梦百合缺少核心定价权 严重依赖出口退税

从净利率与退税率对比，梦百合的净利率远低于出口退税率。

何方/

11月30日，梦百合（603313.SH）发布公告，计划向不超过10名投资者定向增发不超过4800万股股票，募集资金总额不超过8亿元。其中，3.5亿元将用于美国生产基地建设项目，2.5亿元用于塞尔维亚（三期）生产基地建设项目，剩余2亿元将用于补充流动资金。

公司此次加大海外市场产能布局，有利于巩固外销，事实上公司早期由恒康家居改名为梦百合，就已经意在拓展市场了。

梦百合是国内最大的记忆绵家居制品研发、生产、销售企业之一，主要为境外记忆绵家居品牌商、贸易商提供ODM产品，现已逐步增大国内市场份额公司，公司成立于2003年，并与2016年10月A股上市，名恒康家具。上市之后改名为梦百合主要为了便于拓展国内市场。

公司主营产品为记忆绵床垫和记忆绵枕，2016年，这两类产品营业收入分别占总收入的58.87%和22.18%。公司业务主要以出口为主，2017年出口收入达到14.48亿元，出口所得占总收入80%以上，其中，对美国的出口占比45%。而国内收入占比不足20%。

公司上市之后就遇到材料价格大幅上涨，因而公司营业收入虽然继续增长，但净利润下滑巨大。在公司上市之前，经营却比较稳健。

根据公司2017年年报，梦百合营业收入23亿，增幅36%，增幅创新高，主要在于公司进行了国内市场拓展，报告期内出口、内销分别增长31.95%、55.16%，净利润1.56亿，同比下滑22%，扣非净利润1.3亿，大幅下滑32%。2017年公司利润下滑有两个因素，一是材料涨价，造成公司毛利率下降4个百分。二是由于人民币升值汇兑损失。

随着公司开拓国内市场，给商超铺货等因素，造成应收账款增加，因而现金流质量略有下降。

2018年上半年，公司实现营业总收入12.83亿元，同比增加22.96%。归属上市公司股东的净利润为3811万元，同比减少66.32%。从2018年上半年来，公司的营业收入虽然继续增长，但利润仍旧小幅下滑，而公司销售费用大幅提升，也侵蚀了部分利润。

从单季度来，公司二季度盈利已经改善，二季度扣非净利润同比增长31%，但公司营业收入增速为19.5%，增速放缓。总体上公司经营有所改善，但还有不确定性。

首先，对于梦百合来说，国内业务空间虽大，却是一门消耗费用、占用公司现金流的生意，没有上规模之前，难以取得财务上的现金流改善。

其次，本质上，公司核心竞争力欠佳，由于缺少定价权，无法转移材料涨价带来的成本压力，对上游没有议价权，毛利率不稳定，还受到汇率的影响，抗风险能力较弱。

此外，公司盈利严重依赖出口退税。根据资料，梦百合的产品执行两档出口退税率，分别是15%和17%。以全部出口收入的金额按15%的退税率保守计算，2015年退税额为1.8亿元，而利润总额为1.96亿元。2016年退税额2.17亿元，利润总额只有2.39亿元——公司的绝大多数利润都依赖于出口退税。

从净利率与退税率对比，2013年以来，梦百合的净利率只有11%左右，2017年净利率只有6.5%，远低于出口退税率。

梦百合曾经在2017年11月，实名举报【沧州大化(600230)、股吧】等公司垄断TDI价格而名噪一时，但也算是一种无奈。

2018年中报显示，公司还有两桩未了的诉讼，都与公司对上游垄断价格的控诉有关，这也充分说明公司一直在为上游的垄断进行不屈不挠的竞争。

不光与上游进行抗争，公司大股东也在持续增持公司股份。

根据公告，截至2018年11月19日，公司大股东兼董事长倪张根先生累计增持公司股份1,839,337股，占公司股份总数的0.77%，累计增持金额4,145.22万元。并且，如果从2017年6月第一次增持起，大股东增持已超过公司总股本5%，权益变动后持股比例为64.01%。

这对上市之后拼命减持股份不顾小股东死活、有着众多难吃相的大股东来说，这显然是一位有良知且有抱负的董事长。据称梦百合董事长倪张根先生也是位围棋高手，梦百合常年赞助国内围棋大赛。

另外，红星美凯龙在2018年1季度战略入股梦百合也颇为引人注目，红星美凯龙目前持股梦百合360万股（占总股本1.5%），位列第四大股东。而在获红星美凯龙入股后，Mlily梦百合的内销布局再次提速。公司计划3-5年在国内开1500家，其中以红星美凯龙、居然之家等卖场为主开500家，其他为核心百货店和街边独立店。

随着TDI、MDI等上游材料的下跌，公司毛利得以大幅提升，公司2018年第三季度实现收入8.21亿元，同比增长33.42%。实现归属于上市公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长127.25%。

据公告显示，记忆绵床垫产品导入我国的时间较短，2017年美国市场记忆绵床品渗透率约为40%，而我国市场床品的渗透率约为10%。来该领域发展空间值得期待，期望公司通过此次海外市场产能布局的提速，能够真正增强公司在记忆绵领域的议价能力。