黄金赛道龙头股的布局点，总是稍纵即逝（药明康德）

黄金赛道龙头股的布局点，总是稍纵即逝（药明康德）

大家晚上好呀，今天给大家聊聊CXO的老大药明康德。

一、先做个介绍

药明康德，毫无疑问是国内CXO（医药研发和生产外包）服务行业的龙头老大，CXO范围内包括CRO（医药研发外包）和CMO/CDMO（医药生产外包），它都做。

这里大概普及下，药品（西药，化学药和生物药）上市销售需要经历的，涵盖实验室的药物筛选、临床前研究（安全性、有效性等）、临床研究（一期、二期、三期），最后申报药监局批准后上市。

在这个过程中，CRO、CMO/CDMO就穿插其中，至于药品上市后的CSO（销售外包），不在本文讨论范围内

CXO最初产生的契机，是药企想把一些没有技术含量的脏活累活外包出去，后来，尤其是近几十年，药品研发的成本不断增加，成本上的精细化管理变得尤其重要，相比为了某个药品管线而单独组建团队、建产线，自然更倾向于外包，这就给CXO的发展壮大提供了机遇。

药明康德相比其他的国内玩家，主要优势在于先发优势和一体化布局。

因为干得早，国际订单也多，国内市占率第一；至于一体化布局的好处，就是药企客户可以把一个药品从药物筛选、临床前研发、临床研究及生产等都给你做，不用同时找好几家外包商分开弄，这样在质量一致性上有保障，同时协调进度、息沟通上都方便很多。

二、它有多大的成长空间

考虑到龙头与行业成长的一致性，药明康德能最终吃到多大的蛋糕，很大程度取决于行业天花板，而从当前的明牌看，主要驱动力来自于药企研发支出的增长，与医药外包渗透率的提升。

（1）研发投入分析

在大中型药企的研发投入这块，虽说是取决于销售额和研发意愿，但其实是会呈现一定的周期性，欧美中的药品政策、主要研发管线调整都会反映到研发投入总金额和结构上。

投资时需要对政策和大型药企的产品线结构、战略意图有一定的前瞻把握。

再就是研发投入的增长并不可能维持当前的速度持续下去，大概率有个隐性的瓶颈，这是我下一步的深挖点之一。

小型biotech（生物科技）公司，基本上都是研究性的，不具备做药物评估、临床CRO、药品生产的能力，所以几乎是一股脑都给CXO公司了，渗透率基本是打满了，没啥空间。

所以关键是投入金额，而这些生物科技公司药品多还没上市，没有创收能力，研发投入多少取决于能融资多少。

这个可以观察海内外货币政策、利率、相关融资数据来判断短期变化方向。

（2）渗透率分析

我们可以将药明康德业务所涉及的药物筛选、临床前CRO、临床CRO、CMO/CDMO市场拆开来看，毕竟各环节的渗透率有较大差异。

以创新药为例，API（活性药物成分），也是我们一般说的原料药，调整剂量后，再加上包材、胶囊壳、甜味剂等就是我们吃的药了。

API研发、制剂开发、药物发现，甚至制剂外包生产、临床都还是有较大的渗透率提升空间的。

除了渗透率，也要看各部分在总体研发支出中的占比情况。

全球新药研发分阶段支出（十亿美元）

考虑到API研发、制剂开发属于临床前阶段，而药物发现市场也并不太大，所以这几个环节尽管渗透率提升空间较大，但对应的市场蛋糕有限。

我们假定乐观情况下，未来5-10年，医药外包在临床、临床前和药物发现三个环节的渗透率全部翻倍，对应总的市场空间大约是1200亿美元。

三、现在贵了吗？

我们先看下药明康德现在的市场地位，国内市占率16.3%，全球不到3%。

假定未来5-10年其市占率国内能超过50%，全球提升到10%附近，也就是增长两倍，全球能吃到的蛋糕是上文中的1200亿美元*10%=120亿美元，对应840亿人民币市场。

结合公司20%净利率水平，年利润大概在170亿左右，但考虑到那时候医药外包渗透率快速提升期已过，行业增速将趋同于医药市场整体增速，也就5%-10%，给予两倍PEG也就顶多20倍市盈率。

那我们算算，这种乐观情况下，药明康德的合理市值，170亿*20倍=3400亿。

而截止到今天（2021.11.30）药明康德实际市值是4256亿，比3400亿的测算值高了约25%，额，可以理解为龙头溢价，但真的没什么继续上涨的确定性空间，除非出现新的催化因素，表现药明康德能比上述测算的吃到更大份额的蛋糕。

我们结合股价图来看

上一次股价落入合理区间，还是2021年3月。

作为CXO这种热门赛道的龙头股，合理价位的出现，可遇不可求，用稍纵即逝来形容，毫不夸张。

晚安。