旭升股份“吓人”的一季度报表

昨天重感冒，烧的迷迷糊糊的状态下瞄了一下【旭升股份(603305)、股吧】的财报。一季报净利润同比大跌30%，昨天直接跌停开盘，收盘也大跌8%。考虑到特斯拉一季度的表现，旭升营收增长17%也算是正常。而净利润会受多方面因素影响，也容易通过合理手段调节，因此我一般重的是营业收入、毛利率以及现金流。

营业收入来自于公司在市场上的表现，毛利率表现了产品竞争力和溢价能力，而现金流是上下游议价能力的体现，也是公司赖以生存的基石。

回过头旭升股份一季度，毛利率下降明显，从上年度的40%下降到33%左右，起来是因为营业成本相对提高。但材料铝材从价格指数来，2019年一季度实际上比2018年总体价格还要更便宜，因此不能说材料成本提高是毛利率下降的真实因，那会是哪些导致呢？我觉得可能是以下因：

1，一季度MedelS/X 出货1万多台，出货量集中都在Model 3，达到6万多台，也就是说Model 3毛利率拉低了总体毛利率。

2，制造费用的提升，在旭升的成本结构图里，材料占40%的成本，另一个大头就是这个制造费用，已经从18%提升到23%，相当于材料的一半，在旭升2018年报分析的章里提到过这个费用增长，很有可能和实验性的生产支出相关。

3，折旧因素，因为折旧算在成本里，而去年大规模的增加固定资产会增加在利润表的成本里。

4，人力成本，涉及到春节一次性支出大增，现金流量表里“支付给职工的现金”增加53%。

表现超出预期的是一季度现金流，经营活动产生的现金流净额达到9100万，同比增长113%，其中收到现金净流入增长17%，这和营收增长是匹配的，而与经营相关的现金支出反而下降了3%，了一下增加的经营性欠款大概3000万，营业成本和现金支出的差距刚好也是3000多万。

坦白说，我对旭升的这份季报持中性态度，而且单个季度数据也说明不了什么问题。我最关注的仍然是管理层频繁融资后的实际投入，以及旭升对其他新客户的拓展。

另外，4月15日旭升和股东的问答里体现了管理层对未来的心，如果管理层能一步步落实每个节的目标，那么一季度波动反而是提供了买入的机会（写到这里，我突然意识到这会不会和即将非公开增发有什么联系呢？）。但基于谨慎的态度，对仓位决定不加不减，继续关注。