【申万宏源有色】20180903周报：中期好金价上涨！长期关注合盛硅业、紫金矿业！

【申万宏源(000166)、股吧】有色

2018/8/26——2018/9/2

欢迎交流：

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

观摘要

1、上周主要变化：（1））欧元区8月CPI同比增长2%，不及预期2.1%。（2）中国8月官方制造业PMI 51.3 连续25个月高于临界。（3）MB高等级钴略有反弹，32.9（+0.35）—34（0.45）美元/磅。（4）上周发布【新疆众和(600888)、股吧】深度，我们认为电极箔受制于供给，景气能维持高位一段时间，股价预计有20%以上的上涨空间。

2、投资建议：长期好合盛硅业、【紫金矿业(601899)、股吧】！短期关注贵金属！新能源板块，未来两年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂，短期9、10月国内外钴需求旺季+贸易商尝试性提价导致钴价格略有反弹，但由于供需过剩后续预计仍将下跌。长期有资源禀赋或资源渠道优势的锂钴龙头具备价值，股价再有30%以上下跌可长期关注洛阳钼业（2018/2019净利润60亿/64.4亿，PE17X/16X）和天齐锂业（2018/2019净利润21.5/19.7亿，PE20X/28X）。关注其它小金属涨价板块硅，消化了短期光伏补贴退出的利空后，有机硅/金属硅提价预期再次上升成为合盛硅业股价上涨的核心因素！公司高ROE产能快速扩张，2018/2019预计归母净利润33亿/40亿，对应P12X/10X。基本金属方面，我们认为未来美元阶段性走弱将给予基本金属价格反弹，但整体上我们仍然维持基本金属箱体震荡的判断，详见我们4月份发布的《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行，短期二季度正是布局良机！》（中长期我们判断铜价在5500-7500美元/吨的区间中震荡，紫金矿业等待市场风险偏好修复后具有长期价值）；电解铝短期价格走势不如预期强劲，企业盈利空间甚至受到挤压；氧化铝短期强势难以给予股价足够上涨的空间！我们相对好9月份以后的黄金价格走势，因全球经济前景增长的不确定性将令上半年利率的上升趋势出现扭转，从而对金价有利，美国消费者信心指数走低、耐用品订单下滑和长端利率回落已是前兆，启动时预计在9月底美联储利率会议前后！建议关注山东黄金！另外长期持续好东睦股份（2018年扣非预计3.3亿净利润（40%+），对应18年扣非后的PE17X，长期将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。

3、 上周大宗商品价格内强外弱，贵金属略有下跌。国际基本金属方面，上周国际基本金属价格多数上涨，LME三月期锡和镍分别下跌0.99%和3.25%；LME三月期铜、铝、铅和锌分别上涨0.42%、2.32%、1.36%和0.32%，不过美元后半周走强仍令商品承压收敛了涨幅：贵金属方面， COMEX黄金下跌0.37%；COMEX白银下跌1.85%。上周国内基本金属表现强于海外，SHFE现货铜、铝、铅、锌和锡分别上涨0.14%、0.68%、2.65%、2.35%和0.40%；SHFE镍则下跌2.27%。国内贵金属：沪金上涨0.71%，沪银上涨0.14%。

4、 钴价周五反弹整周仍然下跌，碳酸锂持续低迷，稀土报价尝试性提升。上周电池级碳酸锂报价8.85万元/吨，较上上周下跌0.15万元/吨；氢氧化锂上周报价13万元/吨，较上上周不变；钴上周价格48.75万元/吨，较上上周下跌0.25万元/吨。上周电解镁价格18350元/吨，较上上周不变。其他小金属方面，上周45%纯度钼精矿均价1800元/吨，较上上周不变；上周国内锆英砂价格为1.2万元/吨，较上上周不变；硫酸镍最新成交均价2.8万元/吨，较上上周不变；上周海绵钛2级均价6.5万元/吨，较上上周上涨0.3万元/吨；长江现货金属硅均价为1.38万元/吨，较上上周不变；上周钨精矿价格为9.8万元/吨，较上上周下跌0.1万元/吨；上周氧化镨钕对外报价32.45万元/吨，较上上周价格上涨0.2万元/吨。

投资建议

1．长期好合盛硅业、紫金矿业！

       上周有色金属（申万）下跌0.84%，跑输沪深300指数1.12个百分；2018年有色金属指数下跌31.49%，跑输沪深300指数14.21个百分。

       上周非金属新材料下跌3.05%，稀土上涨0.70%，锂下跌3.70%，黄金上涨0.35%，钨上涨0.34%，工业金属下跌0.16%，其他小金属下跌1.25%，磁性材料下跌2.35%，金属新材料下跌1.29%。年初至今，其它小金属下跌25.89%，非金属新材料下跌23.48%，锂下跌34.88%，稀土下跌30.13%，金属新材料下跌31.92%，黄金下跌29.03%，钨下跌31.18%，工业金属下跌33.64%，磁性材料下跌39.08%。

       个股方面，上周板块内个股涨跌互现。上周涨幅较大的股票中，博威合金上涨16.93%，坤彩科技上涨11.31%，神火股份上涨9.48%，贵研铂业上涨6.83%，石英股份上涨5.92%。上周跌幅较大的股票中，刚泰股份下跌24.13%，领益智造下跌19.54%，金贵银业下跌9.95%，楚江新材下跌9.58%，兴业矿业下跌9.46%。。

上周主要变化：（1）欧元区8月CPI同比增长2%，不及预期2.1%。（2）中国8月官方制造业PMI 51.3 连续25个月高于临界。（3）MB高等级钴略有反弹，32.9（+0.35）—34（0.45）美元/磅。（4）上周发布新疆众和深度，我们认为电极箔受制于供给，景气能维持高位一段时间，股价预计有20%以上的上涨空间。

投资建议：好紫金矿业、合盛硅业！短期关注贵金属！

     新能源板块，未来两年内由于暴利催生钴锂较多新增供给，供需角度均略有过剩，价格承压，产品下跌周期中建议回避钴锂，短期9、10月国内外钴需求旺季+贸易商尝试性提价导致钴价格略有反弹，但由于供需过剩后续预计仍将下跌。长期有资源禀赋或资源渠道优势的锂钴龙头具备价值，股价再有30%以上下跌可长期关注洛阳钼业（2018/2019净利润60亿/64.4亿，PE17X/16X）和天齐锂业（2018/2019净利润21.5/19.7亿，PE20X/28X）。

       关注其它小金属涨价板块硅，消化了短期光伏补贴退出的利空后，有机硅/金属硅提价预期再次上升成为合盛硅业股价上涨的核心因素！公司高ROE产能快速扩张，2018/2019预计归母净利润33亿/40亿，对应P12X/10X。

       基本金属方面，我们认为未来美元阶段性走弱将给予基本金属价格反弹，但整体上我们仍然维持基本金属箱体震荡的判断，详见我们4月份发布的《铜行业深度报告——基本面向好支撑铜价长期强势运行，短期二季度正是布局良机！》（中长期我们判断铜价在5500-7500美元/吨的区间中震荡，紫金矿业等待市场风险偏好修复后具有长期价值）；电解铝短期价格走势不如预期强劲，企业盈利空间甚至受到挤压；氧化铝短期强势难以给予股价足够上涨的空间！

       我们相对好9月份以后的黄金价格走势，因全球经济前景增长的不确定性将令上半年利率的上升趋势出现扭转，从而对金价有利，美国消费者信心指数走低、耐用品订单下滑和长端利率回落已是前兆，启动时预计在9月底美联储利率会议前后！建议关注山东黄金！

       另外长期持续好东睦股份（2018年扣非预计3.3亿净利润（40%+），对应18年扣非后的PE17X，长期将是非常杰出的技术平台型国际化零部件材料生产商）。

2. 中国8月官方制造业PMI 51.3 连续25个月高于临界，基本金属价格普遍下跌

2.1 中国8月官方制造业PMI 51.3 连续25个月高于临界

       2018年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月上升0.1个百分，连续25个月高于临界，表明制造业总体保持平稳扩张态势。

      据国家统计局公布数据，中国8月官方制造业PMI 51.3，预期 51，前值 51.2。从企业规模，大型企业PMI为52.1%，比上月回落0.3个百分，继续高于临界；中型企业PMI为50.4%，比上月上升0.5个百分，升至临界以上；小型企业PMI为50.0%，比上月上升0.7个百分，位于临界。从分类指数，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界，材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界。材料库存指数为48.7%，比上月下降0.2个百分，继续位于临界以下，表明制造业主要材料库存减少。从业人员指数为49.4%，高于上月0.2个百分，连续两个月上升，仍低于临界，表明制造业企业用工量降幅持续收窄。

       当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

2.2 国际基本金属市场涨跌互现；国内基本金属市场普遍上涨

      上周国际贵金属方面，COMEX黄金下跌0.37%；COMEX白银下跌1.85%。上周国际基本金属价格普遍下跌，除LME三月期铝上涨1.43%以外，LME三月期铜、铅、锌、锡和镍分别下跌2.13%、0.34%、3.04%、0.05%、4.58%。

       上周国内基本金属现货普遍上涨，SHFE现货铜、铝、铅、锌、锡和镍分别上涨0.64%、1.37%、1.91%、1.73%、0.00%和0.00%。国内贵金属：沪金上涨0.71%，沪银上涨0.14%。

      铜：供给端，未来2-3年铜矿主要产地的供给增速放缓，供给增量十分有限。2017年全球铜矿供给增速为-1%，我们预计2018年全球铜矿供给增速为3.3%，增量约65万吨，其中中国增产约11万吨。2018年开始，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这也使得RC/TC下降。回收废铜方面，据海关总署显示，6月我国废铜进口量为20万吨，同比减少39.8%，环比下降4.76%，1-6月废铜进口累积量为115万吨，累计同比下滑37.8%。

       铜精矿市场方面，供应充裕态势不改，在三季度TC蹿升到90美元/吨上方时，四季度货源报价也有上浮趋势，部分贸易商报价上调至90美元/吨附近。截至上周五SMM铜精矿现货报87-93美元/吨，较上上周上涨1.5美元/吨。

       需求端，中国需求增速保持2%-3%水平，全球增速在1.4%-2.2%左右。电力和房地产是需求端的两大板块，2017年国家电网计划投资额4657亿，同比增长6.1%，2018年计划投资4989亿元，但国家电网的投资额增速正在回落，从电缆企业的反馈，电网订单增速有限但光伏增长较快，加之十三五规划中的农网改造、城市智慧能源建设，电力市场总体值得期待。总体需求端亮不大，消费乐观主要体现在空调。库存方面，我们认为现在存在隐性库存显性化的过程，这也将缓解对库存的担忧。

     冶炼厂有一部分的四季度货源需求，但由于TC的一路上涨，其挺价意愿较强，且环保的严令部分炼厂开工受阻，据反映10月1日二氧化硫的排放标准将更为严格，目前具体影响不明。

   铜价预测：我们认为铜行业进入2-3年景气周期，未来对铜价维持中性偏乐观的法，LME铜价运行区间在5500-7500美元/吨，国内铜价运行区间在46500-60000元/吨。未来2-3年新增的铜矿供给约120万吨左右，按需求2%（每年40-50万吨）的增速假设，2年左右新增铜矿供给会被完全消化掉；而铜矿的勘探到开采周期基本在3-5年以上。从长期角度来，至少到2020年以前铜的供需结构都将呈现不可逆转的改善，未来铜价中枢会慢慢上移；但短期并不意味着铜价不会下跌，因为目前的铜价位置很可能不在中枢，甚至是被高估的，而且在阶段性的自上而下扰动中，商品价格也可能会跌破中枢。

       短期铜价：欧美方面，本周重关注美国8月Markit制造业PMI终值，美国8月31日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比，美国8月ADP就业人数变动和失业率，美国8月31日当周EIA汽油和油库存变动以及美国与加拿大是否达成贸易协定，美国PCE物价指数同比涨幅创6年新高，美国9月加息似乎已成定局，施压美指，美元指数预计在94-95区间震荡运行，目前LME注销仓单占比仍处于50%以上，LME上月库存减少，对铜价起到一定支撑作用，伴随技术性修复，预计下周伦铜震荡运行于6000美元/吨-6150美元/吨。

       国内方面，本周重关注中国8月财新制造业PMI，中国8月财新综合PMI，离岸人民币目前没有回暖迹象，预计运行于6.7上方，近期美元走势和铜价相关性明显，凸显宏观主导态势，上期所库存自月初以来减少4.6万吨，支撑铜价上行，LME注销仓单仍处于50%以上，需关注库存是否流向国内。进口铜方面，本周进口窗口关闭，供应减少。预计沪铜下周运行区间在48300元/吨-49300元/吨。

     现货方面，下周进口窗口关闭，国内供应相对偏紧，月末最后一周，市场资金及结算已近尾声，伴随着金九银十消费旺季来临之际，以及智利Andina铜矿罢工的影响，预计后期铜价有一定反弹，但受宏观主导因素的影响，铜价反弹相对承压，预计下周现货升水报升100元/吨-180元/吨。

     铝：铝供应端新增产能投放开始提速，但整体产量贡献预计在7月以后才能逐渐体现，去库存周期仍在持续。截至8月31日，上交所铝库存88.19万吨，较上个月同期减少2.57%。我们预计2018年国内电解铝供需角度（考虑环保限产）仍然过剩122万吨，电解铝需求2018年预计仍将维持3%增长，2018年新投产509万吨以及复产46万吨均按照30%产量计算，由此得出2018年国内电解铝总供给为3777万吨，过剩122万吨。

上周五氧化铝均价为3288元/吨，较上上周五上涨28元/吨。

       从本周来，预计铝价震荡运行于14850-15150元/吨，波动率将明显提升。伦铝整体仍强于沪铝，预计本周伦铝震荡偏强，运行区间2100-2190美元/吨。

       现货方面，预计本周现货市场变化不大，西北地区运输畅通，消费地陆续到货，市场可流通货源逐渐充裕，预计本周现货贴水维持60-40元/吨。

   锌：供给方面，我们认为2018年锌矿供需前紧后送的态势，锌价格预期前高后低。国内方面内蒙古今年将贡献少量增量，海外供给方面，虽然嘉能可计划于2018年上半年复产澳大利亚Lady Loretta矿，但整体产量指引低于预期，全球锌供应小幅增加。需求方面，需求端呈现平稳偏弱态势，总体供需情况上半年偏紧，下半年偏松，我们判断2018年锌价格将呈现前高后低的走势。

3. 电解镁价格止跌，电池级碳酸锂价格大幅下跌；其他小金属和稀土价格大多走弱

    据百川资讯，电解镁上周报价18350元/吨，较上上周价格持平。金属钴长江现货上周价格48.75万元/吨，较上上周下跌0.25万元/吨。海绵钛2级上周均价6.5万元/吨，较上上周价格上涨0.3万元/吨。硫酸镍最新成交均价2.8万元/吨，较上上周价格持平。电池级碳酸锂均价8.85万元/吨，较上上周下跌0.15万元/吨。氢氧化锂均价13万元/吨，较上上周价格持平。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长；从产业链利润分布的角度，碳酸锂价格会有所回落是正常的。

     轻稀土方面，氧化镨钕上周对外报价32.45万元/吨，较上上周价格微涨0.2万元/吨；中重稀土方面，氧化镝1146元/千克，较上上周价格上涨3元/千克；氧化铽2920元/千克，较上上周价格上涨20元/千克。长期来稀土需求除了磁材板块外没有明显放大，预计2018年稀土价格会形成底线清晰、小幅波动的格局。

     钨精矿价格为9.8万元/吨，较上上周价格下跌0.1万元/吨。钨精矿产能扩张，下游需求收缩，供过于求，价格下跌。

     上周国内锆英砂价格为1.2万元/吨，与上上周价格持平。锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主涨。Iluka从今年第二季度开始，锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月。锆英砂库存少，供应依旧紧张。

    上周45%纯度钼精矿均价1800元/吨，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。

    上周长江现货金属硅均价为1.38万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。2018-2020年供需关系为+6万吨、+3万吨、-1万吨，预计2018-2020年金属硅价格中枢将稳中有升。

4. 金属价格及库存变化

附图：

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以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。  

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。

   我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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研究团队

有色金属团队:

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

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