东方证券给予安井食品增持评级，目标价位181.2元

2022-04-28东方证券股份有限公司谢宁铃对安井食品进行研究并发布了研究报告《安井食品2021年报&22年一季报点评盈利能力修复超预期，预制菜持续高增》，本报告对安井食品给出增持评级，认为其目标价位为181.20元，当前股价为127.5元，预期上涨幅度为42.12%。

　　安井食品(603345)　　事件公司发布21年报和22年一季报，2021年实现营收/归母净利/扣非归母净利92.72/6.82/5.60亿元，同比+33.1%/+13.0%/+0.5%，单Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润31.76/1.88/1.78亿元，同比+28.1%/-16.1%/-17.9%。22Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.39/2.04/1.78亿元，同比+24.2%/+17.7%/+14.0%。　　预制菜延续高增长，疫情影响Q1结构。收入端分品类看，21年米面/肉制品/鱼糜/菜肴收入分别为20.5/21.4/34.8/14.3亿元，分别同比+24%/+19%/+23%/+112%，预制菜在并表冻品先生、新宏业之下维持高速增长，第二增长曲线显著。分渠道看21年经销商/商超/特通直营/电商收入分别为77.2/9.2/4.4/1.8亿元，分别同比+32%/+10%/+173%/+102%，商超渠道增速回落主要由于20年疫情高基数，同时新设立直营部与原特通渠道合并。22Q1肉制品/鱼糜收入分别同比+0%/+1%，主要由于多地疫情影响B端需求，米面以C端为主则受益于疫情、同比+17%，菜肴制品同比+130%维持高增。　　成本压力影响Q4盈利能力，但逐季度环比改善超预期。公司21Q4、22Q1净利率分别为5.9%/8.7%，扣非净利率分别为5.6%/7.6%，同比-3.1/-0.7pct，具体来看1）21Q4、22Q1毛利率分别为22.4%/24.2%，销售费用率分别为9.3%/10.3%，毛销差分别为13.1%/13.9%，同比-3.8/-1.6pct，主要由于油脂、大豆蛋白等原材料成本上涨、运费和工资增加所致；2）21Q4、22Q1管理费用率分别为3.6%/3.0%，同比-0.2/+0.3pct，主要由于股权激励费用下降；3）21Q4、22Q1财务费用率分别为0.1%/-0.3%，同比+0.1/-0.3pct，Q1下降主要由于定增资金到账、利息收入增加。环比来看盈利能力逐季改善，21Q4、22Q1扣非净利率环比分别+2.1/+2.0pct，Q1恢复力度超预期主要由于肉类、鱼糜采购成本小幅下降，同时并表公司冻品先生、新宏业Q1旺季盈利能力较强。　　计划收购湖北新柳伍，进一步完善上游原材料布局。公司计划以不超过6.44亿元收购湖北新柳伍食品70%股权，新柳伍主营小龙虾和淡水鱼糜加工，2021年收入/净利润分别为8.2/0.6亿元，2022-24年净利润承诺分别不低于0.7/0.8/0.9亿元。　　盈利预测与投资建议　　考虑到疫情对B端需求的影响以及Q1盈利能力改善超预期，我们小幅下调2022-23年收入假设、小幅上调毛利率假设，预测2022-24年归母净利润为9.57/12.66/16.09亿元（调整前22-23年为9.21/11.90亿元），公司产能渠道布局清晰，现金流可预测性较强，FCFE模型下对应目标价181.20元，维持“增持”评级。　　风险提示　　原材料涨价风险；疫情影响餐饮需求风险；产能扩张不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券汤玮亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.42亿，根据现价换算的预测PE为39.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为151.13。证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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