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药明康德研究报告(二)

  • 作者:草菇专用号
  • 2022-01-20 16:38:02
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 今天继续给大家更新药明康德研究报告第二篇,本篇是企业基本面和核心竞争力分析哈。

一、企业情况

  药明康德成立于2000 年12 月,是我国体量最大、业务范围最广的综合型CXO 公司,于2007 年8 月登录纽交所,2015 年12 月从纽交所退市,并分别于2018 年5 月8 日在上交所挂牌上市(股票代码603259.SH)、2018 年12 月13 日在香港联交所挂牌上市(股票代码2359.HK)。对CXO企业来说,重要因素主要是人和产能。

1. 人才团队——高学历、经验丰富、专业性

  药明康德是中国CXO行业的黄埔军校。以李革博士领军的公司管理层团队拥有丰富的医药行业从业经历,具备极强的执行力及多年医药行业投资经验、管理经验、国际化视野并在中美两地生命科学领域有较高知名度。

  药明康德整体组织架构主要可分为BU(Business Unit,事业部门)和OU(Operational Unit, 运营部门),BU部门是药明主要的输出部门,通过各个专业化的团队各取所长,全方位赋能公司的一体化平台。OU部门则是维持全公司高效运转的关键部门。

药明康德BU部门主要负责人

2.主营业务——多区域、全业务、对外投资

  公司主营业务涵盖CRO、化学药物CDMO、细胞和基因治疗CTDMO(合同检测、研发和生产)等领域。可以分为中国区实验室服务、合同生产研发服务(CDMO)、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务,服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程,服务区域包括中国,美国,欧洲及其他区域,海外收入占比超75%,覆盖所有全球前20大制药企业。

   2021 年,将原有的中国区实验室服务、美国区实验室服务、临床研究及其他合同研发服务、小分子新药工艺研发及生产业务重新划分为WuXi Chemistry、WuXi Biology、WuXiDDSU、WuXi Testing、WuXi ATU,进一步加强业务内部联结及导流,发挥“一体化、端到端”的平台优势。

  公司实行“长尾客户”战略,即在药物发现端通过技术赋能药企,形成流量入口,持续对公司后续其他外包服务业务形成导流。2021年前三季度,公司(1)化学业务完成约20万个化合物合成,成为重要流量入口;CDMO项目1548个,其中临床三期47个、二期235个、一期1229个,获批上市37个;(2)测试业务签约123个项目,单个金额1.1-1.5百万美元;临床CRO项目超过200个,完成14项IND和5个上市申报;(3)细胞及基因治疗业务测试项目326个、开发与生产项目61个,其中临床三期10个、二期6个、一期及临床前45个;(4)国内创新药研发服务部,136个IND、1个上市申请、1个临床三期、14个临床二期、73个临床一期。高管预计公司当年利润增速36-38%,明年收入增速30%-40%。

  2021 年H1 药明康德CRO 业务实现营业收入69.3 亿人民币,CDMO 业务实现营业收入36.0 亿人民币,CRO业务仍是主要收入来源。

  药明康德还投资有潜力的药企,形成业务生态圈,进一步增强自身竞争力,提升盈利能力,稳固与客户的合作关系。

   药明康德在采购方面拥有“览博网”平台,平台上有共计1500+供应商,近500万种产品,公司直接通过该平台订购,供应商收到订单后迅速发货,省去了议价和采购部门订购所需的时间,对于订单时间压力较大的早期研发项目以及攻坚阶段的工艺项目原材料和相关关键试剂的到货时间尤为关键,对于使用频率较高的产品公司也会进行先行备库,以化学试剂为例,通过数据分析和专业判断,公司从供应商中优选了近1万种中间体,完成质检后进入药明的仓储系统,可供自己研发人员快速领用,也可对外销售。与试剂备库类似,高效的项目管理需要数字化、大数据和人工智能等新技术的支持,药明康德的首席数据官陈志刚博士在腾讯和阿里都领导过大数据和人工智能相关团队。通过大数据分析,影响研发效率的痛点就更容易被发现,也使管理者迭代政策时可以有更多理论和证据的支持。

3. 固定资产与在建工程

  在2021 年中国CXO 持续进行产能建设,进行产能提升。截至2021 年9 月30 日,药明康德固定资产金额为74.3 亿人民币,同比增长幅度高达42%,在建工程金额高达54.5 亿人民币。

4. 财务数据

     公司资产结构健康,在建工程+合同负债持续大幅增加,未来业务确定性强。未来须关注毛利率下降、股权激励增加及因药物研发失败导致的存货减值情况。

二、企业核心竞争力

   对于CXO公司而言,合规和安全是保留长期客户的前提。公司从成立之初就重视质量体系的建立,是中国第一个通过美国FDA现场核查的小分子新药CMC研发和生产平台,亦是中国第一家同时获得美国、中国、欧盟、日本、加拿大、瑞士、澳大利亚和新西兰药监部门批准的创新药API供应商,质量体系同样需要大数据的支持。安全则可业务上的安全和息安全两类,化学和生物等相关实验科学具有一定的危险性,员工的健康和环境也有受到侵害的可能,特别是大量级工艺研究或生产过程中,需要严格将危险系数降到最低,这时候就需要完善的EHS管理(Environment、Health、Safety,环境、健康和安全),公司设立了公司级与部门级的EHS管理委员会,通过严格管理有效降低风险程度。

1. 规模优势

  在全球范围内加强能力和规模的建设。2021H1内,公司子公司合全药业积极推进国际化布局,2021年在美国特拉华州建设制剂和原料药生产基地,预计将于2024年正式投入运营,将成为合全药业在美国建设的第二个基地,同时也是公司在全球范围布局的第八个研发生产基地;公司子公司药明生物基于上海临港的细胞治疗及基因产品的研发生产基地开始动工建设,设计产能15,300平米,建成后将成为公司在中国境内除无锡惠山之后的第二个细胞及基因疗法的生产基地,可向全球客户提供从菌种建库、工艺开发、研究级质粒生产到GMP级质粒生产的全方位、一体化定制服务。且公司依靠经验积累可以更好地赋能药企降本增效(对技术的理解、与监管机构的沟通等),形成差异化竞争优势。

2、客户粘性高

   药明康德在成立初期就与默沙东、辉瑞、葛兰素史克等跨国药企建立了不错的合作关系,化学FTE以出色的交付能力与项目质量持续为头部药企赋能,客户粘性强,2015-2020年公司前10大客户保有率100%。

  2021年H1,公司新增客户超过1020家,合计为来自全球30多个国家的超过5220家客户提供服务,覆盖所有全球前20大制药企业。报告期内,全球前20大制药企业占公司整体收入比重约28.2%。

  截止至2021 年6 月30 日,公司累计为全球超过5220 家客户提供服务,其中,来自“长尾”及中国客户的销售贡献增速高于全球前20 大药企(除2020 年因疫情影响外),2021年上半年“长尾”及中国客户贡献收入75.70 亿元,同比增长53.67%,增速显著高于全球前20 大药企客户(2021H1,营收29.67 亿元,同比+ 28.72%)。

3、成本低

  公司净利润增速高,盈利能力远超国际。人均成本低,公司享受工程师红利。

  无论是员工数量还是人效,其都存在管理和经营层面的天花板。对比海外部分龙头CXO企业来看,目前药明康德的员工数量已处在第一梯队,但相比于海外龙头员工增长已基本进入慢速稳态,药明康德员工数仍保持稳定较快增长。而人效方面则体现地更为突出,当前海外已不具备人口红利和工程师红利,其头部公司的人效基本已不再提升进入稳态。而国内当前仍处于持续提升状态。

   截止2021年6月,公司共拥有28542名员工,其中9179名获得硕士或以上学位,1149名获得博士或同等学位。截止2021Q3,药明康德员工总数达到33305人,同比增长29.4%,2016-2020年公司员工数的复合增长率为23%,今年呈现加速增长态势。

          公司通过将业务流程标准化、人员管理规范化,进一步提高了人员管理的天花板,也克服了核心人员离职的风险。

4、产业一体化全方位服务、降本增效形成品牌效应

药明康德业务已经覆盖药物研发全流程。拥有为数不多的“一体化、端到端”的研发服务平台,可以为客户提供一站式的新药研发生产服务,能够顺应药物研发价值链,从早期药物发现阶段开始为客户提供服务,在能力和规模方面为客户赋能,通过高品质的服务质量和效率,赢得客户任,并在客户项目不断推进的过程中,从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”,不断扩大服务,获得持续的增长。

          对于药企,外包服务核心的诉求点第一是提高研发上市成功率、第二是缩短研发周期、第三才是降本。药明康德依靠国内企业中最出色的药企服务能力,服务大客户形成的标杆效应,经验积累形成的差异化服务优势,已经形成了品牌壁垒。

好啦,第二期就这么多,下一期更新未来成长逻辑和估值,欢迎关注~

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