珠海金斧子合盛硅业—金属硅有望量价齐升，维持买入评级

合盛硅业主营金属硅（又叫工业硅）、有机硅，工业硅及有机硅本钱均处于职业最低，公司本钱优势的本质是使用新疆区域煤炭贱价优势加工成高附加值产品获得高盈余，公司先发优势+方针约束自备电厂新建导致合盛硅业的形式无法被复制。公司是全球唯一配套自备电厂生产金属硅及下游有机硅的龙头企业，料端石英矿（以本钱+固定加工费形式采购）、石墨电极全部自给，自备电本钱优势+一体化归纳本钱低造就了公司的本钱优势。

低本钱支撑公司产能快速扩张。目前公司拥有金属硅产能84万吨，有机硅产能33万吨单体，新建项目中鄯善20万吨有机硅单体项目方案2019年三季度投产，石河子40万吨有机硅单体项目方案2020年末建成投产。未来三年公司的发展战略仍然围绕在最大化使用新疆区域廉价资源的优势，新疆区域新建的有机硅新产能单吨产品本钱下降1500元以上（有机硅采用电厂蒸汽节约本钱1000元/吨+煤制甲醇本钱优势节约500+元/吨）。

目前金属硅价格下供需将迎来紧缺，估计四季度开端金属硅441价格将修正至公网电硅的本钱线邻近12500元/吨。出口及铝合金需求继续低迷导致上半年金属硅价格继续走低，职业大面积亏本刺激金属硅大规模减产，且长期未来扩产严厉受指标约束，而需求端跟着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐步修正，供需关系改善将推动金属硅价格继续走高，估计2019-2021年金属硅441均价分别为11400元/吨、12500元/吨、12500元/吨。有机硅职业由于未来三年新增供给较多，估计供需整体略有过剩，但目前有机硅产品价格处于历史底部区域，同时供给格局较好简单产生协同效应，估计未来有机硅价格很难继续跌至职业本钱线以下，估计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。

下调2019年盈余猜测，2020年金属硅有望量价齐升，保持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量猜测分别为55.1万吨、71.8万吨、83.4万吨（猜测为54.5万吨、71.8万吨、83.4万吨），调整2019-2021年有机硅产品销量猜测分别为19.7万吨、30.1万吨、41.7万吨（猜测为21.7万吨、30.1万吨、41.7万吨），产品价格方面估计2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11250元/吨、12350元/吨、12350元/吨，估计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨，我们下调公司2019年盈余猜测，保持2020-2021年盈余猜测，估计公司2019-2021年归母净利润分别为11.28亿元、23.47亿、32.91亿（猜测为11.9亿、23.47亿、32.91亿），对应PE分别为25倍、12倍、8倍。长期公司依托本钱优势继续扩张将带动公司盈余才能继续提高，且未来光伏实现平价上网后需求有望大幅提高带动金属硅涨价弹性，金属硅价格每上涨1000元/吨公司2020和2021年净利润分别增厚4.9亿元、5.7亿元，保持买入评级。