民生证券给予药明康德买入评级

民生证券股份有限公司周超泽,叶小桃近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《2022年中报业绩点评业绩实现强劲增长，加速全球化布局》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为96.48元。

　　药明康德(603259)　　事件概述　　公司发布2022年中报业绩公告2022年上半年，公司实现收入177.56亿元，同比增长68.52%；实现归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%。　　依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持强劲增长态势。公司五　　大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2022年上半年贡献157.44亿收入，同比增长82%。　　1）WuXiChemistryCRDMO一体化商业模式驱动2022年高速增长，实现收入翻倍　　2022年上半年，化学业务板块实现收入129.7亿元，同比增长101.9%，剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长36.8%。其中，1）小分子药物发现实现收入35.0亿元，同比增长36.5%，完成超过180,000个化合物合成，成为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入94.7亿元，同比增长145.4%，包括43个商业化项目,52个临床三期项目，288个临床二期项目,1627临床一期和临床前项目。　　2）WuXiTesting实验室分析与测试业务强劲增长，驱动收入和利润增长　　2022年上半年，WuXiTesting实现收入26.1亿元，同比增长23.6%。其中，1）实验室分析与测试收入18.9亿元，同比增长34.6%，药物安全性评价收入同比增长53%，强化公司安评龙头地位；医疗器械测试业务显著恢复性增长，收入同比增长31%；2）临床CRO和SMO收入7.2亿元，同比增长1.7%，随着国内疫情逐步缓和，下半年临床CRO和SMO有望恢复性增长。　　3）WuXiBiology新分子类型相关生物学服务驱动快速增长　　2022年上半年，WuXiBiology实现收入10.9亿元，同比增长18.5%。新能力新技术相关收入持续增长。大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长67%，占生物学业务板块收入比例由2021年的14.6%提升至2022年上半年的19.0%。　　4）WuXiATUCTDMO商业模式驱动增长　　2022年上半年，WuXiATU实现收入6.2亿元，同比增长35.7%。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，协助多个客户，为51个临床前和I期临床实验项目，9个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目提供工艺开发与生产服务(4个项目处在即将递交上市申请阶段)。　　5）WuXiDDSU2022年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发　　2022年上半年，WuXiDDSU实现收入4.6亿元，同比下降26.7%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定程度影响。　　加速资本开支指引公司高速发展，公司预计全年收入实现高增长　　2022年公司加持续加大资本开支力度，预计资本开支90-100亿人民币，同时推进国内研发生产设施的建设以及国际化布局，公司预计2022年将实现68-72%的强劲收入增长。　　投资建议公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。短期化学药+检测+生物学维持高增长态势，中长期细胞基因治疗和DDSU业务或将迎来兑现期，预计2022-2024年收入分别是388.8、465.3及581.1亿元，同比增长70%、20%及25%，维持“推荐”评级。　　风险提示业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券郭双喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利87.87亿，根据现价换算的预测PE为32.44。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级27家；过去90天内机构目标均价为144.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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