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泰格医药,是对价投最正确的诠释

  • 作者:人生戏如
  • 2020-07-01 18:49:09
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我对创新药的重视程度非常高,而这其中最重视的就有泰格医药,今天为大家来介绍一下这个公司泰格医药(300347)

泰格医药属于CRO产业,CRO俗称叫新药研发合同外包机构,就是专门为制药公司提供新药研发服务的企业和机构。

我们回顾2019年,在“集采”影响下,国内仿制药高毛利时代结束,创新药CRO行业受益,以泰格医药、药明康德、凯莱英、康龙化成为代表的CRO四大天王量价齐升,而股价也是从历史低位开启了翻倍甚至几倍的行情。

我们先来泰格医药主要做的是什么生意?

说泰格医药,我们先说梳理一下CRO产业链的情况。

1、CRO产业链分为药物发现、临床前研究、临床研究、制造

从CRO的流程可以出,一种新的药品从研发到上市销售要经历漫长的过程,包括药物发现、临床前研究、临床研究、制造四个阶段。

药物发现就是对成千上万种化学或生物化合物进行测试,筛选出可以进一步研究开发的主要候选物,这个过程犹如从沙子中淘金,需要一定的实验室环境和相关专业研究人员。

临床前研究是使用试管(实验室、体外)和动物(体内)对候选化合物进行测试。

临床研究则是直接在受试人体进行药物测试。由于新药研究的周期漫长,且成本高,对技术能力也有很高的要求,所以有些制药公司为了节约成本就把一部分研发工作交给专门的研发机构去做,因此CRO就应运而生了。泰格医药正式处于这个细分领域!

从产业链布局来,药明康德是个全产业链巨头,而康龙化成的赛道是临床前CRO,泰格医药是临床CRO,凯莱英是CMO/CDMO。

2、泰格卡位含金量最高的“CRO临床环节”

目前全球临床CRO市场占整个CRO市场的比重大约60%,渗透率大约45%,而在中国整体的市场比重超过30%。总体上CRO公司临床前比临床后技术含量高,更好赚钱。

从费用占比也可以出,临床阶段费用远高于临床前。

下面说一说泰格医药的业务结构

二、SMO和数统业务贡献主要利润,但大临床业务是真正核心

泰格医药覆盖临床研究全产业链,主要产品分两块临床试验相关服务及实验室服务+临床试验技术服务。如下图所示

1、临床研究相关咨询服务,是重要的利润来源

临床试验相关服务主要有数理统计(美斯达、嘉兴泰格承担)和SMO业务(杭州思默承担)。

(1)数理统计业务(偏理论分析的环节)

数统业务就是在CRO中的数据管理与统计分析环节。

(2)SMO业务(临床试验现场管理和招募服务,偏临床试验的环节)

SMO需要同时具有两方面的功能,一方面为药厂或者CRO提供合格的研究者,另一方面为研究者争取临床研究项目。

2、临床试验技术服务,是业务的真正核心

泰格的临床试验技术服务包含临床试验运作、医学撰写、翻译及注册、以及药物警戒等,涵盖药物临床试验1~4期的全程服务,CRO的最核心的地方在于组织管理能力。

CRO的核心地位主要体现在上游对接各类临床研究服务所需的专业人员(即全国各领域顶级医生专家资源)和具备药物临床试验资格的医疗机构(即国内主要的三级医院资源);

下游对接国内创新药企业、和国内仿制药企业和其他新药研究机构;

中间环节对接药物监管机构(即国内外顶尖药物研发机构或企业),直接并深度接触国家药物审评中心(即深度对接新药研发最核心的审批机构)。因此核心在于临床应用这一块。

而组织管理能力正是泰格医药的长处,泰格的规模较大,执行力强,毛利率也高,大临床部分泰格是当之无愧的龙头,这也是它能获得高溢价的因。

三、行业空间增速 3年内国内超百亿美元空间,增速近30%是全球的3倍

预期全球CRO规模2023年将达到952亿美元,年复合增长率为10.5%,从图表可以到,CRO细分子领域中临床CRO占比超过60%,规模达625亿美元。

而中国CRO规模预计2023年进一步达到214亿美元,年复合增长率29.6%是全球增速的3倍,其中临床CRO这块细分市场的规模是133亿美元。

随着我国药审政策与国际不断接轨叠加国内医药产业升级带动的创新浪潮,我国CRO行业保持了近30%的复合年增长率,远高于全球10%的增速。借着一致性评价的东风,各家CRO企业的业绩应该都是高歌猛进!

虽然是一门赚钱的生意,但是泰格医药处于什么样的行业地位,竞争激不激烈?

四、临床CRO竞争格局

1、市占率泰格国内订单份额27%位居第一,竞争格局好

泰格医药2018年国内订单收入12.32亿元,市场份额约27%位列第一,遥遥领先,而药明康德2018年临床CRO业务境内客户收入4.54亿元,市场份额占比约10%。国内成规模临床CRO企业除了外企,国产CRO包括泰格医药、药明康德、方恩医药、诺思格、博济医药等。

2、盈利能力临床CRO业务上,泰格的规模与毛利远胜于药明康德

如果单临床CRO这块业务,药明康德的临床研究及其他CRO服务这块在2019年的营收是10.63亿,占比仅8.27%,毛利率仅24.32%,远低于泰格医药28.03亿营收和46.48%毛利。

在临床CRO这个细分赛道上,无论是规模还是毛利,都远低于泰格医药,至少在国内,泰格医药没有像样的竞争对手,竞争环境良好。而临床CRO又是CRO行业价值占比最高、技术含量最高的子行业,泰格医药相当于卡位了肉多刺少的肥美领域,竞争力算是很强。

五、业绩估值预测

1、业绩分析

泰格医药2019年实现营业收入28.03亿元,同比增长21.85%,扣非归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%。

2020年一季度实现收入6.50亿元,同比增长6.77%,扣非归母净利润1.15亿元,同比增长3.45%。

新签订单快速增长,全球业务能力进一步提高。截至2019年底,公司累计待执行合同金额为50.11亿元(+36.05%),新增合同金额保持较快增长奠定公司长期增长基础。

虽然新冠疫情导致一季度业绩放缓,但随着疫情控制,公司全年业绩有望恢复快速增长。

2、估值预测

根据券商一致性预测,预计2020年公司净利润10.71亿元,增速27.27%。结合当前731.6亿总市值,预计2020年PE为68.3倍。

客观来说,68倍的估值不算低,但是在创新药的大浪潮下,这个估值也不算离谱,而且从下图来,泰格医药历史估值中位数也有81.6倍,高于当前估值。


国际惯例

我分享的这些内容,最大的宗旨只为弘扬价投精神,分享价投的指导思想、价值投资技术,以及以价投理解市场的路径,这里绝对不是推荐股票。

时代在变,市场也在变,在创业涨跌幅放宽到20%后,打板风险只会更高,而注册制下垃圾股也失去了壳价值,因此价投,才是唯一行之有效的途径。

这里,我特意总结了属于我的《价投七剑》上下卷,一共14节课,所有的分析都是基于这种理而做出的分享。

欢迎大家一起相互切磋参详,但切勿以此为投资依据,否则后果自负。


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