【国金晨讯】春秋航空:干线机场时刻释放，助推收益水平改善；药明康德:临床前CRO不断开疆扩...

2020年1月3日

策略  净流入创新高，加仓家电、非银、地产等——十二月北上持股剖析

固收  地方债月度观察——2019年地方债回眸

交运  干线机场时刻释放，助推收益水平改善——春秋航空深度

医药  临床前CRO不断开疆扩土，好龙头平台优势——药明康德评

食饮  收购合肥燕庄，平台型调味品企业值得期待——海天味业评

净流入创新高，加仓家电、非银、地产等——十二月北上持股剖析

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

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1、截至12月31日，陆股通资金持有A股市值14292.27亿元，占A股流通市值2.96%。从资金流向来，陆股通资金12月净流入A股729.94亿元（上期净流入604.38亿元）。

2、陆股通12月加仓中小板（+0.08%）、创业板（+0.04%），减仓主板（-0.13%）。

3、12月陆股通资金主要加仓“家电（+0.47%）、非银（+0.26%）、地产（+0.22%）”等，主要减仓“食饮（-0.89%）、医药（-0.56%）、农林牧渔（-0.22%）”等。

4、从存量持仓市值来，截至12月31日，陆股通资金重仓持有“贵州茅台、中国平安、美的集团、格力电器、恒瑞医药”等个股。

5、从陆股通持股占个股总股本变动角度来，12月陆股通资金主要增持了“埃斯顿、新国都、祁连山、索菲亚、远光软件”等个股。

风险提示流动性风险、海外黑天鹅事件、政策监管等。

地方债月度观察——2019年地方债回眸

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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2019年地方政府债发行合计43624.37亿元（同比+4.75%），其中一般债累计发行17743.99亿元（同比-20.18%），专项债累计发行25880.37亿元（同比+33.29%）。

新发行地方债以新增专项债为主，集中于棚改、土储专项债，其中土储类占比减少，江苏、湖南、山东发行规模位列前三，一二级市场利差倒挂现象逐渐缓解。

2019年新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的97.75%，新增专项债占全年新增专项债务限额的99.56%。湖南、青岛新增发债额度剩余较多。

回顾2019年地方债政策，6月专项债新规出台，9月国常会扩大专项债在基建、民生领域的适用范围。预计新规出台利好承接专项债项目城投平台再融资，其中收费公路、轨交、水务的平台获得金融机构支持及发行城投债的可能性更大，后续可予以关注。

风险提示1）专项债做资本金落地项目较少，对基建拉动作用有限；2）经济下行超预期。

春秋航空公司深度——干线机场时刻释放，助推收益水平改善

徐君/孙春旭

徐君

资源与环境研究中心

交通运输研究助理

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投资逻辑1.外在表现的低票价，极致的成本管控是核心护城河。2.中短期价一线机场新产能投放提供了新的时刻机会，有望打入枢纽机场。3.中长期量一线城市的时刻资源饱和，但二三线城市的时刻资源相对充裕，为廉航提供了广阔的市场。4.公司战略不断优化高客座率向高收益管理政策转变，强化基地建设，增强航班频次。

投资建议考虑到航空渗透率不断提升、国内机场产能扩张及公司立足一线、加码二三线的策略有望进一步打开盈利空间。受宏观经济下行及19H1公司飞机运力引进节奏放缓影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.93/2.46/2.92元（分别较前次预测下调11%/10%/8%），对应PE为23/18/15倍。我们给予公司20年20倍估值，目标价50元。维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增速不及预期；运力引进不及预期；油价上涨过快。

药明康德公司评——临床前CRO不断开疆扩土，好龙头平台优势

王班/李敬雷

王班

医药健康研究中心

医药行业研究助理

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事件药明康德通过全资孙公司完成对广东春盛（猴场）的收购。

简评

1、广东春盛是国内规模比较大的非人灵长类实验动物繁育、饲养基地，本次收购完成后，药明康德将成为国内食蟹猴饲养存栏量最大的企业之一。

2、非人灵长类实验动物需求旺盛，供给相对紧缺食蟹猴、恒河猴等非人灵长类动物为药物临床前研究服务业务中常用的实验动物，同时也是国家二级保护动物，繁育、销售和使用均需要国家审批，供给相对有限，近年来随着国内新药研发需求的不断增加，食蟹猴相对紧缺，其价格由2014年的6600元/只左右提升至目前的2万元/只以上。本次的收购将有利于药明康德稳定非人灵长类实验动物供应链、成本控制，保障测试事业部业务的积极快速拓展。

3、药明康德临床前CRO业务板块不断开疆扩土扩建毒理学实验室；买猴场，成本控制，保障供应。

风险提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险等

海天味业评报告——收购合肥燕庄，平台型调味品企业值得期待

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

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公司拟以1.69亿元的价格获得合肥燕庄67％的股权，合肥燕庄是专业的精品芝麻油生产企业，旗下拥有芝麻油品牌“燕庄”，已在芝麻香油细分领域具备一定的规模和市场竞争力。

此次收购合肥燕庄后，公司的渠道力和品牌优势叠加燕庄生产研发能力和规模优势，预计将助力芝麻油系列成为公司5亿元规模细分品类，提升其重要性。合肥燕庄在芝麻油领域生产制造的经验和能力将助力公司进一步提升材料粗加工能力，合肥燕庄的区域影响力也有助于公司提升仓储配送能力，借机深化公司在芝麻油领域的布局。

未来我们好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，借助酱油等品类的运作经验，丰富产品结构，成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

预计公司19-21年归母净利润为52.5/62.3/72.5亿元，同比增长20.4%/18.5%/16.5%，维持“买入”评级。

风险提示材料价格变动，食品安全题，产能扩建不达预期等风险。

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