简析四方冷链，期待小而美公司大发展

四方科技sh603339公司主营业务为冷链装备和特种集装箱的研发、生产和销售，公司主营产品为以速冻设备为主的冷冻设备和以罐式集装箱为主的特种集装箱。广泛应用于各类农副产品、食品的冷却冷冻加工领域、冷藏物流领域及能源、化工和食品饮料等国内销售和跨国贸易物流领域。

为了有个直观的印象，从官网找了典型产品图。

(隧道冷冻设备)

（螺旋冷冻设备）

（罐装箱）

接下来进入正题，梳理公司基本面情况和财务指标。

公司净利润率从2013年12%提升到17%后保持稳定。2013年净资产收益率较高，2016年上市后募集资金摊薄到12%，仍然处于A股市场中等偏上的区间。

流动比率和速动比率显示公司财务状况良好，由于公司采用“以销定产”的模式组织生产，存货周转率较高。

另外从公司（应收+预付款）款项持续小于（应付和预收款），公司从上下游中处于有利的位置，不需债权融资仅通过无息负债方式既可以使公司运转良好。

2014 年是公司近 6 年来营业收入的高，2015 年受世界航运景气度快速下滑的影响，2015 年营业收入大幅下行，但 2016 年都有所恢复，2017 年两块业务实现较快的恢复性增长。

2017 年，公司分别实现收入和归属母公司净利润 10亿 和 1.7亿元,同比增长49.26%和38.2%。

从2018年中期报告可知，2018年1-6月实现营业收入5.27亿元，同比增加19.76%；实现归属母公司净利润8173.78万元，同比增加18.17%，主要受到17年销售高基数以及新产线投产和搬迁限制，收入增速有所放缓。

公司三项费用的的占比保持稳定，2017年由于汇率波动导致财务费用大幅升高。

因此，从上述各项指标来，四方科技在冷链细分市场是一家经营稳定表现良好的制造业企业。

但涉及到是否值得投资，还需要从公司是否具有充足的市场竞争力和是否便宜的估值两方面来。

先四方在市场所处的行业位置，

（1）罐式集装箱领域，TOP5 生产商产量占全球总量的 91%，而且占全球总量的 79.08%。其中，中集集团占有率大约 49.49%位列第一，四方冷链占有率大约 13.05%位列第三，2018年有望成为行业第二。

（2）冷冻设备领域，竞争较为充分，市场化程度高，市场集中度较低，第一层次为国外品牌，高端速冻设备产品制造精密度高，产品开发较好，主要专注于高端市场，但是价格高，在国内的市场销量较少。第二层次为国内质量和技术方面领先的品牌，专注于中高端品牌、价格有巨大优势，可根据客户需求量身设计产品方案，四方在第二层次中具有较强的竞争优势。

接下来四方所拥有的竞争壁垒情况。由于罐式集装箱占四方6成的营收，主要罐式集装箱领域，其核心竞争壁垒有三：

1）规模和投资壁垒

而由于客户在产品运输介质、功能、外观等方面存在个性化需求，厂商主要采取“以销定产”模式，通常在客户下订单后组织生产，而生产过程始终在第三方检验机构全程监控下，并需通过无损探伤、水压、气密等试验进行关键停止控制。企业需要投资购置大型加工设备和检测设备，并需具有大面积的生产厂房以合理布置生产线上的各种工装设备，设备等固定资产投资额较大。只有具备规模优势的企业才能适时完成设备投资、产品升级、成本控制、协同生产并实现销售，因此，对拟进入本行业的企业构成了一定的规模壁垒。

2）市场准入和客户认同壁垒

罐式集装箱主要应用于多式联运，客户主要为国际租箱和物流公司，该类客户通常要求生产商提供的罐式集装箱产品符合国际集装箱运输一列列安全公约及ASME 压力容器建造规则等标准的要求。所以罐式集装箱新产品需通过第三方检验机构的样箱试验认证，该试验认证过程通常耗时近半年，由于此认证制度的存在，具有较高的市场准入壁垒。

3）技术壁垒

罐式集装箱制造企业研发设计能力要较高。由于罐式集装箱通常用于化学品、食品饮料等的运输，对质量要求较高，因此，客户通常会从企业资质、质量管理体系、技术水平、生产能力等全方位对供应商进行考核，第三方如船级社考核通过后方可进入其合格供应商体系。新进入者难以在较短时间内得到客户认同或建立有效的市场渠道。

可以预见，公司管理经营如不出意外，加之强大的竞争壁垒，保持持续发展是是大概率事件。

同时，保持罐式集装箱稳健发展，抓住国内生鲜零食，食品消费升级趋势，长期市场空间巨大，短期市场规模稳步增长，成长性明显且确定。

接下来估值是否合理，2018年9月19日股价16.78元。对比同行业，四方在综合指标优于其它公司情况下，估值已经处于低位。

从单个估值来，PE=19，2018年增长率38%，2018年第二季度19%。PEG=1处于合理的区间。

长期来，公司治理优良， 业务布局合理， 财务结构优良，近期以来公司实控人也实质性增持了公司股票。在未来PE提升和营收的增长的预期下可以获得较大的安全边际。

风险：中美贸易战持续扩大，波及公司美国市场的发展。

2018中报显示公司取得了美国运输部颁发的 US-DOT SP 认证证书，这标志着四方罐储 T50 气体罐通过美国市场准入要求，正式进入美国及其适用该认证 的区域市场，并与美国开利公司(Carrier Co.)就其子公司 TRS Transportkoeling B.V.有关罐式集 装箱用的制冷单元、加热产品签定了知识产权及相关资产购买协议。

正值美国市场拓展的好时机遇上了贸易战，目前双方贸易战有扩大的趋势，川普已经正式公布2000亿美元的加征关税计划，几个月来市场也已经充分的消化了这个利空。

据公司2017年报，海外营收占公司总营业收入的6成，罐式集装箱出口贸易地区主要为美国、欧盟、新加坡和俄罗斯等国家及地区，不可避免受到贸易战的影响。但若人民币当前10%的贬值区间抵消，实际的影响也非常有限。

纯属自学笔记，可能后许多错误，供交流。

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