梦百合的长期机遇和短期风险

梦百合的股价仍然跌跌不休，本周市值跌破了70亿关口。回想起年初时股价高歌猛进、市值直逼200亿的时候，真是恍如隔世。

正如我之前反复说的，梦百合是一只成长股，但成长的背后一定意味着磨难和风险。梦百合在成本端受制于TDI、MDI和聚醚的价格，作为出口企业也受到航运价格和国际关系的影响，这些因素是投资这门生意需要预先了解的。

但在这些事情之外，对投资一家成长期的企业而言最重要的永远是两件事业务发展空间有多大、创始人/团队有多靠谱（right business, right people)。

在家居行业里，床垫是一个成熟且客单价较高的子品类。不管你是不是有自己的房子，你总要睡在床上，你的床总要铺一个床垫。而且相比于床这种购买一次就用很多年的商品，床垫更有可能在使用期间被替换，这也间接提升了床垫的购买频次。

根据行业数据，2020年中国床垫总消费套数为3807万套。随着2016-2018年房地产热带来的竣工周期，中国床垫行业已经进入新一轮高增长阶段。

同时，床垫行业又是一个“大行业、小企业”的领域。2019年，整个行业CR3只有10%，广阔的市场被中小床垫企业占据，龙头企业有巨大的集中度提升机会。

此外，随着中国人收入水平的持续提升，人们对生活质量的要求也越来越高，更具睡眠舒适性和有利健康的中高端床垫势必迎来更广阔的的发展空间。记忆棉床垫作为中高端床垫的代表性细分品类，截止2017年在美国的渗透率已经达到40%，而目前在中国市场渗透率仅有10%左右，发展空间巨大。

梦百合是凭借记忆棉床垫的出口生意起家的，截至目前其大部分营收仍然来自美国和欧洲市场。

美国人租房一般是不附带家具的，基本上每次换租都需要租客自行搬运或重新购买家具（别问我怎么知道的，留学生活说多了都是泪）。同时，欧美等发达国家人们使用床垫的消费习惯也更加普遍，即使是农村地区的居民也会使用床垫（而不是中国农村在热炕或木板床上铺一层褥子完事儿），这也使得美国的床垫市场规模远大于外行人的认知。

此外，本轮美国地产热已经如火如荼，床垫市场同样已经起飞。背靠庞大的美国市场，又积极开发欧洲市场，只要咬下了美国本地化生产这块硬骨头，梦百合的基本盘就将坚如磐石。

国内市场的千店计划已然达成，各地经销商网络也初具规模。国内市场能做到什么程度，我也无法给出过分乐观的估计。但我对国内市场的判断就是败亦无损大局，胜则星辰大海。基于当前分散的市场格局，以及记忆棉品类在中高端市场的天然优势，我相梦百合在国内市场至少打出个滩头阵地不成问题。

至于人的因素，我就不过多讲了，这其中有太多主观的因素。我只想说，作为一个创业者，倪张根的进取和克制，是我最欣赏的。

进取无复多言，梦百合多年来高速增长的营收、当前全球化的产能布局、国内市场的跑马圈地，都早已证明了这一点。

克制则是他在公司战略上对国内市场和国际市场优先级和战略节奏判断的克制，也来自于他专注记忆棉床垫这个主品类，没有盲目多元化。想想喜临门当年跨界影视传媒行业，造成巨额的商誉减值和亏损，愈发显得梦百合战略专注的可贵。

此外，梦百合的愿景是让梦百合成为受人尊敬的世界品牌。倪总也提到一点对家乡、员工、供应商、竞争对手我们充满敬畏，对客户我们充满感恩但保有自尊。这个“自尊”之中蕴含的东西非常多，包括了商业中的诚、对等的价值交换、对自家产品的自等等。一个很在乎自尊的公司和创始人，做人做事也必然是有底线的。

在A股做投资，大股东做事有底线、不作假、不侵害上市公司和小股东利益，是非常重要的投资考量点。

当然，梦百合的短期面临着不少风险。航运价格和原材料价格本身并不重要，这些都是周期罢了。重要的因素就看三点第一，美国工厂的产能提升；第二，国内市场的渠道拓展和销售情况；第三，也是容易忽略的黑天鹅现金流情况。

的确，航运和原材料费用对公司的长期发展而言不是问题。但短期的成本高企、存货周转不畅，明显对梦百合的现金流带来了沉重压力，半年报里公司的负债率也明显攀升，速动比例下降到了0.65，显示公司短期偿债能力存在一定风险。

我在上周的梦百合业绩说明会上就向倪总提问存货周转和现金流情况，倪总也给予了正面的答复。

虽然如此，但做企业的朋友都知道，无论企业现金流有没有问题，都决不能说自己有问题。一旦你说了有问题，就会瞬间击垮市场心，引发债务的提前兑付，没问题也会变成有问题。所以，虽然对倪总的人品有心，但我也无法完全对此高枕无忧。此外，倪总还常年保持50%左右的股票质押，在股价大幅下跌的背景下，恐怕也不能为上市公司带来多少支持。

我想，梦百合是时候开启新一轮融资了。如果有条件争取到银行的长期贷款或发公司债自然最好，不行的话，定向增发也是可以考虑的选项。虽然当前的股价实在有些低估，但流动性问题毕竟是归零风险，多少商场上的英雄好汉都被一分钱难倒。两害相权取其轻，倪总应该会明白这个道理。

当然，最了解公司的一定是管理层自己，既然投资了公司，还是要相管理层。作为投资者，我能做的就是控制好在梦百合的风险敞口，并密切关住10月30日的三季报，确认公司现金流和短期偿债能力的变化。如果三季报能看到明显的现金流好转，且股价对比现在没有过分的上涨，我将会继续加仓。

对价值投资者而言，短期的涨跌不重要，始终理性地审视自己投资的公司才是最重要的。用老巴的话说，叫做“盯着场上的比赛，而不是场边的记分牌”。

本文首发公号“南山大白熊”