中泰证券给予斯达半导买入评级

2022-04-28中泰证券股份有限公司王芳,游凡对斯达半导进行研究并发布了研究报告《斯达半导Q1环比较快增长，新能源放量可期》，本报告对斯达半导给出买入评级，当前股价为335.3元。

　　斯达半导(603290)　　事件概述　　公司发布22Q1季报实现收入5.4亿元，YoY+67%、QoQ+6%，归母净利1.5亿元，YoY+102%、QoQ+15%，扣非归母净利1.4亿元，YoY+123%、QoQ+14%。利润率方面，Q1毛利率为40.81%，YoY+6.6pct、QoQ持平，净利率为28.00%，YoY+4.8pct、QoQ+2.2pct。　　22Q1公司业绩高增，业务景气仍处高位　　1）公司处于高速成长通道20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为17%、10%、21%、21%、7%，22Q1公司收入环比增6%，仍维持与21Q4相同强度的增长。2）盈利能力持续提升21Q1-22Q1，公司各季毛利率依次为34.2%/34.6%/35.8%/40.8%/40.8%，整体逐季提升。这得益于公司产品结构的升级——2021年公司工控&电源营收占比从20年的74%降至63%，新能源则从22%提升至34%，以及在同一领域公司依托行业高景气向高端、高毛利产品倾斜更多产能，带动盈利能力提升。3）下游拉货动能强劲，公司库存仍维持低位截至22Q1季末，公司存货为4.2亿元，较21年末仅增加0.2亿元。从存货占资产比例看，21Q1-22Q1这一比例分别为18.6%/18.5%/18.2%/7.2%/7.3%，仍处低位，结合公司收入、净利过去4个季度逐季增强的趋势，低库存水位可映证公司下游拉货动能强劲，业务景气仍处高位。　　光伏产品大量装机，车规产品22年加速放量　　光伏公司650V/1200VIGBT模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车1）21年公司用于主驱的车规级IGBT持续放量，配套超60万辆车，其中A级及以上车型配套超15万辆；2）“上车”品类持续拓宽，公司在汽车空调、充电桩半导体器件份额进一步提升，车规SGTMOSFET已开始小批量供货。第三代半导体已新增多个SiCMOSFET模块的800V项目定点，截至2021年9月8日，SiCMOSFET在手订单已达3.4亿元，交货期在22-23年。此外，公司SiC模块在机车牵引辅助供电、光伏行业得到进一步推广应用。　　自建产线项目稳步推进　　公司21M3公告35亿定增项目方案1）15亿元用于高压芯片产业化——截至21年末投入进度为5.6%；2）5亿元用于SiC芯片产业化——截至21年末投入进入为3.4%；3）7亿元用于功率模块自动化改造——截至21年末投入进度8.6%；4）补充流动资金8亿元。项目达产后，预计获得年产30万片6寸高压功率晶圆、6万片SiC晶圆、400万个功率模块的产能。这使得1）公司具备3300V及以上IGBT模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规SiCMOSFET芯片，从而提升车规级SiC模块的产能保障能力。截至Q1季末，公司固定资产达4.1亿元，较21年底增0.3亿元，在建工程2.6亿元，较21年底增0.6亿元，意味着公司各类项目正稳步推进中。　　投资建议　　我们维持对公司2022/23/24年归母净利6.1/8.7/11.7亿元的预测不变，对应PE为93/65/48倍。鉴于公司在新能源IGBT领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。　　风险提示　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，研报使用息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.62亿，根据现价换算的预测PE为106.59。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为434.51。证券之星估值分析工具显示，斯达半导（603290）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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