【浙商医药|孙建】医药CXO再现做多龙头窗口！确

【浙商医药|孙建】医药CXO再现做多龙头窗口！确定性vs高估值，坚守底层逻辑=胜利！【更新】🔥药明康德激励方案临时股东大会通过；CXO中报陆续披露完毕，高增长延续。🔥我们5月份以来强调CXO底层逻辑重大变化，强调CXO跟踪的异质性以及供需跟踪变量的差异。🔥有部分投资人说“浙商医药看空医药CXO二线公司”，这完全没有理解我们强调的【异质性】和【跟踪变量差异】。【观点】医药中的“中国优势”稀缺业绩确定性高的细分领域，业绩增长持续性有望超预期。与前不同的观点买医药CXO=买中国需求红利+全球供给优势，供需的理解决定投资超额收益差异。有点绕？简单昭衍新药、美迪西，非卖品，跌了就加！其他看供给端，长拿药明/凯莱英/泰格/药石；分阶段加康龙/博腾/九洲/方达。【分歧】2021年医药CXO分化严重，主要基于市场对于需求波动的预期的理解差异，以及对于高增长标的赋予新业务更高的估值溢价（CGT、多肽、大分子），我们认为业绩增长/持续性是核心变量。①CXO景气=需求景气=都在扩产能后的景气担忧，我们认为这忽略了背后底层真实逻辑，对于国内需求的可持续性、全球分工下的一体化模式确认充分认知；②CXO这个行业因为投融资的周期性波动，对CDE新政后的投融资有担忧。（这一点，我们再2020年11月《从分众传媒到药明康德，看CXO景气破了么？》有详细阐述）与众不同的观点中国需求红利驱动的昭衍、美迪西，比市场更看好需求景气的持续性，简单说“涨也买、跌更买”；全球产业分工逻辑的公司，买的供给端加速周期。【估值】药明康德、泰格医药作为行业估值的锚，均已经进入历史估值中枢或偏下的区间，比如泰格医药的估值已经回到2019年3月开始启动行情的位置，但很明显基本面预期已经远好于当时的预期，性价比凸显。同时考虑向上拉动因素（CDMO加速超预期、国际化拓展加速）下，我们认为医药CXO已经迎来做多窗口。维持推荐！