东北证券-天味食品-603317-加码促销费用投放

东北证券-天味食品-603317-加码促销费用投放，Q2收入业绩双承压-210901

事件公司发布2021年半年报，2021H1实现营收10.16亿元，同比增长10.62%；归母净利润0.76亿元，同比减少62.12%；扣非归母净利润0.62亿元，同比减少65.94%，EPS为0.1元。单2021Q2实现营收4.95亿元，同比减少15.41%；归母净利润亏损0.04亿元，同比减少103.68%；扣非归母净利润亏损0.15亿元，同比减少113.94%，EPS为-0.03元。

点评定制餐调增长亮眼，架构完善静待将至拐点。2021H1营收增速放缓，在行业竞争日趋激烈与渠道高库存压力下，公司加大促销和激励力度清理渠道库存，导致2021Q2营收波动较大。分产品看，2021H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别营收

4.34/5.28/0.06/0.22/0.18/0.08亿元，同比变化14.02%/7.79%/226.73%/-4.95%/15.42%/6.29%，核心产品火锅料和菜肴调料增长承压。分渠道看，2021H1经销商/定制餐调/电商/直营电商/外贸/其他分别营收8.14/1.21/0.59/0.1/0.08/0.03亿元，同比变化1.19%/328.17%/-10.34%/-7.24%/26.35%/21.89%，渠道清库存导致经销增长趋缓，疫情消退餐饮恢复使B端餐调快速增长。分地区看，2021H1华东/华中/华北核心市场增速超20%，2021Q2除出口外其他渠道均有下滑。此外公司将零售事业部分拆，好人家和大红袍分设事业部独立运行，同时电商事业部调整为新零售事业部，以更好开发团购业务和新零售平台。

成本费用压力齐增，高基数下净利短期承压。2021H1归母净利润同比降62.12%，净利率7.44%，同比降14.29pct。毛利率为34.27%，同比降低8.12pct，原辅材料价格上涨、促销活动增加、低毛利定制餐调占比提高共同导致毛利率下滑。2021H1期间费用率为25.93%，同比增7.33pct。

其中上半年销售费用率为23.18%，同比提高9.61pct，行业竞争加剧下公司加大费用投放开拓市场，且去年同期低地面费用投放导致基数相对低；管理/研发/财务费用率分别为4.17%/1.1%/-2.52%，同比变化0.27/-0.46/-2.09pct，财务费用率降低系募资带来的存款利息收入。

盈利预测考虑到行业竞争加剧的环境下，公司全年费用投放增加，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023年EPS为0.41、0.48、0.59元，对应PE分别为52X、45X、36X。下调至“增持”评级。

风险提示原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期