梦百合三季报解读

Y16恒康家居ipo上市，他用25%股权融资9.25亿，五年过去，梦百合这部分股权价值20.6亿，复合增长率15%，投资者取得了不错的成绩，未来五年，梦百合投资者是否可以取得一样的佳绩呢？结合三季报，且听老张评说。

百合借力资本市场五年，经营资产从9亿扩张到35亿，投资资产从零起步，发展到50亿规模；支撑发展资金包括21亿资本入资、49亿债务筹资，还有6亿来自利润累积。奠定了企业资产规模有6亿现金，15亿债权，19亿存货，30亿生产资料，还有一些零散对外非控制权投资。

然而，高达24亿有息负债、13.2亿赊销令人担忧，流动比率速动比率显示财务风险在加大；10亿欠款增加额、16亿存货增加额之下，6亿利润积累看起来像个笑话，现金流经营惨淡；利用商业负债、经营负债和资本入股等手段，全力拓展资金来源，通过扩张、并购手段实现资本扩张，走上了高负债、高增长道路，为资本市场不喜；美丽国贸易磕磕绊绊，母公司、里高生产产品出口实行额外关税税率，塞尔维亚、泰国产品征收反倾销重税，对美丽国出口业务前景受到重大打击；美丽国、欧洲新冠疫情防治效果不理想，港口服务、陆路卡车服务吃紧，推高运输成本，海运成本尤甚；利空不断敲打资本市场，五倍业绩增长带来的股票行情只有区区一倍。

1、经营资产利润率保持在10%水平线上，体现了行业竞争的激烈程度，可贵的是追加投资边际效应未出现递减，体现了公司扩张策略稳健有效。营销上有创新，和酒店开展收入分成模式合作，在酒店场景面向住客和酒店展开同步推销，深入家居百货、卖场渠道打造千家店面。

投资资产从y16年1.2亿到现在26亿，增长20倍，销售达到21年年中26亿，20年整年销售42亿，业务增量已超过本体业务，增量业务产能利用率达80%，对比母公司，产能利用率仅1/3强；增量业务销售渠道强劲，有两个直接控制的连锁家具店，和沃尔玛有长期稳定合作关系，增量产能和渠道协调匹配。

从ITC双反调查到今年尘埃落地，百合结构性产能调整，本土产能出口调整到消费国生产，本土产能富裕，挑战来自如何利用国内产能，产能拉满有15亿-20亿利润潜能，可匹配300-600亿市场对价。

今年国内市场发力明显，自有品牌多渠道营销模式使销售同比增长50%，毛利受制于上游材料涨价微降，也是销售战略的结果，百合对初始合作店面有比较优惠的退货政策和较高销售折扣，上游材料产业景气度下降、渠道成熟有望提高产品毛利率。

2、百合6亿核心利润现金成色足，和销售现金成色一样让人满意，16亿库存四成原材料占比没有减值压力，审计报告也没有计提减值，产成品从y21才有微小比例减值准备，以前从来没有过，可以推演库存无忧，参照60亿年销售规模，16亿库存不算夸张；16亿库存里4亿本土库存，里面的产成品有降价促销的保底消化渠道，还可以展望公司灵动多变勤奋的营销团队，其余库存运回国内也可以消化掉，当然这要等疫情转化运输线复工，国外库存堆积也可能是疫情的原因，毕竟库存大量积压是y19才开始。

3、十多个亿赊销全部发生在国内，商品堆积在渠道让人担忧，20多亿金融负债对比2.6亿存量现金更让人苦恼，6亿净现金流偿付20亿有息负债并不困难，困难的是这几年高到10亿的固定资产投资；然而，高速投资正在转变，今年的投资水平已经恢复到了三年前，每季度1亿元左右，可以用于债务清偿的现金流有2亿每年，财务状况不宽裕也不危险，提前赎回转债也证明了财务能力、筹资能力，公司资产负债率毕竟没到50%。

4、短期难以解决的是渠道压货，产品价格相对竞品高企，面对价格优势明显的传统产品如何突围，时间当然可以解决问题，收入提高后消费者选择更加优质产品是规律，消费升级嘛！片仔癀、东阿阿胶都是这么等来了好时光，软床垫软枕头可以吗？是否可以先从特定消费场景开始，比如脊椎有关的病房？比如儿童房，可以从孩子出生占领感受心智，凡此种种，开动脑筋，总能找到消费者愿意付费的情感连接，加速接受进程。

市场不喜欢多元化业务、不喜欢八抓鱼一样的公司，多元化很容易使公司陷入财务危机，企业人也知道，人不会踏进同一条河流，可以期待有备而来；我们a股的上游企业景气度上升，政策对经济掌控力增强，滞涨阴云已在上空，当面临滞涨时，德国开始机械制造国际化，日本开始电子汽车国际化，我们在危机来临时做轻工业国际化布局可能是明智之举，投资梦百合，可能契合了制造业回归的大潮流。