行业拐点出现，两只低估值高成长的铲子股

本篇是今年的第三家上市公司深度分析，大豪科技。

一、 核心投资逻辑

1.服装纺织行业景气度回升

2. 存量设备更新换代及智能化升级红利释放

二、 公司介绍

大豪科技主要做缝制及针织设备电脑控制系统研发，主要产品包括刺绣机电控系统、特种工业缝纫机电脑控制系统和针织横机电脑控制系统，也就是缝制机械的操作系统。

大豪科技的产品配套于缝制及针纺机械设备，是缝制、针纺机械设备的核心零部件。

电控为缝制设备绝对核心零部件，价值量占比达到 40%以上。

第一眼感觉服装纺织这种传统行业非常不性感。类似这种公司，研究的人很少，但是一旦爆发就会迅速吸引市场关注。

下游客户杰克股份，做工业缝纫机的，去年营收利润增长超过%，走出了股价翻倍的大牛行情：

再看下游，服装纺织板块的一些纺织龙头个股走强，比如森马服饰：

海澜之家、森马服饰一季度同比增长分别达到12%、24%。

这是我们通过下游公司股价、营收、利润增长获得的感性认识，服装纺织板块过去几年一直比较低迷。但是作为消费股的一个构成部分，上中下游一些龙头强势股今年已经开始走强。

2012-2017中国纺织、服装、皮革及制鞋行业固定资产投资完成额累计同比：

从2016年开始，服装固定资产投资同比增速就开始触底回升（图中红色箭头）。

据中国缝制机械协会测算，2017 年行业累计完成工业总产值约 570 亿元（含缝前缝后、零部件等）。

2017 年中国缝制机械协会统计的百余家骨干整机企业累计完成工业总产值 188.4 亿元，同比增长 27.71%，累计生产缝制机械 612.9 万台，同比增长 23.86%。2017 年行业工业缝纫机总产量接近 700 万台（含在大陆外资、台资企业），产能基本恢复到 2012 年水平。

所以服装纺织行业回暖，受产业链下游复苏的带动，2017 年迎缝纫机行业销量与出口新高。

2.2公司的地位

大豪科技是国内缝制设备电控领域的龙头企业，主导产品刺绣机电控系统和袜机电脑控制系统 2017 年国内市场占有率约为 80%左右，可以说是一家独大了。

下游是缝纫机企业比如A股杰克股份，大豪科技上市以来毛利率都在50%以上，净利率在30%以上，所以可以看出对下游强。

三、 财务分析

既然它和杰克股份同属服装纺织的上游，不妨拿出来比一比:

非常直观，可以看出杰克股份营收约为大豪科技的3倍，但是2017年后者的归属净利润还要稍高一些。

ROE方面，大豪科技（20.8%）也要高于杰克股份（15.21%）。

大豪科技依靠高毛利、高净利、低负债率，资产负债率竟然只有9.3%，而且都是流动负债（应付预收账款之类），没有长期负债，真是一朵奇葩。它是轻资产模式、低周转率。

杰克股份的毛利率稍微低一点，但是依靠高负债率、高周转率，所以ROE也不错。

2018年一季度，二者营收都保持在50%左右的高增长，互相印证说明行业确实已经回暖了。

四、对今年的预判

首先是行业， 2018 年，我国缝制机械行业将继续保持增长。

一是下游行业缝制设备更新换代的周期性红利。

从 2017 年的供需结构和比例来看，市场对缝制设备的需求还存在一定缺口，这种趋势有望继续延伸到 2018 年；

二是补库需求释放。目前全行业整机、经销等环节几乎是零库存，按照正常的库存量，行业尚有近百万台工业缝纫机的补库需求；

三是招工难、用工贵等问题将加速智能升级红利持续释放，下游行业对智能高效缝制设备的需求将热度不减；

四是国际市场有望较快增长。2017 年由于我国内需旺盛，导致国际市场定单的供给存在一定缺口，需求已经较快累积。

2017大豪科技四个季度归属净利润分别为5639万、1.21亿、1.2亿、9939万。一季度是淡季，二季度为旺季。

2018年一季度归属净利润9746万元，同比增加72.84%。

保守估算，今年实现营业收入 13.36 亿，对比2017年10.6亿，同比增长26%，则归属净利润约为5.2亿（yoy+30%）

激进计算，去年如果能保持一季度这个高增长，那么2018年归属净利润约为6.4亿（yoy+60%）

对应144亿的市值，动态PE为22.5倍~27.6倍。（以上测试完全依据本人经验毛估，没有任何严密的逻辑）

五、风险

这个应该是低风险的品种，由于一季报数据非常粗糙，这个公司券商研报、雪球相关分析也非常少，所以信息高度不对称。

关于对它拐点的判断，是最难的。我是通过行业上下游印证、行业大数据。一季度出了一份非常靓丽的财报，过去五个季度单季同比增长都有50%以上。但是这个能否延续到2018年全年，由于没有实地调研、更多的数据作为支撑，这里是我不能确定的地方。

可以看到去年增长很快，但是股价没什么表现，是因为上市就把估值拉的太高，去年消化估值。今年已经处于合理偏低的估值，如果能保持去年的高增长，那么今年就可以双击。

扩展阅读：

第一篇：开立医疗  打不中独角兽，就看这个高速成长的小迈瑞

第二篇：建新股份  一季度预增23倍，产品涨价10倍，这个公司能复制去年的鲁西化工？

码字不易，希望大家踊跃打赏、点赞，后续这篇还会完善。

$杰克股份(603337)$ $大豪科技(603025)$ $森马服饰(002563)$