【申万宏源有色】有色金属2019年一季报总结及假期大宗商品价格波动评——国企释放利润明显...

申万宏源有色

2019年5月5日

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徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

国企释放利润明显，非国企经营承压长期投资存疑

投资提示

   受新能源行业景气度下降影响，2019年一季度有色金属行业净利润继续下滑！剔除*ST华泽（无正常经营）和鹏起B（重复计算）后，2019年Q1有色金属行业117家企业共实现营业收入约3577亿元，同比增长约6.7%；实现扣除非经常性损益后净利润约72亿元，同比下滑约44.8%，这主要受到新能源行业（锂、钴）景气度下降，产品售价下跌的影响。我们剔除新能源行业相关个股（天齐锂业，赣锋锂业，华友钴业，寒锐钴业和洛阳钼业）后，2019年Q1有色金属行业除锂、钴外实现营业收入约3456亿元，同比增长约7.7%；实现扣除非经常性损益后净利润约68.6亿元，同比下滑27.16%，这基本与一季度产品价格变动（同比多数小幅负增长）是一致的。

   基本金属和贵金属行业中一半的国企减少漏出，全员控费。我们选取了10家基本金属/贵金属行业中有代表性的规模企业做统计，我们发现国企经营状况整体良好，2019年Q1上述10家国企营业收入同比增长6.03%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长约10.9%，显著好于行业整体水平。比较特别的是，2019Q1其中有一半的国企通过减少收入（削减贸易或冶炼规模）来提高盈利能力，这部分收入的收缩一定程度减少了向体外的利润漏出;另外，2019年Q1，国企在财务费用、资产减值损失、企业税金附加等科目上都从严调控，整体费用的支出显著下降，对改善营业利润起到了积极作用！

   非国有企业经营仍然承压，侧面反应经济活性度仍不高。根据过去多年调研经验，我们选取了行业中13家相对优异的非国有企业（不含锂、钴企业）作为样本，无论是管理层，企业负债率和现金流、产品、规模和技术都能算各自行业翘楚，均在市场上享有一定口碑，它们主要集中在铝加工、磁材、铜加工等领域。2019年Q1，上述13家企业实现营业收入同比增长约0.1%，实现扣除非经常性损益后净利润同比下滑约21.5%，显示出经济体中市场公认最具有活力的群体2019年Q1经营仍然承压，企业长期投资意愿仍然疲弱。

   美债利率跳升致假期中基本金属价格震荡收跌，COMEX黄金触底反弹。假期中，从4月30日至5月3日，LME三月期铜、铝、铅、锌、镍和锡分别下跌2.68%、1.59%、3.89%、1.02%、1.69%和2.74%；COMEX黄金触底反弹，微跌0.12%。相关政策方面，美联储5月2日凌晨宣布维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，低于市场预期其将进一步释放宽松号的预期，结合美国10年期国债收益率触底大幅反弹来，市场当期对流动性再次收紧并触发经济衰退的担忧促成了金属价格大跌；另外，周五（5月3日）美国公布2019年4月非农就业新增26.3万，远好于市场预期的19万人，失业率3.6%，创1969年12月以来新低；但因为薪资水平增长0.2%不及预期且前几日公布的4月通胀数据不及2%，加上美国副总统彭斯、美联储官员等多人都在非农数据发布后发表美联储应考虑进一步降息言论，反而令十年期美债收益率冲高回落，黄金和其他基本金属亦顺势反弹！

        投资建议：有色金属行业中性，好贵金属！关注一季报增长优异公司！由于需求预期逐步弱化，我们维持有色金属板块整体中性评级，供给冲商品价格保持强势但股票走势预计二季度难有作为！美国GDP显示投资和消费数据仍然疲弱，预计美国名义利率终将下行，对底部的金价有利！好贵金属行业，建议关注山东黄金！另外，一季报增长优异的公司主要有安泰科技（子公司存在分拆申报科创板的可能）、宁波韵升（磁材主业企稳，伺服电机有望发力）和云海金属（重持续推荐，业绩增长贯穿全年）！

评合集

基础金属及贵金属

【申万宏源有色】紫金矿业(601899)2019年一季报评：海外并购成本抬升以及铜锌价格下跌拖累一季度业绩，产量增长和盈利能力改善，维持增持评级

【申万宏源有色】紫金矿业(601899)2018年年报评：矿产业务稳步增长业绩符合预期，海外并购资源增长提升核心竞争力

【申万宏源有色】南山铝业(600219)2018年年报评：产品销量增长毛利率下滑拖累业绩， 新产能释放带来业绩可持续增长，维持增持评级

【申万宏源有色】南山铝业(600219)2019年一季报评：高性能铝合金材项目持续放量，一季度铝价下跌拖累业绩

【申万宏源有色】亚太科技(002540)2018年年报和2019年一季报评：归母净利润同比下滑，低于预期

【申万宏源有色】山东黄金(600547)2019年一季报评：归母净利润略超预期，好金价中期上涨，上调至买入评级

【申万宏源有色】山东黄金(600547)2018年年报评：2018年业绩低于预期，好金价，维持增持评级！

【申万宏源有色】云海金属(002182)2018年年报评：符合预期，成长中的镁行业汽车轻量化龙头

【申万宏源有色】云海金属(002182)2019年一季报评：业绩符合预期，成长中的镁行业汽车轻量化龙头——云海金属

新能源类

【申万宏源有色】洛阳钼业(603993)2018年年报评:钴价格已到底部，公司长期配置价值凸显

【申万宏源有色】寒锐钴业(300618)2018年年报评：钴价到达底部区域，公司依靠成本管控及规模扩张度过行业寒冬

【申万宏源有色】天齐锂业(002466) 2018年年报评：拥有全球最优质锂矿和盐湖的行业龙头

      其他类

【申万宏源有色】合盛硅业(603260)2018年报评：2018年业绩低于预期，市占率提升+成本管控保障盈利能力

【申万宏源有色】合盛硅业(603260) 2018年年报评：业绩低于预期，市占率提升+成本管控保障盈利能力

【申万宏源有色】东睦股份(600114)2018年和19年一季报评：净利润同比下滑均符合预期，未来预计反转，维持买入评级 

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股票投资评级说明

证券的投资评级：

    以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)    ：相对弱于市场表现5％以下。  

行业的投资评级：

    以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。   

    我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

    本报告采用的基准指数：沪深300指数

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研究团队

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

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