南方路机603280上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）砂石骨料主要是指在混凝土中起到骨架，或填充作用的颗粒状松散材料。混凝土是由水泥作为胶凝材料和砂石骨料、水经过拌合、浇筑、捣实及凝结硬 化而成的。砂石骨料是混凝土的重要组成部分，占混凝土体积的 60％-80％，是 决定混凝土质量好坏的关键成分之一。因此，砂石资源的高效利用对于建筑行 业的可持续发展至关重要。公司围绕建筑砂石骨料全生命周期，逐渐形成了自身较为突出的业务体 系。公司的业务集工程搅拌、原生骨料加工处理、骨料资源化再生处理等设备 的定制化设计、研发、生产和销售于一体，覆盖矿山破碎筛分、骨料加工处 理、建筑及筑路材料搅拌、建筑垃圾资源化再生利用等领域。公司产品被广泛 应用于建筑、道路、桥梁、隧道、水利等基础设施建设和房地产开发等下游市 场，致力于协助客户建立起建筑材料生产及资源化再生利用的良性循环生态。

（二）发行人的主要产品都是围绕着建筑骨料的制备、使用和再生展开的，始终 贯彻“从砂石到建筑，从砂石到道路”的理念，将技术创新作为核心竞争力， 针对客户需求及行业发展趋势，不断开展应用技术和新产品、新工艺研究。经 过 20 多年的技术积累与发展，逐步形成包括矿山破碎筛分、骨料加工处理、建 筑及筑路材料搅拌、建筑垃圾资源化再生利用等设备在内的“原生骨料加工处 理-工程搅拌-骨料资源化再生处理”骨料全产业链多层次产品体系，并继续在 建筑固废资源一体化、环保智慧型搅拌楼、智慧型干混砂浆生产线、机制砂干 混砂浆搅拌一体化生产设备等行业未来重点发展方向上提前布局，持续研发创 新。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）工程机械行业的发展与国民经济的景气度密切相关，行业市场需求主要受社 会固定资产投资驱动。“十一五”期间是我国工程机械行业的快速发展时期，行业年平均增速达到 28.50%，“十二五”期间，受国内外宏观经济及固定资产投资放缓等因素的影响， 我国工程机械行业增速有所下滑。经过 2011 年至 2016 年的产业结构调整及转变期后，我国工程机械行业再次进入增长周期，2020 年，全球工程机械市场销售 额 1,012.82 亿美元，其中我国市场销售额为 341.60 亿美元，占比 33.72%，排名 全球第一6。2010 年-2020 年我国工程机械市场销售收入情况如下

目前，我国工业机械行业已经初步形成具有国际前沿水平的基础技术、主机 产品以及功能部件的研发与制造体系，主要产品能够达到国际平均先进技术水 平，拥有的部分高端产品可用于开拓国际市场、实现进口替代和满足国家重点工 程需求。近年来，我国基础设施建设步伐的加快和重大建设工程的实施，推动了 工程机械行业重大技术装备和高端装备的快速发展，IT 技术等先进技术也正逐步影响着我国工程机械行业的生产方式与经营模式。

混凝土机械是利用机器取代人工，把水泥、砂石、水等材料按照一定比例进 行搅拌，生产出建筑工程等施工作业所需的混凝土并进行泵送的相关机械设备， 包括混凝土搅拌站、混凝土搅拌运输车、混凝土泵车、混凝土泵等。发行人生产 的混凝土机械产品主要为混凝土搅拌站，其作为集中搅拌混凝土的联合装置，是 混凝土机械的核心产品之一。混凝土搅拌站常用于混凝土工程量大、工期长、工 地集中的大中型水利、电力、桥梁、机场、隧道等工程。近年来，我国混凝土搅拌设备总体呈现“增长—下降—恢复增长”的发展态 势。二十世纪初期，随着我国经济快速增长，水泥混凝土机械产品市场需求旺盛， 混凝土搅拌设备销量从 2005 年 723 台增长至 2013 年的 7,740 台；其后，在国际 金融危机和我国固定资产投资下滑的双重因素影响下，我国混凝土机械销售量呈 下降趋势；进入“十三五”期间后，伴随着我国工程机械产业升级及《“十三五” 生态环境保护规划》、《环境保护督察方案（试行）》、《打赢蓝天保卫战三年行动 计划》等环保政策出台，混凝土机械产业向绿色发展转型，同时行业出现持续性 更新换代需求，2015 年至 2020 年混凝土搅拌站销量逐年提高，由 3,500 台增长 至 12,200 台，复合增长率高达 28.37%。

预拌砂浆包括干混砂浆和湿混砂浆两大类产品，是一种代替传统现场配制砂 浆的新型建材，预拌砂浆的推广应用可以有效提高建筑工程质量。其中，干混砂 浆是由水泥、干燥骨料或粉料、添加剂以及其他特定组分按一定比例混合而成， 在施工地点加水拌和后使用，与湿混砂浆相比在避免产生粉尘、降低噪声、不受 运输半径限制等方面都具有突出优势。干混砂浆机械化施工主要包括机械混浆、 运输、泵送和喷涂等环节，发行人生产的干混砂浆搅拌设备是用来生产普通砂浆 和特种砂浆的联合装置，是干混砂浆机械中最主要的设备之一。近年来，各个省市针对预拌砂浆使用的各项政策陆续出台，我国预拌砂浆行 业已从市场导入期向快速成长期过渡。2019 年我国干混砂浆产量 10,487.24 万 吨，较上年增加 1,709.62 万吨，增长 19.48%。

根据中国交通运输部统计数据显示，截至 2021 年底，我国全国公路总里程 528.07 万公里，其中全国四级及以上等级公路总里程达到 506.19 万公里，占全 国公路总里程的 95.90%；全国高速公路里程和投资额度继续增长，截至 2021 年 底，高速公路里程 16.91 万公里，新增里程 0.81 万公里，全国高速公路建设投资 共完成 15,151 亿元，比上年增长 12.40%；此外，经过三十多年的发展，我国已 建立起庞大的道路设施网络，在新建公路投资稳定的情况下，公路养护开始进入 高峰期，日常养护投资呈增加趋势，截至 2021 年底，我国公路养护里程达 525.16 万公里，占公路总里程的 99.40%9。2021 年全行业设备销量总计为 671 台套，同 比下降 2.89%10，主要是由于当年多点散发的新冠疫情一定程度影响了筑路工程 进展，削弱了短期内的设备投入需求，但路面施工与养护机械基本保持在一个比 较小的范围内波动，销量基本与公路建设与养护市场的发展相吻合。

随着我国天然砂石骨料资源日渐枯竭，政府加大了对天然砂石矿资源的管理 和生态环境保护力度，天然骨料的市场供给不断紧缩，而我国建筑工程对砂石骨 料的需求量仍在持续增加。前述矛盾使得提高机制砂和再生砂石供给量成为骨料 生产行业的必然趋势，机制砂等原生骨料加工处理设备和骨料资源化再生处理设 备的市场需求相应上升。

（二）混凝土机械行业具有大型设备市场集中度高、中小型设备市场集中度低、多 层次竞争等特点。三一重工、中联重科、南方路机等行业骨干企业占据了我国大 型水泥混凝土搅拌设备较大部分市场份额，其中在标准化生产领域，三一重工 和中联重科通过国际并购形成“三一重工+普茨迈斯特”和“中联重科+CIFA” 的全球双寡头格局，在标准化产品市场处于领先地位；南方路机主要聚集于定制化设备市场，市场以各类大型混凝土搅拌站为主， 需要根据项目现场条件以及终端客户需求，设计完成以后再进行生产制造安装。相比批量生产的标准化产品，公司市场占有率较低，但在技术创新、新产品研发、 节能环保等方面都具有较强竞争实力，产品能够更好地匹配客户个性化需求，在行业内具有较高的知名度。小型混凝土搅拌设备市场集中度相对较低，产品单价 及技术含量低，市场竞争更加激烈。水泥混凝土搅拌设备领域主要企业包括三一重工、中联重科、方圆集团有限 公司和南方路机等。沥青混合料搅拌站的中高端制造企业主要包括安迈工程设备（上海）有限公 司、廊坊玛连尼-法亚机械有限公司、中交西安筑路机械有限公司、德基科技控 股有限公司和南方路机等。目前我国矿山机械行业市场集中度较低，市场主体以中小型企业为主。行业 内涉及矿山破碎筛分及骨料加工处理的企业主要包括成都大宏立机器股份有限 公司、浙江浙矿重工股份有限公司等。

三、特别风险

报告期各期末，公司存货账面价值分别为 61,084.14 万元、65,957.08 万元和 79,023.96 万元和 74,278.21 万元，占流动资产的比例分别为 57.20%、51.48%、 53.99%和 56.87%。公司存货主要由原材料、在产品、半成品和发出商品构成，这种存货结构与公司业务模式密切相关。报告期内，随着公司业务规模不断增长， 公司在产品、半成品、发出商品等呈现上升趋势。虽然公司主要采用以销定产的 方式，且执行较为严格的用政策，报告期各期末的预收款项/合同负债分别为 50,215.66 万元、53,326.32 万元、55,406.03 万元和 48,149.23 万元，为公司存货 余额风险提供了一定保障，但存货规模的扩大仍一定程度上增加了公司的存货跌 价风险和资金占用压力。如果市场环境发生重大变化、市场竞争风险加剧及公司 存货管理水平下降，导致公司存货出现积压、毁损、减值等情况，将增加公司计 提存货跌价准备的风险。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.根据行业发展情况、2022 年 1-6 月的经营情况、公司在手订单执行情况及过 往经验等，公司预计 2022 年 1-9 月营业收入约为 91,000.00 万元至 98,000.00 万 元，同比增长 8.53%至 16.88%；净利润约为 10,500.00 万元至 11,400.00 万元， 同比增长-3.98%至 4.25%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约 为 9,200.00 万元至 10,100.00 万元,同比增长-5.49%至 3.76%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司的业务是集工程搅拌、原生骨料加工处理、骨料资源化再生处理等设备，基本上联动房地产或者大基建，行业没有爆发性，而且公司存货过大，业绩有下滑迹象，没有多大的看点，短线给予35亿左右估值，主板股开盘没有破发风险，建议积极申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。