药明康德2021年分析

1 公司概要

药明康德为全球制药、生物科技和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，属于医药研发服务行业，公司通过自身的研发和生产平台，为客户赋能，助力客户更快更好地进行新药研发。

公司主营业务涵盖 CRO、化学药物 CDMO、细胞和基因治疗 CTDMO（合同检测、研发和生产）等领域。公司的“一体化、端到端”的研发服务平台，可以为客户提供一站式的新药研发生产服务。“一体化、端到端” 的新药研发服务平台，能够顺应药物研发价值链，从早期药物发现阶段开始为客户提供服务，在能力和规模方面为客户赋能，通过高品质的服务质量和效率，赢得客户任，并在客户项目不断推进的过程中，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，获得持续的增长。

2021 年，公司通过全球 31 个营运基地和分支机构，为来自全球 30 多个国家的超过 5,700 家活跃客户提供服务。公司始终恪守最高国际质量监管标准，自成立以来，凭借优异的服务纪录以及完善的知识产权保护体系，在全球医药研发行业赢得了公认的优秀声誉。公司所形成的服务数据在业内具备极高认可度和公力。公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化 CRDMO（合同研究、开发与生产）和 CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。

公司注册于无锡。

公司无控股股东，Ge Li（李革）及 Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟、张朝晖四人通过签署有关一致行动的协议，约定其作为本公司股东和董事将在本公司股东大会和董事会上就所有决策事宜保持一致行动，为公司的实际控制人。

Ge Li（李革）及 Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟、张朝晖共同控制本公司合计 25% 的表决权。

图 1: 公司控股股东

2 商业模式

2.1 全产业链的公司

公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台。，公司发挥全球布局、全产业链覆盖的优势，各个地区联动，共同保障业务连续性，并抓住新的业务机遇，持续为客户赋能。

公司 2021 年实现营业收入人民币 229亿元，同比增长 38.50%。

图 2: 业务组成

化学业务占比最大，2021 年收入有 140.9 亿，在化学业务中，工艺研发和生产收入 79 亿，小分子药物发现 62 亿。

另一块儿收入大头儿是测试业务，2021 年收入有 45 亿，其中实验室测试和分析服务为 30.4 亿，临床 CRO 及 SMO 收入 14.8 亿。

2.2 营业收入和利润增长极快

图 3: 营业收入和变化

如图 3所示，从 2014 年到 2021 年，公司的营业收入从 41.4 亿增长到 229 亿，增长了 4.58 倍，年均复合增长 27.6%，收入增长极快。

再看图 4，公司境外主营业务收入 171 亿元，境内 57.75 亿，境外收入占 3/4，公司真正是国际化的公司。

图 4: 境内外营收

再看公司的净利润，如图 5所示，公司净利润从 2014 年的 4.67 亿增长到 2021 年的 50.97 亿，增长了 9.9 倍，年均复合增长 40%, 很是可观。

图 5: 净利润及变化

2.3 经营效率一般

药明康德的毛利率不是很高，毛利率保持在 35% 到 42% 左右。

图 6: 毛利率

净资产收益率也不算高，从 2019 到 2021 年分别为 10.57，12.91 和 14.05。

图 7: 净资产收益率

3 护城河

3.1 全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台

公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展。公司“一体化、端到端”的新药研发服务平台，无论是在服务的技术深度还是覆盖广度方面都能满足客户提出的多元化需求。公司顺应新药研发项目从早期开始向后期不断发展的科学规律，在客户项目不断推进的过程中，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。公司通过在新药研发早期阶段为客户赋能，赢得众多客户的任，在行业内享有卓越声誉，进而在产品后期开发及商业化阶段可获得更多的业务机会，持续驱动业务增长。在新冠疫情期间，公司充分发挥全球布局、全产业链布局的优势，及时通过全球联动，保障业务连续性，助力客户持续推进新药研发进程，获得客户的广泛认可。未来，公司将继续在中国和海外持续投资能力和规模建设，更好地赋能全球医药创新。

3.2 庞大、忠诚且不断扩大的客户群，构建医药健康领域的生态圈

公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群。2021 年，公司新增客户超过 1,660 家，合计为来自全球 30 多个国家的超过 5,700 家活跃客户提供服务，覆盖所有全球前 20 大制药企业。2021 年，全球前 20 大制药企业占公司整体收入比重约 29.4%。随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强，公司新老客户数量稳步增长。公司的赋能平台，帮助降低新药研发门槛，提高研发效率，助力合作伙伴取得成功，并吸引更多的参与者加入新药研 4 风险

发行业。在这个过程中，公司持续驱动新知识、新技术的发展，提高研发效率、降低研发成本，平台创新赋能的能力不断增强，并形成一个良性循环的生态圈。

3.3 管理层团队经验丰富，富有远见和抱负

公司拥有具备全球视野及产业战略眼光的卓越管理团队。以李革博士领军的公司管理层团队拥有丰富的医药行业从业经历，具备极强的执行力及多年医药行业投资经验、管理经验、国际化视野并在中美两地生命科学领域有较高知名度。经验丰富、视野广阔的管理团队使公司得以在全球经济运行周期及医药行业整体发展趋势方面有独到而敏锐的认知。在公司管理层的带领下，公司有能力深入理解市场及行业发展趋势、政策变化动向及其对客户需求的影响，迅速调整经营模式、提高决策速度和灵活性以匹配客户需求，带动公司各板块业务快速发展，并成为全球医药健康生态圈的领导者。

4 风险

4.1 医药研发服务市场需求下降的风险

公司的业务依赖于客户（包括跨国制药企业、生物技术公司、初创公司、虚拟公司，以及学者和非营利研究机构等）在药品、细胞和基因疗法、以及医疗器械的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求。过去，受益于全球医药市场不断增长、客户研发预算增加以及客户外包比例提升，客户对公司的服务需求持续上升。如果未来行业发展趋势放缓，或者外包比例下降，可能对公司业务造成不利影响。此外，医药行业的兼并整合及预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，并对公司业务造成不利影响。

4.2 行业监管政策变化的风险

医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等，该等监管部门一般通过制订相关的政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围可涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多个方面。境外发达国家医药研发服务行业的产业政策、行业法规已经形成较为成熟的体系；在中国，国家药监局等主管机构亦不断根据市场发展情况逐步制订并不断完善各项相关法规。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，将可能会对公司的经营产生潜在的不利影响。

4.3 医药研发服务行业竞争加剧的风险

目前，全球制药研发服务市场竞争日趋激烈。公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业 CRO / CDMO 机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，这些企业或机构相比公司可能具备更强的财力、技术能力、客户覆盖度。除了上述成熟的竞争对手以外，公司还面临来自市场新入者的竞争，他们或拥有更雄厚的资金实力，或拥有更有效的商业渠道，或在细分领域拥有更强的研究实力。

公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。

5 公司管理

李革作为公司的董事长，2021 年的年薪有 2000 多万，这个工资感觉太高了。另外，公司的其他管理层动辄 600 到 700 万的工资也不低，药明在高管的工资上是很大一笔费用。更希望看到的是管理层通过股份升值来获得高收益的情况。

6 购买时机

药明康德是基金明星股，葛兰的基金持有5000多万股，从图 8可以看到，截止 2022 年 6 月 9 日，市盈率位于 10 年内的 32.55 分位值上，PE 的值是 57.89，再看图 9，市净率位于 10 年内的 24.31 的分位值上，都处在中等偏下的位置。

图 8: 市盈率变化

图 9: 市净率变化

看股价的月线图 10，股价已经从 2021 年 7 月高点的 170 降到当前的 102，下跌了 40%，风险已经大大释放了，不过从 PE 的绝对值上看，当前的估值还是偏高，安全边际不够大。

图 10: 股价月线图