民生证券给予天味食品增持评级

2022-01-26民生证券股份有限公司李啸,王言海对天味食品进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预告点评全年业绩承压，静候拐点到来》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为21.43元。

　　天味食品(603317)　　公司公告2021年业绩预告预计2021年全年实现营业收入约20.26亿元，同比减少14.34%，预计归母净利润约1.79亿元，同比减少50.96%，扣除非经常性损益后净利润约1.16亿元，同比减少62.43%。单2021年第四季度，预计公司实现营业收入6.28亿元，同比下滑25.24%，归母净利润0.99亿元，同比上升125%。　　消费疲软拖累收入，全年业绩承压。受整体消费疲软影响，公司2021年收入下滑14.34%，我们预估主因火锅调料类产品下滑较多，香肠腊肉调料因猪肉价格下降带动了消费需求，实现了大幅增长。2021全年净利润率约8.84%，同比下降6.56pct，扣非净利润率约5.73%，同比下降7.33pct，主要原因有1）原材料成本上涨；2）产品结构变化；3）促销费用提高。　　多项措施落地，季度盈利环比改善。针对成本上涨，公司已于2021年10月对2款产品进行了提价，并梳理其他产品。同时，经过前期加大促销及经销商管理等方式促使渠道去库存后，第四季度终端库存已有明显改善，公司费用投放回归正常，单季度净利润环比大幅提升（2021年Q3净利润仅452万），净利率回升至15.76%，季度盈利环比改善。　　复合调味品行业前景广阔，竞争改善下企业盈利有望迎来恢复。出于降本、标准化需求以及居民“懒人经济”的兴起，复合调味品在B端餐饮及C端消费上快速增长，尽管2021年受疫情冲击，但我们认为行业长期仍有空间。短期由于需求疲软，新增产能及新进入者较多，行业竞争加剧，致使企业盈利能力下滑，在渠道过量库存出清后，竞争趋于理性，行业有望回购合理利润水平。　　品类、渠道齐发力，静待公司经营拐点公司作为川式复合调味料龙头企业之一，积极拓展川菜中式菜品调料、香肠腊肉调料等新品类，渠道上开辟定制餐调等新客户，积极拥抱线上电商、社区团购等新零售渠道，静待未来公司经营拐点。　　投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20.26、29.32、36.65亿元，归母净利润分别为1.79、2.98、4.08亿元，EPS分别为0.28、0.47、0.65元，当前股价对应PE分别为80/48/35倍，考虑到消费复苏仍需时间，下调至“谨慎推荐”评级。　　风险提示消费需求疲软；行业竞争加剧；食品安全事故。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级8家，增持评级10家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为28.1；证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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