【申万宏源有色】20180925周报：短中期好金价上涨！长期关注合盛硅业！

申万宏源有色

2018/9/16——2018/9/24

欢迎交流：

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

观摘要

1、上周主要变化：（1））欧元区9月制造业初值回落至53.3；（2）中国首个工业期权品种铜期权正式上市。（3）美国对中国2000亿美元关税的正式实施。

2、投资建议：长期好合盛硅业、紫金矿业！短期关注贵金属！新能源板块，未来两年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂，短期9、10月国内外钴需求旺季+贸易商尝试性提价导致钴价格略有反弹，但由于供需过剩后续预计仍将下跌。长期有资源禀赋或资源渠道优势的锂钴龙头具备价值，股价再有30%以上下跌可长期关注洛阳钼业（2018/2019净利润60亿/64.4亿，PE19X/17X）和天齐锂业（2018/2019净利润21.5/19.7亿，PE19X/25X）。关注其它小金属涨价板块硅，尽管短期有机硅价格有所承压令股价表现不佳，但四季度有机硅/金属硅提价预期再次上升成为合盛硅业股价上涨的核心因素！公司高ROE产能快速扩张，2018/2019预计归母净利润33亿/40亿，对应P10X/9X。基本金属方面，我们认为未来美元阶段性走弱将给予基本金属价格反弹，但整体上我们仍然维持基本金属箱体震荡的判断，详见我们4月份发布的《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行，短期二季度正是布局良机！》（中长期我们判断铜价在5500-7500美元/吨的区间中震荡，紫金矿业等待市场风险偏好修复后具有长期价值）；电解铝短期价格走势不如预期强劲，企业盈利空间甚至受到挤压；氧化铝短期强势难以给予股价足够上涨的空间！我们相对好9月份以后的黄金价格走势，因全球经济前景增长的不确定性将令上半年利率的上升趋势出现扭转，从而对金价有利，美国消费者信心指数走低、耐用品订单下滑和长端利差缩窄至阶段性新低（马上要倒挂了）均是信号，启动时预计在9月底美联储利率会议前后！建议关注山东黄金！另外长期持续好东睦股份（2018年扣非预计3.3亿净利润（40%+），对应18年扣非后的PE16X，长期将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。

3、 上周大宗商品价格普涨，贵金属价格上涨。国际基本金属方面，受益美元走弱，上周国际基本金属价格普遍上涨，除LME三月期锡下跌0.21%以外，LME三月期铜、铝、铅、锌和镍分别下跌6.53%、2.35%、0.05%、6.94%和4.70%：贵金属方面， COMEX黄金上涨0.46%；COMEX白银上涨1.64%。上周国内基本金属跟随国际上涨，除SHFE现货铅下跌1.05%以外，SHFE铜、铝、锌、镍和锡分别上涨2.29%、1.31%、4.53%、0.56%和1.57%，由于周五夜盘未开盘，预计周二国内基本金属价格将补涨。国内贵金属：沪金上涨0.37%，沪银上涨2.92%。

4、 镁价格上涨，锂价格继续下跌，钴价横盘。上周电池级碳酸锂报价8.15万元/吨，较上上周下跌0.15万元/吨；氢氧化锂上周报价13万元/吨，较上上周不变；钴上周价格49万元/吨，较上上周不变。上周电解镁价格18750元/吨，较上上周上涨200元/吨。其他小金属方面，上周45%纯度钼精矿均价1800元/吨，较上上周不变；上周国内锆英砂价格为1.2万元/吨，较上上周不变；硫酸镍最新成交均价2.8万元/吨，较上上周不变；上周海绵钛2级均价6.5万元/吨，较上上周不变；长江现货金属硅均价为1.38万元/吨，较上上周不变；上周钨精矿价格为9.8万元/吨，较上上周不变；上周氧化镨钕对外报价32.35万元/吨，较上上周价格下跌0.1万元/吨。

投资建议

1．短中期好金价上涨！长期关注合盛硅业！

       上周有色金属（申万）上涨3.26%，跑输沪深300指数1.93个百分；2018年有色金属指数下跌31.34%，跑输沪深300指数15.95个百分。

       上周非金属新材料上涨2.50%，稀土上涨4.44%，锂上涨12.21%，黄金上涨2.03%，钨上涨2.72%，工业金属上涨0.99%，其他小金属上涨5.24%，磁性材料上涨4.99%，金属新材料上涨3.52%。年初至今，其它小金属下跌25.75%，非金属新材料下跌25.24%，锂下跌30.23%，稀土下跌32.00%，金属新材料下跌32.76%，黄金下跌26.56%，钨下跌31.33%，工业金属下跌34.58%，磁性材料下跌36.90%。

       个股方面，上周板块内个股涨跌互现。上周涨幅较大的股票中，吉翔股份上涨14.13%，银河磁体上涨13.06%，东方钽业上涨12.46%，天齐锂业上涨12.46%，赣锋锂业上涨12.00%。上周跌幅较大的股票中，鹏欣资源下跌26.30%，银邦股份下跌13.01%，园城黄金下跌6.64%，兴业矿业下跌4.40%，；赤峰黄金下跌4.16%。

上周主要变化：（1）欧元区9月制造业初值回落至53.3；（2）中国首个工业期权品种铜期权正式上市；（3）美国对中国2000亿美元关税的正式实施。

投资建议：长期好合盛硅业！短中期关注贵金属！

     新能源板块，未来两年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂，短期9、10月国内外钴需求旺季+贸易商尝试性提价导致钴价格略有反弹，但由于供需过剩后续预计仍将下跌。长期有资源禀赋或资源渠道优势的锂钴龙头具备价值，股价再有30%以上下跌可长期关注洛阳钼业（2018/2019净利润60亿/64.4亿，PE19X/17X）和天齐锂业（2018/2019净利润21.5/19.7亿，PE19X/25X）。

       关注其它小金属涨价板块硅，消化了短期光伏补贴退出的利空后，有机硅/金属硅提价预期再次上升成为合盛硅业股价上涨的核心因素！公司高ROE产能快速扩张，2018/2019预计归母净利润33亿/40亿，对应P10X/9X。

       基本金属方面，我们认为未来美元阶段性走弱将给予基本金属价格反弹，但整体上我们仍然维持基本金属箱体震荡的判断，详见我们4月份发布的《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行，短期二季度正是布局良机！》（中长期我们判断铜价在5500-7500美元/吨的区间中震荡，紫金矿业等待市场风险偏好修复后具有长期价值）；电解铝短期价格走势不如预期强劲，企业盈利空间甚至受到挤压；氧化铝短期强势难以给予股价足够上涨的空间！

       我们相对好9月份以后的黄金价格走势，因全球经济前景增长的不确定性将令上半年利率的上升趋势出现扭转，从而对金价有利，美国消费者信心指数走低、耐用品订单下滑和长端利率回落已是前兆，启动时预计在9月底美联储利率会议前后！建议关注山东黄金！

       另外长期持续好东睦股份（2018年扣非预计3.3亿净利润（40%+），对应18年扣非后的PE17X，长期将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。

2. 欧元区9月制造业初值回落至53.3，基本金属价格普遍上涨

2.1 欧元区9月制造业初值回落至53.3 创两年新低

9月21日周五，法国、德国、欧元区陆续更新了9月PMI初值。法国制造业PMI初值低于预期，更是创下三个月新低，该国私营部门的产出增长也降至2016年12月以来最低水平。德国9月制造业PMI初值低于预期和前指，创25个月新低。欧元区9月制造业PMI回落至53.3，不及预期，创两年新低。

       欧元区9月制造业PMI初值回落至53.3，不及预期54.5和前值54.6。9月服务业PMI初值为54.7， 预超过期和前值。欧元区9月综合PMI初值54.2，低于预期和前值。

       德国9月制造业PMI初值回落至53.7，创25个月以来新低，低于预期55.7和前值 55.9。但德国9月服务业PMI初值为56.5，高于预期和前值，并创8个月以来新高。综合方面，PMI初值为55.3，预期55.4，前值55.6。

       法国9月制造业PMI初值为52.5，创三个月以来新低，低于预期53.3和前值53.5。此外，法国9月服务业PMI初值54.3，不及预期55.3，也低于前值 55.4。在综合PMI方面，9月初值53.6，为21个月低，低于预期54.6和前值54.9。

2.2 国际基本金属市场普遍上涨；国内基本金属市场普遍上涨

      上周国际贵金属方面，COMEX黄金上涨0.46%；COMEX白银上涨1.64%。上周国际基本金属价格普遍上涨，除LME三月期锡下跌0.21%以外，LME三月期铜、铝、铅、锌和镍分别下跌6.53%、2.35%、0.05%、6.94%和4.70%。

       上周国内基本金属现货普遍上涨， 除SHFE现货铅下跌1.05%以外，SHFE铜、铝、锌、镍和锡分别上涨2.29%、1.31%、4.53%、0.56%和1.57%。国内贵金属：沪金上涨0.37%，沪银上涨2.92%。

      铜：供给端，未来2-3年铜矿主要产地的供给增速放缓，供给增量十分有限。2017年全球铜矿供给增速为-1%，我们预计2018年全球铜矿供给增速为3.3%，增量约65万吨，其中中国增产约11万吨。2018年开始，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这也使得RC/TC下降。回收废铜方面，据海关总署显示，6月我国废铜进口量为20万吨，同比减少39.8%，环比下降4.76%，1-6月废铜进口累积量为115万吨，累计同比下滑37.8%。

       铜精矿市场方面，宽裕依旧，但成交相对清淡，大中型炼厂四季度备库基本完毕，截至上周五SMM干净矿TC现货报88-93美元/吨，较上上周持平。

       需求端，中国需求增速保持2%-3%水平，全球增速在1.4%-2.2%左右。电力和房地产是需求端的两大板块，2017年国家电网计划投资额4657亿，同比增长6.1%，2018年计划投资4989亿元，但国家电网的投资额增速正在回落，从电缆企业的反馈，电网订单增速有限但光伏增长较快，加之十三五规划中的农网改造、城市智慧能源建设，电力市场总体值得期待。总体需求端亮不大，消费乐观主要体现在空调。库存方面，我们认为现在存在隐性库存显性化的过程，这也将缓解对库存的担忧。

       进口铜精矿对现货市场需求不大，伦敦LME会议前期成交相对清淡，双方略显僵滞，主流成交TC位于90美元/吨附近，大型炼厂补货基本在TC90上方。

   铜价预测：我们认为铜行业进入2-3年景气周期，未来对铜价维持中性偏乐观的法，LME铜价运行区间在5500-7500美元/吨，国内铜价运行区间在46500-60000元/吨。未来2-3年新增的铜矿供给约120万吨左右，按需求2%（每年40-50万吨）的增速假设，2年左右新增铜矿供给会被完全消化掉；而铜矿的勘探到开采周期基本在3-5年以上。从长期角度来，至少到2020年以前铜的供需结构都将呈现不可逆转的改善，未来铜价中枢会慢慢上移；但短期并不意味着铜价不会下跌，因为目前的铜价位置很可能不在中枢，甚至是被高估的，而且在阶段性的自上而下扰动中，商品价格也可能会跌破中枢。

       短期铜价：欧美方面，本周重关注美联储公布利率决议、美国二季度实际GDP年化季环比终值。预计下周伦铜高位或将继续在60日均线上方运行，运行区间为6100美元/吨-6350美元/吨。

       国内方面，本周重关注中国9月财新制造业PMI以及2000亿美元关税的正式实施。预计沪铜下周运行区间在49000元/吨-50500元/吨。

     现货方面，SHFE库存已连续减少15.35万吨左右，铜价突破50000元/吨大关，高升水下市场接货意愿极低。预计下周现货升水30-130元/吨。

     铝：铝供应端新增产能投放开始提速，但整体产量贡献预计在7月以后才能逐渐体现，去库存周期仍在持续。截至9月21日，上交所铝库存84.26万吨，较上个月同期减少5.94%。我们预计2018年国内电解铝供需角度（考虑环保限产）仍然过剩122万吨，电解铝需求2018年预计仍将维持3%增长，2018年新投产509万吨以及复产46万吨均按照30%产量计算，由此得出2018年国内电解铝总供给为3777万吨，过剩122万吨。

       从本周来，预计铝价维持震荡略偏强走势，沪铝主力合约运行区间14550-14850元/吨。伦铝方面，近期美元持续走弱提振金属，伦铝亦获得技术性反弹，本周将震荡运行于2060-2100美元/吨。

       现货方面，考虑到本周临近到国庆假期，在下游备货预期的驱动下预计本周现货贴水维持在30元/吨附近。

   锌：供给方面，我们认为2018年锌矿供需前紧后送的态势，锌价格预期前高后低。国内方面内蒙古今年将贡献少量增量，海外供给方面，虽然嘉能可计划于2018年上半年复产澳大利亚Lady Loretta矿，但整体产量指引低于预期，全球锌供应小幅增加。需求方面，需求端呈现平稳偏弱态势，总体供需情况上半年偏紧，下半年偏松，我们判断2018年锌价格将呈现前高后低的走势。

3. 电解镁价格上涨，电池级碳酸锂价格继续下跌；其他小金属和稀土价格大多走弱

    据百川资讯，电解镁上周报价18750元/吨，较上上周价格上涨200元/吨。金属钴长江现货上周价格49万元/吨，较上上周持平。海绵钛2级上周均价6.5万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价2.8万元/吨，较上上周价格持平。电池级碳酸锂均价8.15万元/吨，较上上周下跌0.15万元/吨。氢氧化锂均价13万元/吨，较上上周价格持平。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长；从产业链利润分布的角度，碳酸锂价格会有所回落是正常的。

     轻稀土方面，氧化镨钕上周对外报价32.35万元/吨，较上上周价格下跌0.1万元/吨；中重稀土方面，氧化镝1153元/千克，较上上周价格上涨5元/千克；氧化铽2935元/千克，较上上周价格上涨5元/千克。长期来稀土需求除了磁材板块外没有明显放大，预计2018年稀土价格会形成底线清晰、小幅波动的格局。

     钨精矿价格为9.8万元/吨，较上上周价格持平。钨精矿产能扩张，下游需求收缩，供过于求，价格下跌。

     上周国内锆英砂价格为1.2万元/吨，与上上周价格持平。锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主涨。Iluka从今年第二季度开始，锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月。锆英砂库存少，供应依旧紧张。

    上周45%纯度钼精矿均价1800元/吨，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。

    上周长江现货金属硅均价为1.38万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。2018-2020年供需关系为+6万吨、+3万吨、-1万吨，预计2018-2020年金属硅价格中枢将稳中有升。

4. 金属价格及库存变化

附图：

信息披露

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance.com索取有关披露资料或登录swsresearch.com信息披露栏目询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

机构销售团队联系人

上海     陈陶     021-23297221       18930809221        chentao.com

北京     李丹     010-66500610       18930809610        lidan.com

深圳     胡洁云   021-23297247       13916685683        hujy.com

股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。  

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。

   我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数：沪深300指数

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观的简要沟通，需以本公司http://swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

研究团队

有色金属团队:

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

关注申万宏源，开启投资新时代！