永新光学-603297-首次覆盖报告激光雷达快速推进，高端仪器国产替代-220717

　　公司是国产光学仪器的领先供应商，深度布局“光学仪器+光学元件组件”，光学底蕴深厚。公司深耕光学领域20余年，产品覆盖光学产业链中下游，主要产品包括光学显微镜与光学元件组件，2021年营收占比分别为38.01%、61.99%。2019-2021年，公司实现营收5.73、5.76以及7.79亿元，2021年作为公司“五五五”战略发展目标的开局之年，营收同比增速达到37.94%，为近几年最快增速，在公司“五五五”战略目标的指引下，未来营收有望继续维持高速增长。从利润端水平来看，公司整体毛利率水平较高，公司销售毛利率表现亮眼，近年来始终保持在40%以上，并呈现出上升态势。同时，公司费用管控得当，公司净利率不断提高，维持高位运行。
　　激光雷达快速推进，条码扫描稳健发展。车载光学业务伴随自动驾驶等级提升，多传感器优势融合互补成为大势所趋，目前激光雷达上车的必要性已经得到充分验证，有望成为打破L2平台期的核心感知部件，公司布局车载光学十年有余，基于技术积累，先后与Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳等国内外知名激光雷达企业建立合作，并获得多家定点合作项目，预计未来几年将实现逐步放量；车载镜头作为高确定性高成长性赛道，也将充分享受汽车智能化趋势带来的机遇，实现量价齐升，公司布局车载光学时间较长，目前已经向索尼批量供应高价值量车载镜头前片产品，未来有望进一步受益Sony在智能汽车领域的发展。条码扫描及光学镜头随二维码普及度与渗透率不断提高，条码扫描器市场不断扩大，而条码扫描仪下游集中度高且格局稳定，2018年行业CR3高达66%，公司与得利捷、讯宝科技、霍尼韦尔和NCR四大行业巨头均有合作，为其核心光学元组件供应商；同时，在机器视觉领域，公司自主研制的液体对焦镜头已成功实现向康耐视、Zebra等机器视觉国际厂商供货，技术水平先进，盈利能力稳定，成长前景广阔。
　　光学显微镜高精尖仪器市场广阔，政策驱动叠加国产替代有望加速推进。受益于研发资金的增长和下游应用领域的扩张，全球显微镜市场稳定扩容。据Markets and Markets统计，全球显微镜市场到2026年有望增长至89亿美元，2020-2026年CAGR达5.6%。虽然我国系显微镜制造大国，但是高端化产品空白亟待弥补，高端显微镜市场格局集中，德国厂商与日本厂商占据过半市场，近年来，高端仪器上升为国家战略，一系列政策利好刺激高端显微镜市场发展，公司深耕显微镜行业20余年，底蕴深厚，技术领先，打破国际巨头垄断，将充分享受高端科研仪器国产化所带来的红利。
　　投资建议与盈利预测
　　公司产品布局完善且实力强劲，给予公司较强的技术产品能力以及清晰的“五五五”战略发展目标，我们预计公司2022-24年将分别实现营收10.30、14.17、19.13亿元，归母净利润2.69、3.59、4.71亿元，对应PE 44.18、33.16、25.25x，低于行业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；新产品导入不及预期；疫情反复风险

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