合法但不合理

上午金帝股份涨停，走出了3连板的架势，成交额超10亿元。

金帝股份的事情闹好一阵子，在上交所挂牌上市，融资融券数据显示，当天融券余量为458.32万股，也就是说共发生了458.32万股融券卖出，成交量约占流通股十分之一，卖出金额达到2.21亿元。

有趣的是，金帝股份首发发行结果公告显示，其高管与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划，总计两份，合计获配470.09万股，获配金额为1.02亿元，限售期为12个月。

对比金帝股份上市当日融券余额与其资管计划规模，两者相差仅11.77万股。

没多久金帝股份股价迅速走弱，股价的大涨大跌，以及高管员工等参与配售等问题，引来不少争议，尤其是员工持股计划是否参与融券卖出？虽然金地股份回应了，但昨天上层也发布了调查情况，发现金帝股份上市首日融券出借符合当前监管规定。还说到会进一步论证评估股东参与战略配售后阶段性出借股票的规则。算是侧面回应股民对此规则认为不公平的呼声。

政策上可行，道德上不可行？

为什么还有很多人觉得生气？觉得问题不出在融券规则，战投限售股融券出借，符合规定！很多人在意的是，限售股为什么可以融券借出？融券借出给了机构，机构卖出增加了市场的流通盘，那么这算限售股吗？问题在于限售股为什么可以融券借出？

股东融券出借的规则最早差不多五年前就有了，之前就有科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则，提到战略投资者在承诺的持有期限内，可以将其获配股票通过中证金公司转融通机制出借给券商，从券商开展融资融券业务。这样的好处就是给市场融券来源、融资与融券带来更多的力量。

也有人说，现在来看，制度还是有补充或者论证的地方，一个是由于战略投资者之所以能够享受较高的配售比例，主要是其承担了长时间的锁定期和较大的价格波动风险。但是参与融券交易的都是不差钱的机构，要是战略投资者在上市那天就将限售股出借，那么就可以赚到没什么风险的钱了。金地股份上述转融券交易年利率在20%以上，出借下来能赚不少钱。不过有人赚钱的同时，就有人去承担风险，就可能是市场里的投资者。

尤其是无限制的限售股股东转入券或许会带来更多不稳定，把风险给暴露出来了。金地股份这个月月初上市的时候，其融券卖出数量占流通股比例在10%左右，要是大量限售股被用于融券卖空，会引来股价大跌，确实会给大家会带来不少压力。

大家也看不见限售股融券去哪了。这对大家可能不太透明。所以大家觉得战略投资者参与融券有些不合理的，还有人觉得同意战投出借限售股，存在公平性以及制度一致性等问题，战略投资者可能通过该机制变相减持。

制度上来看，这几类证券可参与出借，之前《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法（试行）（2023年修订）》第二十条内容谈到，可参与证券出借的证券类型包括，一是无限售流通股；二是参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者（以下简称战略投资者）配售获得的在承诺的持有期限内的股票；三是符合规定的其他证券。不过，战略投资者在承诺的持有期限内，不得通过与转融券借入人、与其他主体合谋等方式，锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不当利益。

虽然金帝这个从现有规则上是不违观的，更多是大家谴责的是道德层面。其实限售股出借符合规定，所有权并没有转移，“绕道”减持的可能性不大。

除了金帝股份，其他股票也出现过

这种事情，也不仅仅出在金地股份上，比如盛邦安全在7月26日上市首日融券余额即达到9259万元，占流通市值约12%。不过不同于金帝股份的否认，盛邦安全则回应称“根据转融通业务的相关规定，战略投资者在承诺的持有期限内，可以按规定借出获得配售的股票。据了解，当为战略投资者出借”。

德福科技在8月17日上市当日便融券卖出355万股，占其流通市值超过6%。而从当日最高56元/股下滑至9月18日最低的29.6元/股，股价同样几乎打五折。

在科创板上市的中巨芯-U也出现过差不多的情况，中巨芯-U在9月8日登陆科创板，股价从上市当日的15.55元/股，在短短7个交易日内跌至10.26元/股。其首日融券余额8575万元，而截至9月15日，该公司融券余量为703.8万股。

上面我们也说了，规定上是可以允许限售股东将其股票借出，让他人卖掉，要是大部分股票都由原始机构投资者持有，比如员工持有的战略配售股，要是都进行限售，上市的那天流通股数量可能就少了。大家看看其实很多新股都特别容易被炒作，就是这个因素。股票上市的时候卖方成为了限售股东，买方里可能有很多股民，会有散户投资者。政策出发点是好的，不让买方垄断市场，为卖方提供了一种出口，防止股票上市的那天股价控制不住的上涨。

融出去后再买回来，要是股价上涨了，那么接下来买回来的机构在后续买入时没准儿就亏了。从券商的角度来看，他们承担了相当大的风险。

从融券角度，这里面的战略配售股东和内部员工也挣得了融券的利息，那么之后还得按规定的时间归还。其实没什么错误的流程，融券出借挣到了利息，券商出售，也承担一些风险。要是券商把股票卖了，股价跌了，等着价格低的时候再买回来，能挣到钱。要是股价涨了，券商也会承担亏损。也就是说券商可能赚到钱也可能会亏损。

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