国盛证券给予天味食品买入评级

国盛证券有限责任公司符蓉,陈昕晖近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《从格局演变再看天味空间》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为19.93元。

　　天味食品(603317)　　如何看待天味所处赛道空间？ 1）火锅底料 B 端趋于饱和， C 端景气有望延续。 我们测算 2021 年火锅底料行业规模约 300 亿元，其中 B/C 端分别200/100 亿元； B 端展望， 由于火锅业态较为成熟、包装底料渗透率趋于饱和，火锅底料 B 端增速将趋于平稳，预计未来 5 年 CAGR 5%-10%； C 端展望， 当前头部企业颐海、天味渠道仍以一二线城市为主，经销商数量较海天亦有较大差距，随着渠道下沉和市场培育， 预计未来 5 年 CAGR 10%-15%；2）川菜调料 整体增速快于火锅底料，酸菜鱼、小龙虾为泛全国化大单品。　　酸菜鱼调料方面， 我们测算 2021 年 C 端规模约 40 亿元，酸菜鱼餐饮仍处成长期，全国化展店及下沉空间较大，随着消费者培育及产品创新， 预计未来 5 年 CAGR 15%-20%； 小龙虾调料方面， 我们测算 2021 年行业规模约40 亿元，其中 B/C 端分别 15/25 亿元， C 端展望， 小龙虾料包在 C 端渗透率已较高，未来小龙虾调料主要跟随小龙虾消费量增长，预计未来 5 年 CAGR10%-15%； B 端展望， 近年小龙虾餐饮加速洗牌，随着连锁餐饮占比提升，包装调料有望在 B 端持续渗透， 预计未来 5 年 CAGR 15%-20%。　　如何看待复调竞争格局及天味成长路径？ 1） 2021 年起复调行业竞争格局持续改善。 行业新进入者减少、中小企业亦加速出清 经过前期挤压式竞争，2021 年起复调新注册企业大幅减少、一级市场融资亦明显降温，行业中小产能加速出清； 存量企业竞争策略也趋于理性 前期粗放式扩张使得短期经营承压， 2021H2 起头部复调企业费用投放、新品节奏及渠道拓展均明显放缓； 2）火锅底料 天味 C 端份额提升逻辑清晰， B 端为潜在增长点。 除颐海外，天味在 C 端市场尚无明显竞争对手，未来龙二地位稳固， 份额有望持续提升，行业格局预计逐步向双寡头演进，天味市占率有望达 15%以上； 3）川菜调料 大行业小龙头格局，天味有望加速收割份额。 目前川调行业较为分散， 天味在酸菜鱼、小龙虾等川菜调料领域无明显竞争对手，同时颐海在中式餐调品牌上去海底捞化也给天味带来较好发展窗口期，未来天味有望加速收割市场份额。　　投资建议。 天味所处赛道仍处成长期，随着复调行业竞争趋缓及天味自身改革成效体现，份额有望加速提升，未来 5 年成长动能充足；预计 2022-2024年营业收入 25.9/31.0/35.8 亿元，同比+27.6%/+19.9%/+15.5%，归母净利润 3.1/4.2/5.4 亿元，同比+66.1%/+35.8%/+28.5%，当前股价对应 PE49/36/28 倍，剔除股权激励费用后的归母净利润 3.6/4.6/5.4 亿元，对应 PE42/33/28 倍，维持“买入”评级。　　风险提示 假设及市场规模测算误差， 原材料价格波动， 行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.64%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.64亿，根据现价换算的预测PE为56.94。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级15家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为21.0。证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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