安井食品(603345)2022年中报点评主业销售盈利复苏 预制菜业务快速成长

局部疫情下面米高增&肉制品承压，预制菜业务高速成长。分产品，受到疫情影响，C 端为主的面米制品增速相对较快，B 端为主的肉制品增速相对承压，2022H1 面米制品实现收入11.47 亿元、同比+23.9%（Q2 同比+30.4%）；肉制品实现收入9.67 亿元、同比-0.1%（Q2 同比-0.3%）；鱼糜制品实现收入16.24亿元、同比+8.3%（Q2 同比+15.1%）；随着冻品先生快速成长/新宏业并表/安井小厨推出，公司预制菜肴业务规模快速扩张，2022H1 公司菜肴制品实现收入13.90 亿元、同比+185.3%（Q2 同比+232.8%）；此外2022H1 公司农副产品/休闲食品分别实现收入1.31 亿/556 万元。分渠道，2022H1 经销商渠道收入同比+22.4%（Q2 同比+25.5%），期末经销商较期初净增100 家至1752 家；此外商超同比+14.4%（Q2 同比+51.0%）、特通同比+588.0%（Q2 同比+957.5%）、电商同比+152.7%（Q2 同比+173.1%）。分区域，华东地区随着物流恢复，二季度增速显著恢复，2022H1 华东地区收入同比+26.2%（Q2 同比+40.4%）；受益于新宏业并表，2022H1 华中地区收入同比+64.7%（Q2 同比+66.8%）。

    主业盈利能力改善，新业务拖累短期盈利。2022Q2 受益于费用节约，公司主业盈利同比显著改善，同时冻品先生股份支付费用以及新宏业超额业绩奖励拖累各自短期盈利能力。具体来看，2022H1 公司毛利率同比-2.2 PCTs（Q2 同比-1.8PCTs），主要系①新宏业及冻品先生等低毛利率业务占比提升；②Q2 受到华东短期疫情扰动影响，物流费用增长较大；③人工折旧费用增加。2022H1 公司销售费用率同比-1.4 PCTs（Q2 同比-1.7 PCTs），主要系公司控制部分销售广告费用支出以及低费用业务占比提升所致；管理费用率同比+0.4 PCT（Q2 同比+0.9 PCT），主要系计提新宏业超额业绩奖励所致；财务费用同比-0.6 PCT（Q2 同比-0.7 PCT），主要系定增资金利息收入增加。此外营业外收入占比同比+0.9 PCT（Q2 同比+1.3 PCTs），主要系政府补助增加。综合导致2022H1公司净利率同比-0.3 PCT（Q2 同比-0.2 PCT）。

    三路并进持续发展，期待预制菜持续成长。公司围绕火锅料、面米制品、预制菜肴三大品类发力，全区域/全渠道/全场景发力，推进业绩持续扩张增长。主业方面，下半年随着疫情散发可控，公司主业有望维持稳健增长，短期原材料成本压力有限，预计公司盈利能力有望持续同比改善。预制菜方面，公司依照“自产+并购+OEM”的策略三箭齐发，安井小厨B 端为主，小酥肉大单品已初具成效，销售渠道逐步打开；冻品先生以C 端为主不断拓展，酸菜鱼迅速成长为第一大单品，后续望延续快速成长态势；新宏业上半年小龙虾新零售渠道快速成长，下半年龙虾尾+鱼糜客户扩张有望带来持续增长，同时公司推进新柳伍收购并表，进一步加强公司在小龙虾及水产品预制菜方面的综合竞争优势。