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斯达半导,股值多少合理?

  • 作者:橘子镇
  • 2023-03-10 13:38:52
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一、业务分析

三大业务工控、汽车、风光储。

1、工控

        Q3季节因素较弱,Q4回暖,Q1持续回暖;小客户有一定影响,大客户影响较小;今年核心在于维护客户,正在开拓海外客户;董秘说就算需求下滑,也可以将工控的产能转移到新能源。同时斯达半导有一定提价的想法,主要受美元汇率、成本的因素。

2、汽车

        汽车IGTB22年上半年营收3.3亿左右,占新能源业务2/3;上半年50万辆,全年120万辆,40%以上A级及以上。10%收入通过Tier 1出口海外。董秘说23年目标200万辆。SiC上车小鹏G9,受小鹏延期推出影响,采购国外外延片,仍有30%以上的毛利。缺芯片,主要是华虹和积塔供应。

3、光伏

      光伏大概1.7亿,今年大批量进入,成长空间很大,能提供全系列单管和模块,目前单管为主,23年下半年以模块为主,模块比单管接近贵一倍,但毛利率接近。客户导入意愿很强。今年风光储规模可能超过汽车。

总结

工控需求小幅减弱,对斯达半导小幅影响或影响不大。

汽车23年行业供需偏紧,斯达半导满产满销,但晶圆产能不够快。斯达在比亚迪的比例减小。 24年行业可能进入供需偏松的情况。 SiC客户小鹏销量较差,其他客户红旗、蔚来、理想、宇通还没有进一步消息;随着比亚迪其他玩家放量,SiC之后竞争较大。

光伏单管竞争大,23年下半年行业供应会增加,产品会降价。需要关注模块导入进度。

二、估值

1.PEG法市值440亿偏低。 考虑PEG=1时PE为40倍,按23年11亿净利润,则23年预估市值为440亿。但40%的较高增速、SiC业务释放、龙头地位削弱、未来竞争加剧等都会给估值带来较大影响。

2.相对估值法(参考新洁能)市值350亿到570亿,中位460亿。 新节能,在2021年净利润增速200%,2022年大幅下滑至14%,(原有消费电子减少,新能源增加主要是车光储);斯达的增速也将从22年100%下滑到40%,新洁能具有前瞻性。新洁能目前动态PE是37倍,斯达半导目前60倍,斯达比新洁能有1.6倍的溢价;新洁能22年估值在35-60倍之间,考虑1.6倍溢价,斯达动态估值为56-96倍,分别乘以23年预估净利润,得到市值在280-640之间,考虑其中的20-80分位数,市值在350亿到570亿之间。

3、增速估值对比法市值390-800亿,中位600亿。 参考紫光、振华,紫光振华都是20年100%增速、21年150%增速,但22年增速下降至50%。紫光21年PE最高120,22年PE最低40,最高60;振华21年PE最高70,22年PE最低24,最高40;综上,高增速减弱时,PE下降幅度在40-70%之间;斯达21年PE最高250,22年最低75最高150,下降幅度也是在40%-70%之间;但斯达的增速在23年才开始下降,因此考虑23年较22年高点150继续下降40%-70%,则TTMPE在45-90之间,分别乘以每季利润(去年逐季利润乘以40%)得出滚动市值区间在390亿-1000亿,平均市值为695。但1000亿市值的预估要求较为苛刻,合理范围在390-800亿之间。

4、定性估值汽车业务短期受销量影响,长期走总量逻辑;光伏业务短期供不应求,长期竞争加大,关注高水平产品导入;SiC差于预期,关注相关销量。 斯达在汽车行业的业务中大客户比例降低,变成总量β逻辑。今年新能源车销量被压制,因此估值降低;光伏行业由于使用的是单管,且外部封装,技术水平低,高水平模块没导入,所以不能给汽车行业的估值倍数。另外边际来看整体业务增速放缓,对估值有压制。这些事件是在23年年初发生,基本符合开年后的下跌。需要等待车市企稳,股价才能企稳向上。


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