【申万宏源有色】20190325周报：继续推荐云海金属，黄金板块建议积极逢低买入

【申万宏源(000166)、股吧】有色

2019/03/15——2019/03/22

欢迎交流：

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

观摘要

1、上周主要变化：（1）央行进行200亿元7天期逆回购操作，本周净投放200亿元（2）欧盟同意将英国脱欧最后期限延迟至5月22日。（3）北京时间3月20日凌晨，美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定2019年不加息，符合市场预期。

2、投资建议：推荐【云海金属(002182)、股吧】，黄金股回调可买入，金价中期仍有支撑。短期由于人民币币值和股票市场均趋稳，黄金股避险属性减弱，大盘下跌时呈现反向走势的相关性不如2018年四季度强；欧洲已进入新一轮货币宽松状态，结合美国各类产出数据的走弱，我们预判未来一个季度美国货币政策边际亦将放松，这对本来已经重新形成的加息预期有所打，新的预期差下在通胀稳定时分将刺激金价超预期上涨，将给黄金股带来显著超额收益！建议买入山东黄金（H）和中金黄金！小金属方面，推荐云海金属，宝钢完成入股未来镁合金在汽车领域应用有望加速，同时镁价坚挺公司盈利向好，预计2019/2020净利润3.15亿元/4亿，对应PE18.8倍/18.8倍,4月1日定增解禁可能影响交易情绪，但不影响公司长期价值。长期好合盛硅业，长期公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2018/2019归母净利润29.8亿/33.7亿，对应PE13.4倍/11.8倍。基本金属方面，我们强调美元未来走弱和中国刺激政策逐步发酵将给商品价格带来一定支撑，预计2019年呈现先扬后抑的状态，不过权益市场对经济增长的长期预期有变化，预计股票弹性变弱，相对建议关注净资产小于1的个股；同时近期发布电解铝行业深度报告，我们认为铝行业2019年触底，但向上弹性弱于市场预期。新能源板块，未来1年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂。待锂钴价格跌至底部区域可关注洛阳钼业（2018/2019净利润47亿/43亿，对应PE22X/24X）和天齐锂业（2018/2019净利润22.1/10.1亿，PE19X/52X,2019PE考虑了假设港股增发20%股本）。另外长期持续好东睦股份（2018年扣非预计2.4亿净利润（0%），2019年下半年业绩将底部反转，长期将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。

3、 上周大宗商品价格周五显著下挫，贵金属价格上涨。国际基本金属方面，上周国际基本金属价格涨跌参半，LME铝、锌、锡、镍分别上涨0.34%、1.33%、1.73%、0.31%，LME铜、铅分别下跌1.66%、1.26%。贵金属方面， COMEX黄金上涨0.85%，COMEX白银上涨1.11%。上周国内基本金属除锡价格均下跌， SHFE铜、铝、铅、锌、镍分别下跌2.1%、0.7%、2.5%、1.6%和0.5%，锡上涨0.2%。国内贵金属：沪金上涨0.75%，沪银上涨0.95%。

4、镁价及氧化镨钕价格下跌，重稀土价格上涨。电池级碳酸锂报价7.9万元/吨，较上一周价格持平；氢氧化锂报价10万元/吨，较上一周持平；百川资讯钴报价26.8万元/吨，较上一周下跌1.4万元/吨。上海市场电解镁报价18000元/吨，较上一周下跌300元/吨。其他小金属方面，长江现货金属硅均价为1.2万元/吨，较上一周持平；钨精矿价格为9.65万元/吨，较上一周持平；氧化镨钕上周对外报价28.6万元/吨，较上一周价格下跌0.2万元/吨，氧化镝141万元/吨，较上一周上涨2万元/吨。

投资建议

1．推荐云海金属，黄金板块回调可买入 

       上周有色金属（申万）上涨2.12%，跑输沪深300指数0.25百分；2019年有色金属指数上涨28.15%，跑赢沪深300指数0.81个百分。

       上周非金属新材料上涨2.89%，稀土上涨1.36%，锂下跌4.38%，黄金上涨3.64%，钨上涨3.13%，工业金属上涨2.56%，其他小金属上涨1.52%，磁性材料上涨2.24%，金属新材料上涨4.01%。 年初至今，其它小金属上涨29.34%，非金属新材料上涨36.00%，锂上涨29.61%，稀土上涨43.53%，金属新材料上涨42.38%，黄金上涨6.94%，钨上涨33.18%，工业金属上涨29.51%，磁性材料上涨41.46%。

       个股方面，上周板块内个股涨跌互现。上周涨幅较大的股票中，和胜股份上涨30.91%，沃尔核材上涨23.04%，广晟有色上涨21.72%，银邦股份上涨17.29%，宝钛股份上涨16.77%。上周跌幅较大的股票中，英洛华下跌6.91%，吉翔股份下跌5.63%，中钢天源下跌5.42%，豫光金铅下跌4.38%。

上周主要变化：（1）央行进行200亿元7天期逆回购操作，本周净投放200亿元（2）英国民众参加“人民投票运动”组织的游行示威，呼吁当局就最终脱欧协议进行公投，欧盟同意将英国脱欧最后期限延迟至5月22日。（3）美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，符合市场预期。

投资建议：重推荐云海金属，持续推荐黄金板块！

    过去三周美元指数走低，虽然上周略有反弹但仍推动大宗商品价格有较大反弹。市场认为美联储将早于预期结束缩表是催化美元走弱的事件（趋势上美国经济走弱利率难以进一步上升早已令美元承压），不过目前去预期美联储重启QE我们认为则过于激进。从持续性上来说，2019年上半年美元走弱预计仍是趋势且中国适逢降准、基建加码以及刺激汽车、家电消费等政策叠加，我们预计未来1-2个月商品无论基本金属还是贵金属走势都将强于市场之前预期。

       我们认为尽管基本金属和贵金属价格在短期都偏强，但股票上，基本金属缺乏“旧周期”增长的大逻辑而难有作为；黄金股则不仅不受到上述逻辑的制约，且对于央行过度放水风险对冲的任（是否真能对冲无明显证据，但预期会一直有）将令其受到投资者长期的青睐，类似的情况在2012年初发生过一次。从宏观环境上来说，2012年初与当下类似，皆是一段繁荣周期结束后的下行周期初，对中国刺激政策有期待，美元则处于阶段性高位转折向下的时，在2012年1-2月时间段中，铜价、金价双双走强，且亦是铜价领涨，但股票上，1、2月份山东黄金超额收益是全有色金属板块最高，相较上证综指跑赢30%，领先有色金属指数，这对当下有很重要的参考意义！

       1月底黄金价格突破整数关口1300美元/盎司，仅仅是对应交易美元指数的走弱，不过这也打消了市场之前预期金价反弹见顶的预期。而展望未来3-6个月，我们认为等待美国短期利率何时走弱从而刺激金价走强（再现20181220-20190102的金价走势）是更为关键的买入黄金股盈利催化因素，而基于美国目前仍然粘合的利差（2年、10年期）、提前走弱的地产、汽车销售数据等，我们认为美联储将修正它自己于2018年12月提出的利率中性区间（2.5%-2.75%），这样美国2年期国债收益率才有可能突破2.5%进一步下行，在通胀整体稳定的前提下，这对后市金价持续上涨将构成强支撑（基本金属对利率下行的反应相对没有那么敏感），也是我们建议投资者在此位置继续超配黄金股重要的判断依据，建议关注山东黄金和中金黄金！

       推荐云海金属，宝钢完成入股未来镁合金在汽车领域应用有望加速，同时镁价坚挺公司盈利向好，预计2018/2019净利润3.33亿元/3.15亿（预测2.31亿元，镁成本下降+深加工业务扩张提速上调0.84亿），对应PE17.8倍/18.8倍。

       长期好合盛硅业，有机硅下跌风险已基本反映完毕，公司四季度金属硅新产能完全投产预计将部分弥补有机硅跌价对利润的负面影响，2019年光伏需求回暖以及供给端持续严控或将带动金属硅价格上涨！长期公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2018/2019归母净利润29.8亿/33.7亿，对应PE13.4倍/11.8倍，建议重关注！

        新能源板块，未来两年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂。长期有资源禀赋或资源渠道优势的锂钴龙头具备价值，待锂钴价格跌至底部区域可关注洛阳钼业（2018/2019净利润47亿/43亿，净利润预期分别下调3/4亿元，PE22X/24X）和天齐锂业（2018/2019净利润22.1/10.1亿，SQM收购产生财务费用及期间费用拖累2019净利润，PE19X/52X,2019PE考虑了假设港股增发20%股本）。

       基本金属方面，我们认为未来美元阶段性走弱将给予基本金属价格反弹，但整体上我们仍然维持基本金属箱体震荡的判断，详见我们2018年4月份发布的《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行，短期二季度正是布局良机！》（中长期我们判断铜价在5500-7500美元/吨的区间中震荡，紫金矿业等待市场风险偏好修复后具有长期价值）；电解铝短期价格走势不如预期强劲，企业盈利空间甚至受到挤压；氧化铝短期强势难以给予股价足够上涨的空间！

        另外长期持续好东睦股份（2018年扣非预计3亿净利润（25%+），对应18年扣非后的PE15X，长期将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。

2. 美联储暂不加息，9月末停止缩表早于市场预期

2.1 美联储3月议息会议决定暂不加息，计划9月末停止缩表

美联储2019年第二次公开市场委员会会议（FOMC）议息会议决定暂不加息，符合市场预期。

       北京时间3月21日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。总体，美联储年内第二次会议释放了比上一次更强烈的鸽派号，一方面，明确计划今年9月末停止缩表，这比市场预期的停止缩表时间还要提前；另一方面，从阵图，多数联储官员预计今年不加息，明年加息一次，而上一次会议的主流观预期是今年加息两次。

        受美联储释放的强烈鸽派号影响，全球金融市场也反应强烈。美联储声明公布后，三大美国股指集体反弹并转涨，美债收益率急跌，美元跳水。离岸人民币一度涨近400，一度收复6.68和6.69两道关口。

2.2 基本金属涨跌参半，贵金属上涨

      上周国际基本金属价格涨跌参半，LME铝、锌、锡、镍分别上涨0.34%、1.33%、1.73%、0.31%，LME铜、铅分别下跌1.66%、1.26%。贵金属方面， COMEX黄金上涨0.85%，COMEX白银上涨1.11%。

       上周国内基本金属除锡价格均下跌， SHFE铜、铝、铅、锌、镍分别下跌2.1%、0.7%、2.5%、1.6%和0.5%，锡上涨0.2%。国内贵金属：沪金上涨0.75%，沪银上涨0.95%。

      铜：供给端，未来2年铜矿主要产地的供给增速有限，精炼铜产量预计保持2%速度增长。WBMS数据显示，2018年1-10月全球精炼铜产量同比增长0.35%，我们预计2018年全球铜矿供给同比增长0.5%，增速低于年初预期。通过梳理全球新增矿山情况，我们预测未来两年新增产能分别为53万吨、66万吨。

       冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国。2018年5月印度发生暴力抗议冶炼厂扩建，由于环保因印度南部泰米尔纳德邦当局下令永久关闭由Vedanta Resources公司运营的该国最大铜冶炼厂（40万吨/年）。该冶炼厂的关闭对使得今年冶炼产能增速明显下降，现货精铜矿较高的TC费用促使国内冶炼厂保持较高产能利用率，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。

       需求端，2018年全球精炼铜需求增速在1.5%-2.0%左右，增速主要由中国贡献，但受国内基建固定资产投资增速下行影响，精炼铜需求增速回落。电力和房地产是需求端的两大板块，下半年来电网增速逐月回暖，全年电网基本建设投资完成额同比增长0.6%，12月份投资增速较前几个月明显提高；其他领域增速均需求端亮不大，汽车、地产和地产下游消费增速回落。库存方面，我们认为现在存在隐性库存显性化的过程，这也将缓解对库存的担忧。 

       铜价预测：中期，我们认为铜行业进入2-3年震荡周期，未来对铜价维持震荡的法，LME铜价运行区间在5000-7500美元/吨，2019年价格中枢较2018年下降约5%。

       短期铜价：伦铜或将小幅反弹。受美国货币政策边际宽松影响，我们认为铜价有一定反弹空间，密切重关注公布的1月ADP美国就业人数变动情况。另外，下周刘鹤副总理率团前往华盛顿进行高级别贸易磋商，知识产权和技术转让问题如何解决成为中美贸易摩擦进展的关键。

铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在5月以后逐渐体现。于此同时，高成本地区减产继续，截至2月28日累计减产产能40.6万吨。目前仍运行产能中，根据我的有色网数据我们测算仍有10%以上产能亏损现金流生产，山西、青海等地后续是否减产或指标转移取决于企业与当地政府电价谈判情况。在现行价格下，我们预计2019年新增产能156万吨，减产48万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速相比去年提高1个百分，同比增长4%，全年国内电解铝供需短缺118万吨。

       短期：我们认为下周电解铝价格维持震荡行情，预计沪铝主力合约运行区间13500-13800元/吨。供给端减产继续，但库存维持高位，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。百川数据显示，2月份，福建南平铝业再次减产1.9万吨，河南永登铝业减产5.2万吨，截至2月28日累计减产40.6万吨。百川数据显示，杭州、南海和巩义地区累库情况明显，上海、山东和西南地区库存下降。下游加工企业逐步复苏，华东地区多为线缆及型材企业，订单表现尚可。

       锌：由于环保趋严关停不达标锌冶炼产能以及锌矿山投产增加矿石供应导致锌冶炼产能出现短缺，2018年12月以来进口锌精矿加工费持续提升，目前进口锌精矿TC为190-230美元/吨，国内北方锌精矿加工费为6200-6500元/吨，预计2019年锌冶炼厂盈利将大幅好转。锌价方面由于2019年钢铁需求增速增速下滑，以及锌矿供应增加，预计2019年锌价格弱势向下。

3.镁价及氧化镨钕价格下跌，重稀土上涨

       据百川资讯，电解镁上周报价18000元/吨，较上上周价格下跌300元/顿。百川资讯钴报价26.8万元/吨，较上一周下跌1.4万元/吨。海绵钛2级上周均价6.6万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价2.55万元/吨，较上上周价格持平。电池级碳酸锂均价7.9万元/吨，较上上周价格持平。氢氧化锂均价10万元/吨，较上上周价格持平。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。

       轻稀土方面，氧化镨钕上周对外报价28.6万元/吨，较上上周价格下跌0.2万元/吨；中重稀土方面，氧化镝141万元/吨，较上上周价格上涨2万元/吨；氧化铽313万元/吨，较上上周价格上涨5万元/吨。长期来稀土需求除了磁材板块外没有明显放大，预计2019年稀土价格会形成底线清晰、小幅波动的格局。

       钨精矿价格为9.65万元/吨，较上上周价格持平。钨精矿产能稳定，价格趋于平稳。

       上周国内锆英砂价格为1.17万元/吨，与上上周价格持平。锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主涨。Iluka从今年第二季度开始，锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月。锆英砂库存少，供应依旧紧张。

       上周45%纯度钼精矿均价1820元/吨，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。

        上周长江现货金属硅均价为1.2万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。

4. 金属价格及库存变化

附图：

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以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。  

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。

   我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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研究团队

有色金属团队:

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

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