大消费下的千禾味业-2019 年中报精解

事件： 司发布了2019年中报。2019年上半年公司实现营业总收入5.94亿元，同比增长24.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比下降35.55%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长34.35%，业绩超预期。

评：

◼    酱油和食醋保持快增，持续开拓全国市场。

分季度来，Q2营收和归母净利润分别同比增长29.96%和44.1%，增速同比环比均显著提升，主要得益于全国化市场的开拓。分产品来，公司酱油和食醋分别实现营收3.56亿元和0.99亿元，分别同比增长37%和20.9%；焦糖色实现营收0.78亿元，同比下降17.64%，持续收缩。分地区来，核心区域西南地区实现营收2.93亿元，同比增长16.4%；第二大区域华东地区实现 营收0.94亿元，同比增长28.52%；华北、华南、华中、西北和东北地 区分布实现营收0.48亿元、0.46亿元、0.31亿元、0.13亿元和0.11亿 元，分别同比增长64.59%、-12.04%、44.98%、50.4%和56%。线上实现   营收0.74亿元，同比增长86.67%。经销商数量持续增加，上半年末经 销商总数达到932家，净增加84家，上半年经销商渠道实现营收3.88 亿元，同比增长31.3%。 

◼  毛利率持续提升。

2019年上半年综合毛利率同比提高3个百分至46.61%，主要得益于产品结构优化。期间费用率同比提高2.08个百分至29.76%，其中销售费用率同比提高4.11个百分至23.51%，管理费用率和财务费用率分别同比下降1.08个百分和0.95个百分，分别 达到6.84%和-0.59%。净利率同比下降13.59个百分至14.7%，上年同 期净利率高主要是由于资产处置收益的拉动。 

◼  拟收购镇江香醋公司，有助于产品线丰富和华东市场开拓。

司拟以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权，并已签署《股权转让协议》。镇江恒康酱醋公司主营食醋生产和销售，拥有品牌“金山寺” 和“恒康”等，其中“金山寺”是江苏省著名商标；是镇江香醋主要的生 产企业代表，其在江苏、浙江、上海、湖北、安徽、江西、新疆等地 经营多年，具有较好的市场基础。截至2019年7月31日，镇江恒康酱醋 司总资产4132.36万元，净资产1090.38万元，2019年1-7月营业收入 250.00万元，净利润104.13万元。公司收购标的公司，欲将其打造成 为公司在华东地区的生产基地，就近服务华东战略市场。 

预计公司2019-2020年EPS分别为0.53   元、0.65元，对应PE分别为39倍和32倍。公司持续开拓全国市场，持续推进产品结构升级，业绩有望保持快增。

◼ 风险提示。 全国市场开拓不及预期、食品安全问题等。