一线酒和增速加快的地产酒。白酒重仓持股比例和持股总市值环比一季度大幅提升，重仓持股比例为5.2%，环比增1.2pct，持股总计为923.9亿元，环比增31.0%。从细分子板块，一线酒和地产酒持仓比例提升对白酒板块持仓大幅增长贡献显著，18Q2一线酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份）重仓持股合计比例为4.0%，环比增0.7pct，地产酒（古井贡酒、口子窖、今世缘、老白干酒）重仓持股合计比例为0.6%，环比增0.4pct，反应市场偏好稳健增长的一线酒和增速加快的地产酒。

二季度大众品重仓持股比例均有所提升。从细分板块，乳制品重仓持股比例1.2%，环比增0.1pct。我们认为主要系前期伊利负面新闻影响消除，行业利空出净，市场信心恢复后稳步加大乳制品板块配置比例。调味品重仓持股比例0.4%，环比增0.1pct，重仓比例自15Q4以来加速增长。我们认为主要系【海天味业(603288)、股吧】、【中炬高新(600872)、股吧】、【安琪酵母(600298)、股吧】、【涪陵榨菜(002507)、股吧】等细分品类龙头公司基本面表现良好，在各自的细分子行业中格局清晰，中长期成长稳健，符合基金价值投资理念。但是调味品行业重仓比例仍较合理配置比例有较大提升空间。啤酒重仓持股比例为0.08%，环比增0.02pct。啤酒行业自17H2后基金持仓比例呈现加速增长态势，我们认为主要系18Q1啤酒行业整体提价改善预期，叠加世界杯预期的提前催化，重仓持股比例与合理配置比例（0.1%）之间差距迅速缩小。肉制品重仓持股占比0.2%，环比增0.04pct，与合理配置的比例差距稳步缩小。

三

个股：分化加速，马太效应凸显

整体来，龙头公司强者恒强，马太效应凸显。其中，白酒板块一线酒稳健增长、地产酒龙头全面加速，受到资金青睐；大众品板块龙头公司在品牌化趋势下，行业格局演变之路清晰，提升空间充足，配置性价比显现。

贵州茅台：持仓比例大幅上升，确定性溢价特征明显

18Q2贵州茅台基金重仓持股比例为2.0%，环比大幅增长（+0.3pct），在所有A股重仓持股比例中排名第二。同时，贵州茅台重仓持股比例和环比增幅也在白酒板块中位居第一。作为极具代表性的中国白酒品牌之一，我们认为今年茅台业绩确定性强，安全边际高，防御性较好，预计下半年公司会对量价策略进行适当调控，为明年量价预留空间。

口子窖：地产酒龙头，持仓比例快速提升

18Q2口子窖基金重仓持股比例为0.3%，环比增0.2pct，环比增幅在白酒行业中排名第二。我们认为公司重仓持股比例大幅提升主要系18年一季末后市场对公司存在预期差，即市场对公司省外拓展存在一定疑虑。未来随着公司省内向下深耕核心产品卡位消费升级价格带，持续放量，省外深度布局，调整完毕后加速发展，预计下半年基本面望持续向好，具有良好的配置价值。

五粮液：控货批价企稳，改革加速推进

18Q2五粮液基金重仓持股比例为1.0%，环比增0.2pct，在所有A股重仓持股比例中排名第七，环比增幅在白酒行业中排名第三。我们认为持仓比例的提升主要系五粮液加速推进生产端和销售端的改革，并加大市场终端建设。同时，今年六月下旬公司开始控货挺价，经销商渠道利润有一定的改善。上半年任务完成情况较好，料全年2万吨计划完成难度不大。

古井贡酒：地产酒加速放量，区域调整到位

18Q2古井贡酒基金重仓持股比例为0.2%，环比增0.1pct，持仓比例和环比增幅在白酒行业中均排名第六。我们认为受益于消费升级，公司省内空白市场不断开发，古5、古8等核心产品加速放量，同时省外环安徽市场的持续聚焦，其中，河南、湖北市场积极调整，全国化布局稳步推进。此外，公司费用管理成效显著，利润释放空间充足。

顺鑫农业：产品结构升级显著，泛全国化持续推进

18Q2顺鑫农业基金重仓持股比例为0.1%，环比增0.1pct，持仓比例和环比增幅在白酒行业中均排名第七。公司泛全国化布局持续推进，外阜市场收入占比已达70%，长三角市场维持高增速，今年增速依旧达70%以上。同时，公司经销商渠道利润较高，销售人员薪资接近市场化，各方面积极性得到较大改善，加速冲刺百亿目标。

伊利股份：负面影响破除，市场信心恢复中

18Q1伊利股份基金重仓持股比例为1.2%，环比增0.1pct，我们认为一季度持仓比例大幅下降主要为负面新闻影响，二季度以来，公司澄清不实新闻，市场信心逐步恢复，叠加公司乳制品龙头的行业地位，配置价值显现。此外，较短期历史高位重仓比例来（17Q3伊利股份的重仓持股比例为1.7%），公司重仓持股比例处于缓步恢复中，仍有一定的上行空间。

四

投资建议

（一）白酒板块

1、核心观：积极把握中报行情，加大配置超预期标的。白酒十年一个大成长周期，三年一个小成长周期，当前白酒处于十年大周期的前段，三年小周期的后段，景气在持续，报表高增长预计延续到明年上半年，其后增速换挡概率较大。短期：近期五粮液洋河汾酒等纷纷停止接收订单，批发零售价实现上涨，显示企业对上半年业绩的底气，也预示中秋国庆批零价上涨望将带来渠道进货热情，三季度业绩在高基数下仍有潜力；中期：三季度后大部分企业增速由于基数抬高会逐步降速，到明年春节后大概率回到20%左右的水平。仅少数改善滞后的区域龙头有望继续高增长。

2、投资策略：坚持守正，顺势而为，加大配置中报超预期标的。一、坚持主要配置在中长线业绩可持续且稳定的品种上。包括一线白酒茅台五粮液洋河老窖汾酒；二、顺势而为，配置当下及未来一段时间内业绩增速加快的公司，以及可以得清未来持续增长的公司。包括古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、伊力特等。

（二）大众消费品板块

1、核心观：业绩稳定增长的细分行业龙头投资价值显现。短期：细分龙头收入增速加快趋势初现，利润端改善尚不明显，处于改善周期前段。但因行业受制于竞争和需求因素，一般维持10%以上或者20%左右的稳定增长；中期：行业格局进一步集中，龙头议价权持续加强带来业绩稳定性提升。

2、投资建议：着眼长远做配置。建议在预期回落期增加啤酒板块的配置，是未来两三年边际改善增速加快的板块，优先重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒。另外建议长远配置可持续增长确定性强的伊利股份、安井食品、绝味食品。

五

投资建议

宏观经济下行，食品安全风险。

团队介绍

组长，高级研究员：龚源月    

电话：15021256686

法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。

研究员：张燕

电话：13524650368

上海社会科学院硕士。2018年加入华创证券研究所。

助理分析师：曹岩

执业编号：S0360517060002

电话：18810613216

对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团。2014年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨传忻 

电话：17621687562

帝国理工学院硕士。2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

执业编号：S0360518040001

电话：15000787692

上海财经大学硕士。曾任职于【招商证券(600999)、股吧】。2018年加入华创证券研究所。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名。

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