合盛硅业(603260)有机硅价跌工业硅缩量业绩承压 关注...

[光大证券股份有限公司 赵乃迪]   日期2022-10-28

事件10 月27 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收182.75 亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润45.54 亿元，同比下滑9.17%；实现扣非后归母净利润45.43 亿元，同比下滑8.86%。2022 年Q3，公司单季度实现营收52.76 亿元，同比下滑17.74%，环比下滑20.19%；实现归母净利润10.09 亿元，同比下滑61.62%，环比下滑32.42%。

      有机硅价格持续下跌，工业硅销售缩量，22Q3 公司业绩承压。由于下游需求仍旧疲弱，22Q3 有机硅价格持续下跌。根据公司公告，22Q3 公司主要有机硅产品110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷价格同比分别下滑47.7%、40.3%、34.2%、38.1%，环比分别下滑15.5%、19.9%、13.2%、23.0%。工业硅方面，虽然价格同环比基本持平，但22Q3 公司工业硅销量下滑至11.5 万吨，同比下滑28.6%，环比下滑31.6%。22Q3 公司工业硅销售额同比下滑26.6%，环比下滑32.9%。根据iFinD 数据，国内工业硅月度均价在7 月触底后开始持续回升。

      截至10 月27 日，工业硅10 月均价相较于7 月均价上涨约19.6%。考虑到工业硅价格的逐步回升，结合公司工业硅的生产及库存情况，我们预计22Q4 公司工业硅销量环比将会有明显好转。有机硅方面，伴随着国内疫情逐渐得到控制，叠加上游原料成本的支撑，国内有机硅价格或将企稳，甚至有回升可能。

      新增产能放量可期，行业龙头地位稳固。截至目前，公司具备工业硅产能119万吨/年，有机硅单体产能133 万吨/年。其中东部合盛40 万吨/年工业硅产能和鄯善二期40 万吨/年有机硅单体产能为报告期内新增产能，仍具有一定的产能利用率爬坡空间。后续公司将有云南一期40 万吨/年工业硅和鄯善三期40 万吨/年有机硅单体项目于2022 年年末建成投产。远期来看，公司进一步还有40 万吨/年工业硅和80 万吨/年有机硅单体的产能规划。此外，公司在新疆地区的20万吨/年多晶硅产能项目也在有序推进中。上述在建或规划产能投产后，公司现有产能将得到近一倍增长，公司硅业龙头地位将持续稳固。

      盈利预测、估值与评级由于有机硅价格的回落以及工业硅销量的下滑，22Q3公司业绩承压。考虑到当前工业硅及有机硅产品价格低于此前预期，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为61.33（下调27.6%）/80.26（下调17.7%）/95.65（下调13.3%）亿元。结合公司硅材料的相关产能规划，公司未来仍将保持较快发展，行业龙头地位仍旧稳固，维持“增持”评级。

      风险提示产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。