商品 | 红枣：配置需求下上涨空间仍有，但不宜期待过高（思维导图收藏版）

每经记者 沈溦 每经编辑 多

图片来源：每经记者 张建 摄

据农业农村部监测，5月20日，“【农产品(000061)、股吧】批发价格200指数”为113.99，比上周五下降1.13个，而重监测的7种水果平均价格为7.78元/公斤，比上周五上升2.5%。但这只是当前短期水果价格上涨的一个缩影。

伴随着极端天气季节性因素造成的水果价格短期上涨，也让相关A股上市公司的股价跟着躁动了起来，龙头股【宏辉果蔬(603336)、股吧】（603336，SH）的股价就连续成为游资炒作的对象。

不过，《每日经济新闻》记者从相关上市公司及行业人士采访中获悉，实际上业内上市公司受益未来涨价周期的程度有限。而公司2018年的年报，更是传递着一个相反的结论。

龙头股遭游资热捧

从资本市场来，作为果蔬行业的龙头股，宏辉果蔬成为了近期资本热捧的对象之一。

Wind数据显示，截至5月20日，宏辉果蔬5月区间股价最高达到24.28元（不复权），曾4度出现涨停，9次登上龙虎榜。

最近一次就是5月20日，宏辉果蔬因成为日换手率达到20%的前三只证券而上榜。公司股价当天收报19.23元，跌8.86%，但成交额6.11亿元，换手率34.11%。数据显示，该公司目前市值43亿元左右。

此外，东方财富网资料显示，公司此前还于5月13日~5月17日连续登上龙虎榜。比如5月17日，宏辉果蔬的上榜理由就有一大堆：连续3个交易日内涨幅偏离值累计达到20%，日振幅值达到15%，日换手率达到20%。

《每日经济新闻》记者询相关龙虎榜数据发现，近期参与买卖交易的席位多为游资聚集地，比如参与炒作恒立实业时出现的席位“国盛证券宁波桑田路证券营业部”，2018年龙虎榜上榜次数前30的“西藏东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部”、“西藏东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第二证券营业部”，以及近期屡次上榜的平安证券股份有限公司银川凤凰北街证券营业部等。

对于水果概念的炒作，相关行业人士指出，目前来，涨价对上市公司的影响相对来说其实偏于负面，未来价格走势未定，概念炒作仍是短期行为。

为什么说反而是偏负面？

减产造成的涨价 上市公司难受益

《每日经济新闻》记者注意到，水果涨价，上市公司是不是一定赚钱这个问题，如果只是从采购端来，结论肯定是不对。

以宏辉果蔬为例，作为国内大型超市果蔬供应商，公司的经营模式主要在各地采购新鲜果蔬，加工后配送到各地的大型超市销售。

宏辉果蔬2018年年报显示，报告期内营业收入、水果销量均同比增加，但营业成本也增加了14.28%，最终毛利率下降2.44个百分。

尤其直接的是，2018年经营活动产生的现金流量净额已由正转为负6330.23万元，针对此变动，宏辉果蔬还曾专门提到：公司主营农产品苹果和梨在报告期内大幅减产，价格上涨，公司采购成本增加，购买商品、接受劳务支付的现金流量随之增加。

其他两家主营水果生产销售的上市公司——香梨股份（600506，SH)和朗源股份（300175，SZ），也有类似情况。

2018年，香梨股份也在年报中披露，因受综合不良因素影响，香梨总产量较上年减产70%左右，果品收购单价突破历史新高，因此库尔勒香梨销售仍处于微利运营状态。

图片来源：香梨股份2018年年报截图

公司为降低果品经营风险，适时调整果品购销计划。从最终情况来，公司2018年果品销售量同比减少49%，果品销售收入同比减少2190.53万元。

2018年年报显示，香梨股份营业收入与净利润双双同比下降，其中归属于上市公司股东的净利润同比减少10.82%。2019年第一季度，香梨股份归属于上市公司股东的净利润为亏损148.87万元，较上年度亏损加大。

另外，朗源股份2018年水果销售量2.05万吨，同比下降了18.19%，鲜果营业收入同比下降21.5%。

持续时间有限，影响经营有限

那本轮的水果涨价，上市公司是否能够受益？

《每日经济新闻》记者于5月21日致电上述几家上市公司，香梨股份方面表示，由于去年公司自身香梨产量大降，近期公司库存量偏低，本轮水果涨价对公司经营影响有限，“往年水果销售有‘当年9月至次年6月’的周期，但由于去年产量有限，销售较快，（按）公司销售模式已提前签下订单，所以后续涨价并不影响”。

朗源股份则对《每日经济新闻》记者表示，他们公司水果生产销售不存在提前订单的情况，但不方便就涨价一事对公司的影响做出判断，只能说目前公司所涉及的多类水果价格确实处于近几年来的高位。

相关业内人士指出，水果涨价主要是受季节性等因素影响，对于从事水果生产或者中间贸易的企业来说，涨价未必带来更好的收益。

另外，南京大学教授朱虹向《每日经济新闻》记者表示，水果从基地到市场是相当耗费劳动力的，属于劳动力密集型行业，而现在人工成本年年增加，物流成本也较高。

再从长远来，《每日经济新闻》记者注意到，2019年5月15日，国家统计局新闻发言人刘爱华回应水果涨价问题时表示，鲜菜鲜果价格上涨明显受到极端天气季节性因素的影响，这种季节性的短期冲不具有持续性，鲜菜鲜果的价格也同样不会持续位于高位。

而国金证券也认为，当前水果价格上涨主要由于季节性因素和天气因，并不具有可持续性，6月后存在下行压力。

天气、端午消费扰动

红枣现货供需宽松为主

红枣现货供应压力中短期难以有效缓解，基本面仍以供需宽松为主。

红枣现货供应压力主要来自于供应压力和季节性压力。2017年新疆干枣产量占全国48.91%，受新疆枣树树龄较短、红枣抗灾能力较强影响，在天气不出现大问题的情况下，1-2年内红枣期货供应压力较难有效缓解，体现在结转库存较高、高产局面短期较难改变。二三季度为传统需求淡季，可替代水果较多。

天气扰动、端午节消费预期提振影响停留在情绪层面

近期红枣市场上涨之后，市场猜测的上涨因包含天气炒作、端午节消费预期提振等。本认为这两方面影响有限。

冰雹天气本身影响有限，业内人士理性判断对市场传达相对到位

前期南疆阿克苏、沙雅先后遭遇冰雹天气，市场情绪受到一定提振。这对红枣生长影响有限，业内人士的理性判断对投资者传达也相对到位，我们认为目前新疆的冰雹天气对市场情绪的影响不具有持续性。经过红枣上市市场培育，市场对红枣生命力较强、抗灾能力较强的属性有了较广泛的认知基础。

据了解，前期冰雹天气发生阶段，南疆主要枣树种植区域尚未开花，冰雹天气基本不会对枣花产生影响。枣树属于木本植物，无限花序，在开花期会不停开花，即使因冰雹天气出现落花，后续的花也可以正常结果。即使某些因出现落花，对枣树的产量的影响也非常有限。

红枣主产区南疆的天气条件并不算很友好，红枣抗天灾能力较强，除非极端天气仍有可能影响红枣产量，强厄尔尼诺的2015年新疆红枣单产及产量仍实现增速提升，但增速的增速受到一定负面影响。目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，该季红枣处于开花期，需持续关注产区天气状况，红枣生长喜温、喜光、喜半湿润、喜昼夜温差大、喜和风，5、6月份雨水过多过少、异常大风、低温都会对红枣生长造成不利，但边际影响力不宜过于高估，需持续关注市场情绪变化。

端午节消费刺激有限

端午节国内有吃粽子放枣的传统，历史同期的红枣备货力度和持续性不强，对历史同期红枣价格刺激不明显，目前距离端午节有三周时间，备货即将过去。市场不宜过度解读其利多影响。春节期间、中秋和国庆双节联动时红枣节日备货较为明显。

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市场对交割成本核算具有一定分歧，

有博弈成本支撑的需求

目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，真实的仓单成本可能要到首次交割（11月之后）才会更加明朗化，由于目前距离首次交割较远，存在一定炒作最低交割成本的空间。从红枣期货上市以来，市场各主体对红枣的交割成本区间做了测算，偏主流的区间在9000-10000元/吨，但不同地区、不同厂家具体核算差别巨大，总的基准交割成本区间在7500-12000元/吨之间不等。新疆枣树的种植成本在4000元/吨左右，中间核算成本包括加工、损耗、包装、运输、装卸、分级等费用，重重中间环节变量叠加效应导致基准交割成本差别较大，这给基准交割品的核算带来困难。

红枣的红枣现货报价区间也较宽，对应基准交割品的是新疆一级/河北特级，如图表7所示。

红枣期货是尚未交割过的新品种，企业和市场对于红枣期货的质量要求还有一个熟悉的过程。考虑短期市场对最低交割成本的判断区间具有一定分歧，价格下行至相对低位市场存在博弈较低交割成本支撑的需求。

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结论

红枣期货本轮上涨主要是受到中美摩擦升级后避险资金配置需求提升、鲜果类CPI涨幅较大影响。考虑目前市场避险情绪、通胀预期还在，资金仍有一定炒作空间，但红枣期货上行到11000元/吨压力变大。考虑目前避险情绪阶段性降温、红枣期货已积累较高涨幅、基本面疲弱，预计红枣期货短期涨幅变缓，市场的回调风险逐渐变大。短期关注10000元/吨的阻力位，若不能有效突破短期将迎来一波回调。红枣期货即使回调空间也受限，预计较难回到9000元/吨以下，底部支撑区间在9200-9300元/吨附近。

天气扰动、端午节消费预期提振对红枣期货影响停留在情绪层面，目前天气炒作的故事暂时没有讲成，端午节消费本身影响有限且备货即将过去，这二者对红枣期货的支撑不具有力度及持续性。

市场对红枣交割成本核算具有一定分歧，有博弈成本支撑的需求。目前上市的红枣期货对应2019年秋季上市的红枣，真实的仓单成本可能要到首次交割（11月之后）才会更加明朗化，由于目前距离首次交割较远、现货层面核算的交割成本区间较大，红枣期货存在一定炒作最低交割成本的空间。

建议有保值需求客户在有合意利润时逢高分批套保为主，投机客户建议观望。考虑1月为旺季合约，5月为淡季合约，建议关注CJ2001-2005价差100元/吨之内的正套机会，200元/吨以上逐步离场。仅供参考。

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