天味食品(603317)收入稳健增长 利润弹性可期

C 端复调竞争趋缓，经销商渠道维持高增。据公司披露22 年半年报，22H1 营收12.14 亿元（同比+19.44%），归母净利润1.66 亿元（同比+119.61%）；22Q2 营收为5.85 亿元（同比+18.22%），归母净利润为0.66 亿元，实现扭亏。收入利润符合预期。我们认为供给出清、需求回暖、改革红利释放为收入稳健增长的核心原因。分品类，22H1 底料/中式菜品调料营收分别同比增长10.63%/24.56%。分渠道，经销商渠道维持高增（22Q1/Q2 营收分别同比+23.42%/21.79%）。现金流层面，22Q2 销售商品及提供劳务收到的现金7.17 亿元（同比+61.93%）；经营活动产生的现金流量净额1.13 亿元（同比+80.00%），主要系销售商品收到的现金增加，同时市场费用投入减少。

    22Q2 成本压力显现，长期盈利能力有望走高。22Q2 净利率环比降低4.72pct 至11.23%，22H1 净利率13.65%（同比+6.21pct）。近十年公司净利率水平均落于15%-20%的区间（剔除21 年特殊年份），22Q2净利率低于历史水平，我们认为主要原因系（1）原材料价格出现上涨。22Q2 原材料压力开始显现，毛利率环比下滑1.44pct；（2）销售费用环比走高，22Q1/Q2 销售费用率分别为13.01%/18.02%。但相较于去年同期大幅缩减广告费用，费用投放日趋精准合理；（3）股权激励费用确认。据公告，22H1 公司股权激励费用为470.89 万元。