【潜伏回顾】成长性与确定性合一的绩优斑马----合盛硅业

潜伏【合盛硅业(603260)、股吧】 已如期兑现~追踪至今收益率41%！

预期时间：2018年8月

机会逻辑：从目前市场配置的主流逻辑来，业绩确定性强、估值低的绩优白马已成为市场重挖掘的对象。合盛硅业作为一只业绩确定性强，成长性高的绩优股，已然站上2018年的风口。

深度分析

公司简介：
公司于2015年8月成立，于2017年10月30日登陆A股，主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类，并有少量多晶硅产品。公司是我国目前最大的工业硅生产企业,位列世界有机硅行业前十。

推荐理由：
一、超强盈利能力：三率齐升

近几年来，公司盈利能力极强，ROE、净利率、毛利率三率稳步齐升。ROE从2014年10%升至近30%，净利率由5%上升至20.62%，毛利率从23%上升至36%，明显体现出公司正处于一个高速发展的上升期。 

三率齐升之因：
（1）材料成本优势明显
公司的工业硅主要以煤电硅为主，产地主要集中在新疆石河子和鄯善地区，而当地的煤、电和石英石成本较低，成本优势明显（特别是煤炭价格远低于全国水平，即新疆煤价为180元左右，全国煤价为500元左右）。材料的成本优势导致公司工业硅的毛利率远高行业平均水平。
（2）工业硅细分行业龙头优势尽显
公司在国内工业硅领域是名副其实的独角兽，拥有超强定价权。公司2017年工业硅年产39.2万吨，市场排名第一，而排名第二和第三的年产仅有10万吨和8.5万吨，低产量的工业硅生产商分散底较高，龙头优势明显。（2016年全国工业硅年产量为210万吨，年产能460万吨，公司年产量占比全国产量达20%）
（3）产品价格稳步抬升且坚挺
有机硅产业在2012-2017年期间，因国内产能略微过剩而处于自发去产能阶段，于2017年在供给侧改革和环保限产影响的加速下，有机硅行业供需局势发生逆转，需求端向好，供给端过于收缩带来供需矛盾，有机硅价格和上游材料工业硅自2017年7月以后价格开始大幅提升。（其中工业硅还受益于近两年光伏、半导体行业高景气而带动下游产品多晶硅需求的大幅增加）
截至2017年底，工业硅和有机硅价格分别从2017年上半年的1万元/吨和1.8万元/吨涨至1.25万元/吨和3万元/吨，涨幅分别约为25%和65%。
公司有机硅产品主要材料多为自主生产，且成本低廉可控，产品涨价有效转化大幅提升产品毛利。此外，公司工业硅产量行业第一，大幅受益于本轮价格的上涨。有机硅和工业硅毛利提升大幅提高公司整体毛利和盈利能力。 

二、超前瞻布局：产能快速扩张
近些年，在硅产业自主去产能接近尾声的时候，公司先知先觉，自2014年开始逐步提高产能，进而把握新一轮的景气周期。
1、工业硅产能：

公司工业硅产能持续从2014年的19万吨到2016年增长到31.78万吨，2017年产量预计达到39.2万吨。此外，2017年新增40万吨产能设施的建成并陆续调试完成，2018年公司产能将达到80万吨，届时将成为全球工业硅的龙头企业。（国内产能460万吨、全球产能近700万吨） 

2、有机硅产能：

公司有机硅产能有近几年比较稳定，基本维持在20万吨的水平。2018年，泸州合盛产能13.5万吨有机硅产能基本完成，达产后加上先的20万端将形成35万吨有机硅产能。此外，2018 年募建项目10万吨硅氧烷（20 万吨有机单体）及下游深加正顺利进行中，到2019 年公司有机硅产能可达到55 万吨左右。
3、国内供需缺口扩 新增产能获良机

据预计，由于扩产周期性影响，供需紧平衡将会持续至2019年。表中数据显示，2018年工业硅缺口将继续扩大，有望超过10万吨。供需缺口加大有利于新增产能有效输出，为新增产能带来毛利和估值的双提升。

三、公司产销情况：

从过去三年公司的产销数据来，除了2015年工业硅产销率低于90%以外，其他年度的工业硅和有机硅产品均达到了100%的高产销率，说明近几年公司销售渠道顺畅且市场需求旺盛，产品接近供不应求的状态。【（产销率=产量/（销量+自用）】

从近年来的产销量和今年产品供不应求的市场下，基本可以推测2017年的产销数据基本也保持满销的状态。

四、未来一年展望：
1、大方向：
2017年上涨因归纳：
（1）环保限产、产能较为分散的中小生产商退出（新增产量未能满足新增需求）
（2）工业硅出口数据增长比较强劲（国外需求旺盛）
（3）国内主要下游：铝合金消费、有机硅消费、多晶硅消费等市场需求旺盛（房地产持续增长带动有机硅消费；光伏、半导体高景气带动多晶硅需求）
2018年大概率延续：
（1）由于供给侧改革和环保限产将会继续增加中小产能退出逻辑，供需缺口支撑价格上涨。
（2）国内外需求市场向好趋势并未改变，硅产业依然处于向上周期。
（3）对于工业硅来说，每年上半年是传统的枯水期，产量受限将加剧，有利在2018年上半年继续推升有机硅价格上涨。
2、公司内生增长性
业绩估算：
2017年全年业绩估算：（2017年新增产能还未真正投产产生效益，以2016年的销量为基数）
产品价格上，2017年下半年工业硅和有机硅均价格均出现大涨，通过折中确定工业硅价格为1.3万元/吨和有机硅2.5万元/吨。全年业绩大概为60亿元左右，净利润达12亿（以净利率20%来算），对应当前市值的市盈率为37倍左右。
2018年全年业绩估算：（新增工业硅产能40万吨、新增有机硅产能13.5万吨）
假设2018年全年价格维持不变（大概率上涨），工业硅销量达60万吨（价格1.2万元/吨）、有机硅产品16万吨（2.7万元/吨），全年业绩大概为115亿元，净利润有望达28.5亿（以净利率25%来算，规模优势带来净利率的提升），对应当前市值市盈率约为16倍。

历史消息

2018年5月23日，公司有机硅产品生产线目前满负荷运行，鄯善工厂7.5万吨石墨电极项目已经进入试生产，预计6月可以全部投产。

2018年5月17，公司全资子公司拟投资20万吨/年硅氧烷项目，项目总投资44.1亿元。

2018年4月26，一季度营业收入22.46亿元,同比增长55%,环比增长11%;归母净利润6.3亿元,同比增长132%,环比增长14%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长129%,环比增长17%。

2018年4月22日，公告2017年度A股普通股利润分配，每10股税前派4.41元(预案)

2018年3月28日，二氧化硅巨头日本德山化工，近日在官网发布涨价公告称，由于金属硅等料价格上涨，从4月1日起，德山化工生产的气相二氧化硅、四氯化硅全面涨价，涨价幅度超过10%。数据显示，近一年国内金属硅价格涨幅在17%左右，区间最高涨幅达30%。

2018年3月15日，全球第二大的有机硅产品生产商美国迈图高新材料集团从3月15日起将有机硅密封胶产品价格上涨20%。从3月7日起企业开始封单不报现象陆续出现，企业排单已满，货源紧张氛围不减。有机硅价格目前维持在32000元/吨，比去年同期上涨52.8%，创下多年来新高。2018年国内无扩产或新建计划，叠加环保提高和政策限制影响，国内外需求强劲，目前高景气有望持续，行业盈利能力持续改善。

2018年2月28日，合盛硅业在互动平台表示，依行业协会统计数据显示，2017公司工业硅市占率约18%左右，有机硅市占率约16%左右。

2018年2月8日，合盛硅业披露2018年员工持股计划草案，筹集资金总额不超1.7亿元，资金来源为员工自筹和法律、行政法规允许的其他方式。

2018年1月30日，合盛硅业发布业绩预告，公司预计2017年1-12月归属上市公司股东的净利润13.22亿至15.50亿，同比变动102.94%至137.94%，化学制品行业平均净利润增长率为48.99%。

综上所述，公司2018年在规模和业绩将再次翻翻，高增长延续。从目前市场配置的主流逻辑来，业绩确定性强、估值低的绩优白马已成为市场重挖掘的对象。合盛硅业作为一只业绩确定性强，成长性高的绩优股，已然站上2018年的风口。

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