百济神州的“多地上市”和药明康德的“一拆三”

8月8日，又一家创新药“巨头”在港股上市。和之前的歌礼生物不同，登陆港股的百济神州并非第一次在资本市场亮相。两年半前，百济神州正式登陆纳斯达克，成为我国首个在纳斯达克上市的创新型生物医药公司。此次成功登陆港股，又让它成为首个美、港两地双重上市的中国生物科技公司。

【药明康德(603259)、股吧】在香港上市

“多地上市”的百济神州

今年4月，港交所上市新政正式生效，允许未盈利的生物科技公司赴港上市。继歌礼生物8月1日挂牌之后，百济神州成为第二家未盈利在港成功上市的生物科技公司。

手握中国最牛抗癌药、美国纳斯达克上市2年半涨幅近10倍、研发投入占各期总成本的80%、团队阵容实力强大……从很多方面来，百济神州都是一家“all in”创新药未来的巨头。

登陆港股后，百济神州也成为首个美、港两地双重上市的中国生物科技公司。基岩资本副总裁杜坤指出，百济神州此次在香港为主要上市而非二次上市，意味着公司需同时遵守两地市场准则，也意味着其在香港一级上市后应能在沪港通上流通。“两地上市”为百济神州带来了更多的市场关注和融资便利。

截至其香港上市的当天，百济神州在美国的股价已从发行价24美元涨至179.44美元，涨了7.5倍。港股上市当天，百济神州股价走低，跌破108港元发行价，中间一度跌至103港元，最终收于107港元，跌幅0.93%。

“一拆三”的药明康德

如果说“多地上市”的百济神州是资本运作的经典案例，那么“一拆三”实现总市值突飞猛进的药明康德就是资本运作的“神级作品”。在药明康德身上，不仅有医药界“华为”、“中国最大的新药研发外包服务公司”的业务标签，还有“中概股私有化回归”、“新三板&香港&A股三地上市”的资本标签。

作为世界上唯一的开放式生物制药平台，中国最大的新药研发外包服务公司，药明康德在2015年选择从美股私有化退市之后，终于在今年5月8日实现了A股回归，成为近两年来唯一中概股回归IPO成功的案例。

药明康德的私有化策略为非常罕见的“一拆三”，即将美股上市公司业务分拆为三部分，分别在新三板挂牌，香港申报IPO，以及A股IPO。“一拆三”是药明康德在2015年私有化运作初期就确定好的战略，与传统中概股回归方式差别很大。

具体运作上，私有化退市之前，药明康德首先推动子公司合全药业在国内新三板挂牌，并将大分子相关业务也就是药明生物，从上市体系内剥离。随后再推进纽交所上市公司主体的私有化。

私有化完成后，进一步推动已经剥离出去的药明生物以及退市之后的药明康德分别在港股和A股IPO。

2017年6月13日，药明生物成功在港股上市，公开发行1.92亿股，发售价为每股20.6港元。药明生物的公开发售获大量超额认购，超购37.46倍，市值一度超过400亿港元。

2018年5月8日，药明康德成功在A股上市，发行价21.60元，在斩获16个涨停板后，股价最高冲至138.87元，市值突破千亿人民币。

分拆上市实现市值最大化

杜坤指出，药明康德罕见的一拆三私有化回归方案，实际上实现了整体市值的最大化。这样的市值放大效果有多惊人呢？我们可以简单算一下。

挂牌新三板的合全药业，主要负责为跨国药企提供小分子药物中间体，料药和制剂的CRO服务。2017年实现营业收入21.87亿元，实现净利润4.95亿元。以8月9日42.30元/股的价格计算，合全药业市值为185.70亿元。

香港上市的药明生物，主要定位为“开放式生物药技术平台”，提供生物药发现、开发及生产服务。2017年营业收入16.19亿元，实现净利润2.53亿元。8月10日市值为939亿港元（约820亿人民币），市盈率TTM为310.8倍。

A股IPO的药明康德，向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列的实验室研发、研究生产服务。2017年实现营业收入77.65亿元，实现净利润12.97亿元。8月10日市值为834亿人民币，市盈率TTM为70.6倍。

可以到，三家公司加起来的市值之和，达到了近2000亿元。这意味着相较私有化回归时33亿美元的价格，药明康德总体市值涨幅超过8倍。“‘一拆三’带给药明康德的不仅仅是市值上的突飞猛进，和百济神州一样，多地上市给药明康德带来的还有品牌上的提升和融资上的便利。在全球化不可逆的时代背景下，在多地资本市场上市的战略布局无疑会给公司的长远发展带来明显的益处。”杜坤表示。