KDF研究|300759.CH_康龙化成研报阅读

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行业概况

全球CRO+CDMO市场2020年规模为999亿美元，预计2020-2024年CAGR为 10.7%。国内CRO+CDMO市场2020年规模为120亿美元，预计2020-2024年CAGR为28.5%，增长空间较大。

CDMO行业的相关资讯息

（资料来源KDF商业息终端）

02

公司概况

发展历程

康龙化成成立于2004年，2019年于深交所上市，是一家业内领先的全流程一体化医药研发及生产外包综合服务商。

康龙化成的关联图谱

（资料来源KDF商业息终端）

财务状况

公司收入从2015年的11.28亿元增长到2020年的51.34亿元，CAGR为36.6%。

（资料来源公司公告，华泰证券，KDF研究部门整理）

从业务结构看，公司四大主要业务中，实验室服务作为核心业务保持收入端稳健增长（2017-2020年CAGR=32.2%）。从区域分布看，2021年上半年公司海外收入占比达85%，彰显国际化硬实力。

行业地位

据弗若斯特沙利文数据，2020年在中国CRO市场中，康龙化成市场份额为7.5%，位列第2名；2020年全球CRO市场中，康龙位列第11名（份额0.9%）；2020年全球CXO整体市场中，康龙位列第20名（份额0.7%），居于领先地位。

03

优势分析

一体化CXO优势

传统CXO服务商往往只专注于CRO或CMO/CDMO某一领域或某一环节的服务。随着药企订单需求不断外延和市场不断发展，部分CXO企业通过自主建设和外部并购构建一体化服务解决方案，这一方向将成为CXO行业未来趋势。

业务优势

实验室服务（药物发现、生物科学）

公司在药物发现CRO领域全球竞争力突出，2018年全球市场份额达2.3%，位列全球第3名、国内第2名。药物发现为药物研发最前端环节，可在最早期深入绑定客户加强服务粘性。2020年公司客户数达1500多家，2016-2020年CAGR近25%，客户数呈快速增长趋势。

CMC

实验室服务与药物开发具有较强一体性，公司凭借实验室服务的良好口碑，向CMC业务持续引流。目前，公司CMC承接项目数量快速提升，2021年上半年服务涉及药物分子或中间体695个（2018年364个）。CMC领域客户粘性较强，故早期项目呈漏斗效应，逐渐向后端金额更大、确定性更强的III期及商业化项目推进赋能。随着订单向后期推进，有望提升公司CMC业绩体量及增长能见度。

康龙化成营业收入的表格

（资料来源KDF商业息终端）

临床CRO

公司的临床研究服务板块通过连续收购而来，随着公司业务范围不断外延完善、板块资源不断整合优化，临床CRO一站式服务能力已基本构建。此外，康龙化成是全球唯一一个提供“放射性同位素化合物合成—临床—分析”一体化服务的平台，凭借该技术领先优势，公司临床CRO收入稳健增长可期。

新领域先发优势

公司自2019年开始布局大分子和细胞与基因治疗服务，通过自建和并购加速平台建设，服务范围已相对齐全。2021年上半年板块实现收入7166万元（2020年上半年为490万元），有望持续受益行业高景气度，开启高速增长期。

康龙化成资产的相关资讯息

（资料来源KDF商业息终端）

04

KDF研究部门观点

康龙化成是国内CXO行业的第二大龙头，市占率达7.5%（第一大龙头为药明康德），同时，康龙化成与药明康德也是国内唯二的具备CXO一体化能力的外包综合服务商。一体化CXO所建立的高竞争壁垒使康龙化成的国内市占率常年稳居第二。

尽管目前康龙化成在单一领域（如CRO、CDMO）的收入比不上部分传统CXO企业，但收入增速处于较高水平（2016-2020年为35.4%），有望逐步减小差距。因此，康龙化成在国内的最大竞争对手和行业标杆基本为药明康德。相较于药明康德，康龙化成由于成立时间、上市时间较晚的缘故，在经营规模方面不具备优势。但因康龙化成最初以临床前CRO为主导，随后逐步完善全产业链平台，故积累了不少早期项目。随着早期项目的不断推进，公司CMC订单漏斗效应显著，未来几年有望成为拉动公司业绩快速增长的核心业务，从而不断追赶差距。