杰克股份首次覆盖：稳坐国内缝制机械龙头，顺应趋势前景广阔【华泰机械章诚团队】

发布时间：2018年7月29日 

研究员：章诚(S0570515020001) | 肖群稀(S0570512070051) 

联系人：李倩倩 | 关东奇来 | 黄波 | 时彧

核心观

专注工业缝纫机械，转型“缝制设备智能成套解决方案服务商”

公司主营缝制机械的研发、生产和销售，是行业领先的缝制机械制造商和 全球缝制机械行业中产销规模最大的企业之一，根据 Wind 和 Bloomberg 的数据显示，公司 2017 年市场份额居国内第一，全球第三。据公司公告，司2017实现营收27.87亿元，同比增长50.05%，2018Q1实现营收10.70 亿元，同比增长 48.97%，归母净利润 4.6 亿元，同比增长 42.03%。公司 通过对德国拓卡奔马，意大利迈卡和 VBM 的收购，开创了中国缝制行业民 企海外兼并的先河，布局智能化高附加值缝制机械。预计 2018-2020 年归 母净利润为 4.92 亿、6.10 亿、7.26 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。

下游服装行业需求维持强韧性，定制化消费推动缝机智能化发展

下游纺织服装行业的景气度决定了缝制机械行业的市场需求。国家统计局 的数据显示，自 2017 年 11 月份起至 2018 年 5 月份，纺织服装产成品存 货均少于上年同期，营收及利润增速已经见底，产业需求逐步回暖。随着 服装行业转型升级逐步深入和定制化消费兴起，我们认为，缝制机械行业 开始向智能化方向发展，或将带来大量的设备购置和更新需求。

缝制机械市场空间广阔，设备出海是未来发展趋势

受劳动力成本的影响，东南亚国家加速服装制造产业承接，设备出海空间 广阔。根据海关总署的数据，2017 年我国累计出口缝制机械产品 23.3 亿 美元，同比增长 5.44%，持续 2016 年的复苏增长态势，其中工业缝制机 械出口 369.3 万台，同比增长 11.55%，金额 10.21 亿美元，同比增长 6.40%， 工业缝纫机出口量开始止跌反弹。我们认为，面对下游行业的变化，杰克 股份的技术优势或将逐步显现，海外业务有望成为未来强劲的增长动力。

持股计划彰显发展信心，募投项目提升核心竞争力

根据公司公告，公司于 2017 年 5 月发布了员工持股计划，认购总额为 6.6 亿元的信托计划，参加对象为公司及下属子公司的管理层和骨干成员。公 司通过员工持股计划，有效吸引与保留了核心人才，激发了员工创造力， 使公司的发展惠及员工，形成具有竞争力和创造力的薪酬激励政策。此外， 目前公司共有四个募投项目，合计 14.66 亿元。该批募投项目将进一步降 低人员投入、提高劳动生产率，提升公司市场核心竞争力，推动公司技术 改造向智能化、集成化发展。

工业缝纫机龙头企业，首次覆盖，给予增持评级

预计【杰克股份(603337)、股吧】 2018-2020 年归母净利润 4.92 亿、6.10 亿、7.26 亿，同比 增长 51.9%、24.0%、19.1%，3 年复合增长率 30.88%，对应 EPS 为 1.61、 1.99、2.38 元，考虑到公司是国内工业缝纫机龙头及复合增长率，参考可 比公司增速及 22.85 的 2018 年 PE 估值均值，给予杰克股份 2018 年 27-32 倍 PE 估值，目标价 43.45-51.49 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：海外主要市场经济增速放缓，汇率波动风险，市场竞争加剧， 纺服景气度不及预期。

注：本摘编自【华泰证券(601688)、股吧】研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告为准。

中国缝制机械行业格局

中国及全球缝制机械产业销售收入占比

可比公司营收占比情况

可比公司毛利率情况

可比公司估值

期间费用率假设

盈利预测

风险提示

海外主要市场经济增长放缓的风险：缝制机械产业具有周期性波动特，行业景气度受宏观经济波动影响。因缝制机械产业下 游纺织服装市场需求和宏观经济形势息息相关，如果公司主要海外市场宏观经济未能有预 期增速，或导致缝制机械产业下游需求放缓，传导至公司缝制机械业务面临发展放缓、业绩波动的风险。

汇率波动风险：公司产品远销亚洲、南美、欧洲、非洲等地区，在出口贸易中公司采取的主要结算货币为 美元和欧元。公司采取远期结汇等方式以降低汇率风险，但并未进行套期保值操作，存在风险敞口。自 2005 年 7 月国家调整人民币汇率形成机制以来，人民币兑美元及欧元的汇 率有较大幅度的波动，给公司产品参与海外市场竞争带来不利影响，并给公司带来一定的汇兑损失。未来公司出口业务仍有较大的增长空间，人民币对国际主要货币汇率的波动将 影响公司的盈利水平，公司存在汇率波动风险。 

行业市场竞争加剧的风险：国内缝制机械行业产品同质化，易导致市场价格战发生。尽管公司市场份额较高、产品竞争力较强、品牌影响力较大，受市场价格战的冲影响相对较小，但随着行业结构调整的深入，也面临着行业内部竞争加剧导致盈利能力降低的风险。同时，缝制设备行业在产品 销售方面具有季节性特征。由于产品销售淡旺季特征，对公司采购和生产计划制定、人员组织调配、资金筹措安排、销售管理等方面提出了较高的要求，可能导致公司经营受到负 面影响。 

纺织服装行业景气度不及预期的风险：纺织服装行业是缝制机械行业的下游，下游行业的产销情况和景气度决定了缝制机械行业 的市场需求。尽管目前纺织服装行业回暖，我们预计行业景气可延续至 2018 年末，但如果纺织服装行业景气度不及预期，那么将直接影响缝制机械的市场需求，或将导致市场需求不及预期，或将导致公司缝制机械业务面临发展放缓、业绩波动的风险。纺服行业的景 气度不达预期或将传导至公司产品经销商，虽然公司有严格的授信制度，坏账风险较小， 但仍存在一定的回款缓慢及坏账比例提高的风险。

团队成员

章诚：机械行业首席分析师，从事机械行业研究7年，主要跟踪【机器人(300024)、股吧】及智能制造等领域，擅长从产业链角度挖掘成长型投资机会；

肖群稀：机械行业研究组长，从事机械行业研究7年，重覆盖工程机械、锂电设备、物流自动化、冷链设备、3C自动化等；

李倩倩：机械行业分析师，从事机械行业研究3年，重覆盖半导体设备、油气能源装备、海工装备、木工机械等行业；

关东奇来：机械行业分析师，从事机械行业研究1年，重覆盖轨交设备、半导体设备；

黄波 ：机械行业分析师，从事机械行业研究1年，重覆盖新能源设备、工程机械、机器人与自动化。

时彧 : 机械行业分析师，2018年加盟华泰机械研究团队，重覆盖机械行业基础研究

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