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尾盘诡异的170亿！

作者：Jeffsong
2020-05-30 12:56:09
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调

盘面

市场延续昨日午后的反弹之势，早盘低开后，随继高走，全天维持在相对高位波动。两市上涨个股2400多家，下跌1400多余家，涨停达到100家，涨多跌少，回血效应还算可以。但分化相对较大，沪指仅仅微涨0.22%，深成指上涨0.87%，而创业板指涨幅达到了1.54%。

这两天创业板波动比较大，时而大阴，时而大阳，明显的震荡趋势，此时最忌讳频繁操作，追涨杀跌和手续费足以侵蚀你的利润，增加你的持仓成本。从技术面上，创业板仍没有出现明显的趋势，上方没有明显压力，下方也没有足够支持，K线指标上较难以判断。在这种情况下，唯有等待新的号出现了。

今天市场的反弹有两个方向功不可没，今日头条概念和海南板块。

今日头条概念涨幅超3.4%，涨停数量超4个，其中佳云科技、广博股份2连板，中昌数据、美盛化等涨停。而这段时间的情绪核心股省广集团午后回落，但板块整体依然强势。另外，受抖音、快手影响的网红经济今年超级火热，今天也同样表现喜人板块涨幅超2.9%，涨停数量超过7个，其中长城影视、中路股份2连板，御家汇、元隆雅图等人气股涨停。

另一个核心板块就是海南板块。海南板块今天涨幅超4.2%，涨停数量超4个，其中海德股份3连板，神农科技、海南矿业等涨停，览海医疗、大东海A、国新健康、钧达股份等大涨。

近期由于老美的插手，HK问题持续升温，海南板块的核心逻辑就是HK导致海南的免税政策预期加大，且近日最高级别会议首次正式宣布制定海南自由贸易港法。海南板块方面我们可以沿着免税方向去布局。

尾盘还有一个有趣的现象，就是北向资金疯狂流入A股，最高两市达到170亿，而最终的净流入只有74亿。其中峰值达到170亿的时候，其实很多是挂单，并没有实际成交，最后74亿才真正的成交额。

虽然最后外资的流入打了个折扣，但今天也是近期的流入新高了。如此是异动的因是今天是MSCI中国指数半年度调整生效日，不过纳入的权重没变，只是调整了一些个股。在权重没有变化的情况下，仍然有如此资金量的流入，也说明了外资对A股态度。我们自己也应该乐观些。

CRO:

医药和消费是本轮疫情行情的最主要品种，各大资金抱团这这两个板块。医药板块一方面是由于资金避险需求，一方面是行情本身具有很高的景气度。今天我们来介绍下其中细分的CRO领域。

1、概述

CRO（Contract Research Organization），即合同研究组织的英简称，即以合同的形式为药企和其他医药研发机构在研发过程中提供专业化外包服务的组织或机构，处于医药工业产业链的上游。CRO 行业预上世纪 70 年代起源于美国，80 年代末在欧美日等国得到迅速发展，90 年代后期发展到一定行业规模，成为药品研发产业链中不可或缺的一环。

根据提供服务的阶段来划分，CRO 企业主要分为临床前 CRO 和临床 CRO 两类服务。（1）临床前 CRO服务，主要从事化合物研究服务和临床前研究服务，其中化合物研究服务主要为药企提供先导化合物发现、合成，药物的改制、筛选，生物咨询服务等；临床前研究服务主要包括安全性评价研究、药代动力学研究、药理毒理学研究、动物模型等。代表性的公司主要有昭衍新药、凯莱英、康龙化成和美迪西。（2）临床 CRO，主要以临床研究服务为主，主要为药企提供包括 I 至 IV 期临床试验技术服务、临床试验数据管理和统计分析、注册申报以及上市后药物安全监测及营销服务等。代表性公司主要有泰格医药、博济医药。全产业链布局的公司主要包括 IQVIA（昆泰）、Covance（科斯)、药明康德等。

2、医药行业稳健增长，中国增速高于全球

全球医药市场保持稳增，中国医药市场增速快于全球平均水平。根据弗若斯特沙利数据，全球医药市场规模由 2014 年的 1.04 万亿美元增长至 2018 年的1.27万亿美元，年均复合增速约为 5%。中国医药市场规模由 2014 年的 1822 亿美元增长至2018 年的 2316 亿美元，年均复合增速约为 6.2%。在人口老龄化趋势下，预计到 2023 年，全球医药市场规模将增长至 1.6 万亿美元，中国医药市场规模增长至 3221 亿美元。预计 2018-2023 全球及中国医药市场规模年均增速分别为 4.7%和 6.8%，中国医药市场增速将快于全球市场。

图表1:全球及中国医药市场规模（十亿美元）全球及中国医药市场规模同比增速（%）

来源弗若斯特沙利，康龙化成 H 股招股书，东莞证券，行研君整理

全球创新药市场规模大于仿制药。全球医药市场主要由创新药和仿制药构成，其中创新药市场规模较仿制药大。全球创新药市场规模由 2014 年的 7383 亿美元增长至 2018 年的 8487 亿美元，年均复合增速约为 3.5%，预计到 2023 年有望增长至 10345 亿美元，预计 2018-2023 年均复合增速约为 4%。全球仿制药市场规模由 2014 年的 3041 亿美元增长至 2018 年4188 亿美元，年均复合增速约为 8.3%，预计到 2023年有望增长至 5608 亿美元，预计 2018-2023 年均复合增速约为 6%。

中国创新药市场增速快于全球平均水平，占全球创新药市场的比重越来越大。中国创新药市场规模由 2014 年的 1065 亿美元增长至2018 年 1286 亿美元，年均复合增速约为 4.8%。预计到 2023 年将达到 1844 亿美元，预计 2018-2023 年均复合增速有望达到 7.5%。中国创新药市场占全球创新药市场的比重由 2014年的 14.4%提高至 2018 年的15.2%，2023 年有望提升至 17.8%。

整体医药行业的景气将会推动CRO行业进一步发展。

3、CRO市场规模大，大势所趋

2018年全球 CRO 市场规模 578 亿美元，中国市场达 58 亿美元，未来有望持续增长。CRO 市场规模和药物研发支出有着紧密联系，同时也保持着较为同步的增长态势，从整体市场来，全球 CRO 市场从 2014 年的 401亿元增长至 2018 年的 578亿元，复合增速为 9.6%，随着 CRO 行业渗透率的不断提高，整体市场增速略高于药物研发支出增速。而中国市场则从 2014 年的 22 亿元增长至2018 年的 58 亿元，复合增速为 27.4%，保持高速增长。

未来行业增长主要来自（1）Biotech (生物技术)的研发活跃度进一步提升；（2）大型药企的研发投入不断增长；（3）渗透率的进一步提升。

图表2全球 CRO 行业规模情况（十亿美元）中国 CRO 行业规模情况（十亿美元）

资料来源Frost & Sullivan，国元证券，行研君整理

新兴 Biotech 逐渐成为研发主力。医药行业分工明确，初创企业逐渐成为新药研发的主力。初创企业对 CRO 行业依赖度更高。Biotech 企业通常人员精简，成本敏感性高，更追求效率和低成本，也很难通过自身完成后续新药研发的全部环节，因此，新兴 Biotech 对于 CRO 的依赖度往往更高。目前全球医药行业呈现较为明显的分工模式，新药研发阶段由于高风险高收益，逐步由初创的 Biotech 企业成为主力。根据 IQVIA 统计，新兴企业管沿线占比从 2003 年的 52%逐渐增长至2018年的 72%，而大型企业则由 36%缩减至 20%。新兴企业的活跃度逐渐成为全球医药行业的风向标。

全球研发投入持续增长,促进CRO成长。CRO 行业作为新药研发“卖水人”，成长性和企业研发投入息息相关，未来中国市场新药研发费用将保持高增速发展。

根据 Frost & Sullivan 统计， 2018 年全球医药行业研发投入为 1740亿美元，五年复合增速 5.3%，其中美国是研发投入最高的国家，达 736 亿美元，近五年复合增速 5.2%，而中国市场由于新药研发正处于起步阶段，总体规模较小，2018 年为 174 亿美元，但其增速远高于美国和海外市场，近五年复合增速达 16.9%，而且目前国内研发投入占比低，从 2018 年研发费用/销售费用占比来，与全球 13.7%的占比相比，我国只有 7.5%，未来我国的药企研发费用仍有较大的提高空间，医药研发未来有望继续保持高速发展的良好态势。而 CRO/CDMO 企业作为新药研发的助力，将直接受益于行业的高速发展，增长确定性强。

CRO的参与将显著提高效率、降低成本，行业渗透率在不断提升。CRO 的参与则可以在与研发难度不断增强的大背景下，帮助药企缩短研发周期，降低研发成本。根据 Tuft 统计，CRO 的参与可帮助药企减少临床耗时，1/2/3/NDA 四个阶段可分别减少 23/58/43/31 周，总体耗时从 497 周减少至 342 周。此外，CRO行业承包药物研发相对外围工作，其工作人员整体薪酬也低于药企研发人员，因此，通过外包药物开发部分工作，减少研发人员编制，有助于药企降低研发成本。成本和效率的提升，激发药企的外包动机，因此与 CRO 企业共同研发成为越来越多药企的选择方式，渗透率将不断提高。

4、竞争格局

国际 CRO 发展相对成熟，集中度高。国外 CRO 企业由于起步较早，经过多年的发展，全球 CRO 市场中发展出一批大型的跨国 CRO 企业，比较有代表性的有IQVIA（昆泰）、Covance（科斯）、Parexel（精鼎）、InVentiv Health（因健康）、Icon（爱科恩）、PPD（医药产品开发公司）、PRA（制药研究联合公司）、Charles River（尔斯河实验室）、Chiltern（奇尔特恩）等。其中，昆泰是全球最大的 CRO 企业，业务覆盖 100 多个国家，2016 年在行业中的市占率约为 9.88%。Covance（科斯）与 Chiltern（奇尔特恩）、Inventive Health（因健康）与 INC Research（INC 研究）均于 2017 年合并。根据 NMPA 南方医药经济研究所的数据，2016 年全球前十 CRO司占据44%市场份额。

图表3图 242016 年全球前十大 CRO司市场份额（%）

来源 NMPA 南方医药经济研究所，东莞证券，行研君整理

国内 CRO 行业起步较晚。1996 年，默沙东投资设立了中国第一家真正意义上的CRO，从事药物的临床研究业务。随后昆泰、科斯等跨国 CRO司开始陆续在中国设立分支机构。2007 年药明康德在美国上市，成为第一家在海外上市的国内 CRO，2018年公司回到A股上市。2012 年泰格医药在国内上市，成为第一家在 A 股上市的国内 CRO司。

国内 CRO 行业集中度仍有提升空间。我国已上市的 CRO司（包括药明康德、康龙化成、药明生物、泰格医药、昭衍新药、美迪西和博济医药）2018 年在国内市场市占率合计为 46.8%，但在全球市场市占率合计仅为 4.8%。目前我国 CRO市场仍处于成长期，未来随着海外产能向我国转移以及我国创新药不断发展、研发支出不断增加以及 CRO 渗透率不断提升，我国 CRO 市场规模有望不断扩大，国产优势龙头的市场份额还有望持续提升。

5、重企业

（1）、药明康德国内唯一一家全产业链布局公司，营收超百亿，市值达到1600亿的龙头公司。药明康德是全球领先的 CRO 企业，致力于为生物医药行业提供全方面、一体化的新药研发和生产服务能力。公司平台承载全球 30 多个国家的 3700 多家合作伙伴的研发创新项目，收入规模全球领先。

（2）、泰格医药公司为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务。公司业务完整覆盖了临床研究全产业链。在临床前阶段，公司可提供生物分析、CMC、BE 试验、PK/PD 分析等服务；在临床 I-IV期临床试验阶段，公司可提供临床试验项目管理与实施、医学撰写、临床监、数据管理与统计分析、中心影像和中心实验室、药物警戒、SMO 等服务；此外，公司还可以提供产品注册、医学翻译、GMP 认证、培训与稽等服务，以及从临床前到上市后一体化的医疗器械临床服务。

（3）、昭衍新药公司是临床前 CRO——安全性评价服务的龙头企业。公司于 1995 年 8 月成立，是国内最早从事新药药理毒理学评价的民营企业，目前拥有近 1000 人的专业技术团队，是国内最大的从事药物临床前安全性评价服务机构之一。公司建立符合国际规范的质量管理体系，是国内首家通过美国 FDA GLP 检的非临床安全性评价机构，同时具备 OECD GLP、美国 AAALAC（动物福利）、韩国 MFDS GLP 和中国CFDA GLP 认证资质的。

来源

1、国元证券《全球和中国双重创新浪潮，驱动本土 CRO 走向繁荣》；

2、东莞证券《医药 CRO 系列报告之行业专题报告》；

3、国证券《药物研发史波澜壮阔，外包服务业立于潮头》。

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