振德医疗-603301-内生增长+外延并购，新型医用敷料发展可期

　剔除防疫用品后业绩稳健增长，将受益于行业集中度提升和新型医用敷料渗透率提升

  2021年公司营业收入为50.92亿元（-51.0%）；其中防疫类防护用品收入16.69亿元，剔除防疫类防护用品后主营业务收入32.38亿元（+17.9%），较2019年增长82.3%；归母净利润为5.96亿元（-76.6%），较2019年增长279.8%。我们认为1）基础伤口护理等传统敷料目前行业集中度较低，行业集中度有望逐步提升，拥有规模化生产优势的头部企业能更好控制成本和品质，有望进一步扩大市场份额。2）新型医用敷料具有促进伤口恢复等优势，适用于慢性伤口，叠加居民医疗消费升级需求，医用敷料的升级成为趋势，产业预计将逐渐向价值链的高端环节转移，在高端产品市场实现进口替代。3）一次性手术包代替重复使用型手术包是未来发展趋势。一次性手术感染控制产品降低交叉感染风险，在便利性、成本等方面相比重复使用产品亦具有优势，中国一次性手术感控产品渗透率提升空间大。

  2020年疫情带来的防护用品需求激增，公司实现国际国内业务跨越式发展

  2020年公司主营业务收入103.11亿元（+455.6%），其中防疫类防护用品（口罩、防护服、隔离衣）销售收入75.64亿元，归母净利润25.49亿元（+1525.0%）。公司抓住发展机遇，国际国内业务跨越式发展，加强营销体系建设国际市场，与众多国外知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作关系。国内医院线市场已覆盖全国6000家医院，其中三甲医院超900家；国内药店零售线，全国百强连锁药店覆盖率已达97%；电商零售线，在天猫、京东等电商平台开设10余家店铺，粉丝量超520万人。

  加强BD能力建设，内生增长和外延并购共同发力

  2021年，公司组建了BD团队，承担投资并购和业务整合发展两大职能模块。2021年公司收购了上海亚澳、南通振德100%股权和收购控股子公司苏州美迪斯少数股东权益实现100%控股，与公司现有业务、渠道有效协同。上海亚澳在现代伤口护理产品和中心静脉留置感控防护产品方面，具有行业领先的生产、研发能力，与公司打造以伤口造口护理产品和感控产品为核心的产品和市场战略高度契合。安徽蓝欣主要从事医疗废液自动收集设备及耗材等的研发生产，对公司手术感控产品组合的有效补充。

  盈利预测与投资评级

  我们预计公司2022-2024年营业收入为59.21/66.28/78.36亿元55，同比增长16.3%/11.9%/18.2%，不考虑股权激励费用，预测归母净利润为7.00/8.03/9.77亿元。参照同类公司2022年PE为16倍549，给予公司16倍PE，对应112亿市值，目标价为49.32元20w，给予公司“买入”评级。

  风险提示行业竞争加剧的风险；公司经营不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险