景津环保营收连降 研发投入占比不足3%毛利率开始下滑

　　近日，景津环保股份有限公司(以下简称：景津环保)IPO成功过会，自2017年4月份在新三板暂停股票转让后，景津环保先后29次发布申请IPO进展公告，现在终于尘埃落定。

　　招股说明书显示，景津环保主要从事各式压滤机整机及配套设备，配件的生产和销售，致力于为固液提纯，分离提供专业的成套解决方案。《电鳗快报》了解到，过去几年该公司的营业收入在持续下降，主要是销量减少叠加单价下降所致。

　　从2014年至2017年上半年(以下简称：报告期内)，景津环保的营业收入分别为20.35亿元，15.83亿元，15.44亿元和9.41亿元;总体呈逐年下降趋势，而且营收贡献占比超过70%的压滤机整机销量也出现了下降，报告期内分别为6423台，5705台，5920台和3763台。

　　进一步细化产品，报告期内，该公司来自隔膜压滤机的销售收入分别为12.9亿元、9.5亿元、8.7亿元和5.5亿元，也在逐年下降，而该产品对景津环保的营收的贡献率超过60%。《电鳗快报》注意到该产品的销售收入下降主要因为其单价的下降，报告期内，该产品的单价一路下滑，从36.52万元/台下降到了27.22万元/台。

　　尽管隔膜压滤机单价的下滑主要归功于材料价格的下降，但从另一个角度可以出，该产品的溢价能力并不强，材料稍有下降，产品价格就跟着大幅下降。而且该公司另外几个主营产品也存在类似情况，报告期内，厢式压滤机的单价和收入也随着材价格的下降而呈大幅下降趋势。

　　景津环保的产品溢价能力不强在一定程度上与其在研发上的投入有一定关系。《电鳗快报》注意到，报告期内，该公司的研发费用占营业收入的比例分别为0.74%、1.5%、3.08%和2.15%，总体在上升但占比仍然很低，基本没超过3%。

　　此外，景津环保竟然没有提供公司在研发投入上与其他可比上市公司的对比，所以我们很难知道，景津环保这样的研发投入水平在行业中处于什么样的位置。

　　长期来说，研发投入的高低将会体现在毛利率上，一家公司研发投入低就很难维持稳定的高毛利率。报告期内，景津环保的毛利率分别为35.56%、38.08%、37.23%和30.78%;毛利率在2016年和2017年上半年出现了下降。

　　景津环保的主营产品是压滤机，压滤机是固液分离设备，应用领域广泛，产品需求量大。但《电鳗快报》了解到，目前国内压滤机生产企业较多，竞争非常激烈，另外随着国家加大环保力度，未来将会有更多实力强劲的公司加入到环保治理行业，分享这块蛋糕，这将加剧市场竞争的激烈化程度。

　　景津环保的主要材料为聚丙烯、钢材和泵、阀、电料等配件，报告期内，材料成本金额占主营业务成本的比例分别为82.29%、78.63%、77.73%和81.56%，聚丙烯和钢材的价格在2015年出现了大幅下降，带动该公司产品价格出现大幅下滑，我们从上面的图表中可到。

　　然而，随着聚丙烯和钢材价格快速回升，景津环保的产品价格并没有随之及时调整，对其销售收入和销售数量产生了影响，比如：2017年上半年，在材料价格大幅度回升的情况下，景津环保隔膜压滤机的销售收入和销售数量分别下降了37.16%和37.04%。

　　而且，该公司2017年上半年的毛利率也跌至30%左右，毛利率大幅下滑这主要因是，虽然该公司营收净利取得了不小的增幅，但由于主要材料价格上升和人工费用增加，以及部分产品由于市场竞争较为激烈导致价格有所调整，所以，景津环保销售毛利率下降较多。

　　此外，招股说明书显示，景津环保向关联方销售产品的毛利率明显低于其他销售渠道的毛利率。景县鑫龙环保设备销售有限公司(以下简称“景县鑫龙”)成立于2014年7月，主营业务为压滤机销售，该公司为关联自然人陈书龙(系景津环保实际控制人姜桂廷配偶弟弟的女儿的配偶)父母持股100%的企业。

　　2014年景津环保向景县鑫龙实现销售金额约为484.96万元，占景津环保营业收入的比例为0.24%。2015年景津环保向景县鑫龙实现的销售金额激增至3156.13万元，此时景津环保对景县鑫龙关联交易金额占公司营业收入比例升至约2%，2015年景县鑫龙一跃升至景津环保第二大客户。2016年景津环保向景县鑫龙实现的销售收入金额约为1502.03万元。

　　《电鳗快报》发现景津环保对景县兴隆的销售毛利率明显低于整机毛利率，2014年和2015年这个差距接近10个百分，2016年的差距也高达5个百分。

　　对于两个毛利率差距，景津环保在招股说明书中解释：“向景县鑫龙销售的产品主要为压滤机机架等产品，鉴于公司对景县鑫龙销售的收入及毛利占公司主营业务收入及毛利的比例很低，且与公司对外销售的其他类似产品毛利率不存在较大差异，因此，公司与景县鑫龙之间的交易，未对公司经营业绩产生重大影响不存在显失公允的情况。”

　　景津环保给出了比较合理的解释，但两个毛利率差距巨大，不知投资者是否能认可该公司的解释。