安井食品，急跌为哪搬？

安井的急跌

关于安井食品的判断，短期有点打脸了，我的判断是待业绩预告之时，才能打破持续时间4个来月的多空平衡的局面。

根据往年公司业绩公布时间的情况，这个时间大约在1月底。

可是在1月初，公司股价大幅下杀，跌幅超过20%，时间短，跌幅大，比较惨烈。

公司三大业务领域，速冻火锅料（龙大）、速冻面米制品（主攻发面新式面点）、预制菜肴（产品渠道培育）；其中，速冻面米制品领域集中度高、行业成熟、竞争格局稳定，速冻火锅料头部企业集中度尚低，预制菜处于产业培育及萌动期，想象空间大。

安井卡位成长期的速冻火锅料领域，及导入乃至高速成长期的预制菜领域，应该说是具有不错成长性，长期应该不错。

短期的暴力下跌，可能有几个原因

社会零售情况不好，依旧萎靡。尤其是餐饮，12月份基本延续了8月份以来的弱势，餐饮消费量是萎缩的。

食品消费板块景气度不好，带动板块整体下行。

业绩原因。

业绩可能不及预期，从年中开始券商开始下调业绩预期，屡调屡低，部分券商预测全年EPS不到3元，较年初时低了不少，5毛左右。

2020年全局来看，疫情影响偏积极，尤其是对C端的带动明显、尤其是主食类的带动。在渠道上公司“BC兼顾，全渠发力”，2020年由于疫情催化BC占比分别5:5。

疫情因素带来的销售利好，在其消失后，商超渠道业绩压力大在年报及三季度报表上显现了出来，主要是商超产品如锁鲜装产品毛利高，拉拽了渠道利润。

再一个原因是估值。

影响估值的因素，可以从两个维度观察。

一是业绩，对估值施加的影响。

例如，一家上市公司往年都是30%的业绩增长，今年掉到10%，30%的增速对应的估值就抗不住了，股价的下杀，事实上受到了估值与业绩双重影响。

当从10%的增长，再回到30%的时候，估值也会回升。

当然，业绩与行业空间、竞争格局，企业商业模式等因素有关，这些因素都会作用于企业的财务报表。

料想，2021年以来，安井业绩同比下滑，业绩影响了估值。

二是，市场情绪对估值的扰动。

市场情绪难以量化，总得来说分三类

货币、政策与市场偏好。

一般而言，降息降准的货币政策，降低了资金成本，资金会选择拥抱风险资产，如股市，利好股市。反之，则为利空。

政策的支持，例如碳排放政策的指引，利于新能源产业链。如，光伏产业链等。

关于市场偏好，抱团股就是例子，2020年全年大家偏好白酒，2021年，白酒也不是香饽饽了，此一时彼一时。

所以，对市场情绪的把握很难，一些价值投资者把这类情绪叫市场的噪音。

这波看似无厘头的下跌，在估值角度，安井还是受到了市场偏好的扰动，2021年安井业绩边际下滑，那么当下的估值就显得太高。

从60左右的PE，短短10多个交易日，跌破了50。

总结起来就是，业绩影响了安井的估值，想必2021年的财报并不美丽。其实，长期看来估值下跌并不可怕，交易而言，在估值企稳后，考虑买进有时候更稳妥。

不管是火锅料、预制菜还是新面点领域，还是行业空间、集中度、竞争格局方面，都有比较长的成长逻辑。

关于四季度业绩，公司在交流中提到9 月开始到旺季，减少促销，11 月提价，目前在传导中（2-3 个月），提价后动销都比较正常。

2021年四季度不错，但是估计赶不上2020年四季度，市场看重的是边际变化。

12月份，部分券商对安井2021年的业绩调减，EPS不到3元。

此轮下杀，应该是预期业绩持续下滑，叠加相对高估值引起的。

春江水暖鸭先知。

从股价走势上看，我们推断四季度业绩应该是同比增长0左右，乃至负增长。

安井食品买卖

一个月前，我写道

目前股价193元，如果对应2021年3.1的EPS，那么当下的PE为62，对应2022年4.1的EPS，那么当下的PE为47。

这个估值基本是2020年年初的水平，谈不上贵。

这个判断，仔细想想，我可能太照搬券商报告的范式了，给出了不贵的结论。

一是，利用未来的利润计算现在对应的PE，而未来是不确定的，或者未来是模糊的，对当下的股价没有实际意义，这样计算出的PE说明不了什么问题，尤其是并不能说明现在的PE高低。

二是，当下和未来是两回事，估值更多的应与过去对照，因为过去已经发生，成为既定的事实，而未来存在不确定性，是黑匣子。

2020年的高业绩增长属于偶发性实践影响，不可持续。

所以，2021年的估值有回归的需求，用2021年的均值PE为锚定未来PE，是不合适的。

剔除疫情偶发性影响，安井食品的业绩增速按照18-19年考虑（部分券商已经按照18-19年的业绩水平调减安井2021年业绩了）。

18-19年，安井PE均值35。

考虑到18年受到贸易战影响，整个大盘情况不好，我们以19年的PE均值锚定一下2021年的PE，接近40。

也就是说按照2021年2.95的EPS考虑，PE按40计算，那么安井当下的股价120元。

但同时，我们考虑到18-19年，安井的预制菜概念基本没有，2021年有了预制菜第二条成长曲线的加持，PE是需要上升的。

安井预制菜的发展分三步走，贴牌走量，自产以及收购。

增速虽然很快，但是基数低，对安井的利润贡献度不大，但是市场规模大，逻辑长。

这样，我们预估2021年，安井PE低中高分别为35、40、45。

对应的股价分别为105元、120元与135元。

股价在105-135区间。

交易的两个要素时间与价格。

对应到安井食品，在2021年年财报公布之前，如果安井食品的价格能落入这个区间，可以分步买。

这个时间，对应的大概差不多就是这个价格区间。

因为一家上市公司的价值，受到业绩与估值的双重作用，而二者处于变动中，尤其是后者。