白酒与CXO，走过你来时的路

着如今异常火爆的CXO行业，满眼都是白酒行业年轻时候的样子。

2002年到2012年，是白酒行业的黄金十年，整个行业飞速发展。

从2018年底仿制药集采开始至今，开启了CXO的黄金时代。

其实，几乎所有行业从出身到衰落，都会经历幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。而这四个时期对应三个拐，每个拐都具备各自的特色。

如能把握行业所处的位置，穿产业所处的周期，将对指导投资大有裨益。

本将通过白酒行业的发展历史，以史为镜，窥探CXO行业未来的发展。

第一个拐

第一个拐是从幼稚期到成长期的拐。

一旦行业越过了这个拐，就将迎来一波波澜壮阔的高速成长。

体现在公司层面上则是，企业营收与利润同步大幅增加，行业内厂商数量增加，大家的日子都过的红红火火，所有企业的成长都非常快。

在此期间，那些小而美的公司通常会比行业龙头有更高的业绩增速，股价表现也通常更具爆发力。

所以，该期间内，投资小而美的公司通常比投资行业龙头更能获得超额回报。

白酒的黄金时期

2002~2012年的白酒行业，跨过了第一个拐，处在幼稚期到成长期的飞速发展阶段。

这期间，成千上万家白酒企业在竞争，每家企业都拥有为数众多的品牌。

光是中等规模的酒企就有1000多家，这么算下来，全国的白酒品牌至少超过10000个，极度火爆。

火爆不仅体现在酒企上，还体现在渠道上。

期间，渠道规模大幅膨胀，大街小巷中，最多的便是烟酒专卖店。

不仅数量上为数众多，而且经营方式多样化，有团购，专卖，批发，批发还分一批二批三批。。。

其实也可以理解，毕竟只有如此庞大的渠道，才能销售品牌如此纷繁的白酒。

而只有丰厚的渠道利润，才能养活庞大的渠道。

而只有当白酒行业非常火爆时，才能提供如此丰厚的渠道利润。

所以，是行业的火爆，催生出了这一切。

对白酒企业来说，那是一个跑马圈地的时代，比的是谁产能大。

自己产能不足，就找别人代工，然后贴牌销售，五粮液，泸州老窖都用过这招。

所以，在当时，茅台还不是最靓的仔，那些小酒企，业绩的爆发力猛的一笔。

CXO的黄金时期

2018年底至今，CXO跨过了第一个拐，处在幼稚期到成长期的飞速发展阶段。

形成这一轮黄金时期的核心因有两

1.创新药研发企业的融资扩张。

2018年开始的港股18A规则以及2019年科创板开通了创新药融资，让创新药企业有丰厚的资金去借助医药外包（CXO）来研发新药。

2.集采催化创新药行业的爆发。

由于国家对仿制药进行集采，倒逼药企向创新转型，而研发新药少不了CXO的助力，因此集采加速了CXO的发展。

CXO行业中的公司药明康德，药明生物，康龙化成，昭衍新药，凯莱英，美迪西等等，哪一个不是大牛股？

2021年年初，随着CXO公司们相继发布年报，几乎每一家公司业绩都超预期，于是相互刺激股价，走出一波浩荡的春季行情。

CXO的这段黄金时期与当年的白酒黄金时期，非常相似。

白酒黄金时期，跑马圈地，自己产能不足，通过贴牌，强行扩产。

CXO黄金时期，跑马圈地，自己产能不足，通过收购，强行扩产。

药明康德

2019年，收购美国Pharmapace，进军临床研究数据统计分析服务。

2020年，收购上海明捷医药科技有限公司，进军药物质量分析服务。

2021年，收购BMS瑞士工厂，拓宽CDMO业务。

2021年，收购英国Oxgene，继续拓宽CDMO业务。

药明生物

2020年，收购德国拜耳液生产基地。

2021年，收购辉瑞中国杭州液和制剂生产基地。

2021年，收购苏桥生物。

收购完成后，公司新增3个液车间与3个制剂车间。

泰格医药

2019年，收购上海谋思医药，补齐PK分析，实验设计。

2019年，与Accerise株式会社成立合资公司，进军国际多中心临床实验服务。

2019年，参股日本CRO领军企业EPS，继续加深临床CRO护城河。

康龙化成

2020年，收购联斯达，进军临床CRO中的现场管理服务领域。

2020年，收购AccuGen Group50%股权，进军基因制造领域。

2020年，设立合伙企业，进军基因治疗CDMO领域。

......

纵观CXO赛道的企业，都在通过收购扩展延伸自己的业务，实现跑马圈地。

不仅如此，各大CXO企业还通过自建产能，以承担更多业务。

这，从财报中的在建工程可以明显的出。

药明康德，2021年Q1，在建工程同比增长68.2%。

康龙化成，2021年Q1，在建工程同比增长379.3%。

凯莱英，2021年Q1，在建工程同比增长76.3%。

博腾股份，2021年Q1，在建工程同比增长202%。

美迪西，2021年Q1，在建工程同比增长124.7%。

药石科技，2021年Q1，在建工程同比增长50.6%。

.....

尽管财报中披露的息是冰冷的，但是我们仍能感受到CXO这个行业的火爆程度。

对CXO企业来说，这是当之无愧的黄金时代！

期间，行业总龙头药明康德还不是最靓的仔，诸如美迪西，博腾股份等小而美的公司股价涨幅才是令人叹为观止。

所以，当行业进入成长期时，最佳的投资标的是行业中小而美的公司，这些小而美的公司在行业红利下，通常能跑出超额收益。

第二个拐

第二个拐是从成长期进入成熟期的拐。

一旦行业越过了这个拐，表明行业的增速骤降甚至负增长，但强势企业通过自身优势能不断淘汰弱势企业，实现高速发展。

体现在公司层面上则是龙头公司强者恒强，小企业不断被边缘化甚至被淘汰。

在此期间，拼的是企业的内功，拼的是硬实力。

所以龙头公司天然占据优势。

毕竟龙头公司通常会比小公司经营的更加稳健，更具抗压能力，同时更易挤压其他企业的生存空间以实现自我增长。

所以，该周期内，投资龙头公司通常比投资小而美公司更易获得超额回报。

白酒行业的成熟期

当前的白酒行业处在行业大周期中的成熟期。

从成长期到成熟期，注定是会经历阵痛的。

对白酒行业来说，成长期步入成熟期的标志性事件是2012年底的八项规定出台，打压奢靡之风。

八项规定一出，高端白酒的需求量锐减，并且这种需求锐减逐渐由高端白酒传递到低端白酒，进而造成整个行业的萎缩。

在此期间，白酒龙头贵州茅台展现出了惊人的抗压能力。

据2013年报显示，当期茅台营收逆势增长17.5%。

同期五粮液，泸州老窖，洋河等一众酒企，皆以负增长收官。

而舍得负增长27.6%，水井坊更是负增长70.3%，展现了二三线小酒企脆弱的身板。

2012年，整个白酒行业的产量提升至历史新高，达到1153万吨。

到2019年，整个白酒行业的产量仅为785.95万吨。

行业萎缩非常明显。

但A股的白酒上市公司们却集体走出一波牛市。

一将功成万骨枯。这背后是无数小酒厂的倒闭出局。

其中，一瓶难求的贵州茅台更是被冠以A股确定性最高的公司。

所以，该时期内，贵州茅台无疑是最佳的投资标，尽管股价涨幅不是最大（这其中因素太多），但足以让人高枕无忧。

以上案例告诉我们，当行业进入成熟期时，最好的投资标的是龙头企业。

龙头企业能在行业进入成熟之初展现惊人的抗压能力，又能在行业缓慢发展中收割其他企业的市场份额，并依旧保持高速增长。

CXO的成熟期

目前，CXO仍在成长期，尚未进入成熟期。

不过，这一天迟早会来。

目前，市场中有两种观

一种观是2025年行业进入成熟期。

2025年，中国CRO（不含CMO/CDMO）市场规模增长乏力，速度骤然降至平凡，只有14.9%，跟这几年20%以上的行业增速有着云泥之别。

另一种观是2024年行业进入成熟期。

通常情况下，渗透率从10%到50%阶段，为甜区，行业发展最确定最快速。当渗透率超过50%时，行业增速会下滑。2024年，全球CXO渗透率将达到50%。

不管是2024年还是2025年，可以确定的是，CXO即将走完它的高速成长期，行业将进入成熟期，竞争更加残酷与激烈。

参考白酒行业的历史，我们应该逐渐将仓位转移到更具竞争优势的龙头身上，如具备一体化优势的药明康德与康龙化成。

当行业拐真的来临，市场开始杀估值时，拥有一体化优势，与客户合作更深入，技术更牛逼，口碑更好的行业龙头，将会更快的适应行业调整，具备更强的竞争优势，能更容易开启新的成长之路。

第三个拐

第二个拐是从成熟期到衰退期的拐。

一旦行业越过了这个拐，整个行业便会陷入收入规模与净利润的双衰退。

目前，随着人均收入不断提高，白酒价格带不断上移，仍然难见其天花板。

而CXO目前尚未步入成熟期，衰退期更是遥不可及。

所以，目前这两条赛道完全不必担心衰退的问题。

总结

产业经济学理论告诉我们，几乎任何一个行业都会经历幼稚期，成长期，成熟期，衰退期四个阶段，对应三个拐。

曾经的白酒行业的经验教训，放在CXO行业上依然适用。

如今的CXO行业已处于成长期末期，类似2009年左右的白酒行业。

全行业共同繁荣本就不可持续，需时刻保持冷静，做好迎接行业剧震的准备。

而行业剧震，带来的往往是机会而不是风险。

对龙头企业尤为如此。

2012那轮白酒严冬，强如茅台都跌了70%。

未来的药明康德与康龙化成会出现如此极端的下跌吗？

市场不可预测。

不过我知道，倘若未来药明与康龙真出现如此极端的下跌，巨大的机会正悄然酝酿。