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药明康德应收账款同比增长六成 销售净利润同比下滑9个百分 |司汇

  • 阅读数: 116
  • 作者:海阔鸟肥
  • 2019-11-14 15:30:16
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2018年,药明康德净资产收益率跌破15%以后,并未止跌。2019年三季报,该指标亦同比下滑7.99个百分。与此同时,其归母净利润增速、主营业务毛利率、销售净利率均有所下滑

《投资时报》研究员 王彦强

一面是估值较高、业绩增速放缓,一面是股东百亿级减持、投资版图估值缩水,中国医药研发外包龙头——药明康德(603259.SH)正经历着资本市场的双重考验。

据三季报显示,药明康德前三季度实现营业收入92.79亿元,同比增长34.06%;归母净利润实现17.65亿元,同比下滑8.46%;扣非后归母净利润为17.65亿元,同比增长36.88%。

对于业绩波动因,该公司在报告中解释称,主要由于其所投资标的公允价值变动损失4539.67万元,较上年同期公允价值变动收益6.69亿元大幅减少7.14亿元所致。

《投资时报》研究员发现,作为盈利能力的“拖油瓶”,药明康德公允价值变动损失主要系旗下投资的已上市公司Unity Biotechnology,Inc.(下称UB,UBX.O)和华领医药(2552.HK)股价下跌所致。

而值得注意的是,目前,这两家医药研发公司处于持续亏损状态,盈利期限尚未可知。

另外,《投资时报》研究员注意到,近三年来,药明康德的非经常性损益对其利润具有很大的粉饰作用。Wind数据显示,2016—2018年,药明康德分别实现归母净利润9.75亿元、12.27亿元和22.61亿。这其中,非经常性损益金额分别达到0.97亿元、2.48亿元和7.02亿元。

而截至2019年三季报末,该公司非经常损益中政府补助金额达1.04亿元,占同期归母净利润的5.89%。

不仅如此,事实上,药明康德业绩增速及净资产收益能力已有放缓迹象。Wind数据显示,2019年前三季度,药明康德扣非归母净利润同比增长36.88%,较同期下滑8.93个百分;而同期销售毛利率为39.51%,较去年同期下滑1.17个百分;销售净利润为19.60%,较去年同期下滑9个百分。

从净资产收益率来,2019年前三季度,药明康德摊薄净资产收益率(静态)为10.25%,较去年同期下滑7.99个百分;加权净资产收益率(动态)为9.89%,较去年同期下滑12.73个百分。两者全部跌破股神巴菲特15%的选股则,而该指标已经连续两年下滑。

颇堪玩味的是,据《投资时报》联袂标财经推出的《2019中国上市公司董事长全样本报告》显示,2018年药明康德董事长李革以1764.6万元年薪位列生物医药行业榜首,较2017年增长53.84万元,是同期恒瑞医药(600276.SH)董事长孙飘扬的9.75倍,位列全行业第五。

截至2019年11月14日午盘,药明康德报收于98元/股,PE(TTM)为77.2倍,PB达9.4倍,总市值为1606亿元。

研发费用高企?

药明康德成立于2000年。目前,暂无控股股东,李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖四人为一致行动人和实际控制人,共同控制药明康德合计 27.76%的表决权。

由于医药制造产业分工的趋势,一些制药企业为降低成本和研发难度、缩短研发周期及生产周期,对外包业务的需要越来越旺盛,这也成就了药明康德。

药明康德的收入主要来源于两大业务,CRO(合同研发服务)和CDMO/CMO(合同生产服务)。从收入、毛利结构来,其目前主要以CRO业务为主,2018年,CRO业务占收入比重为71.93%,CMO/CDMO业务占收入比重为28.07%。

对于一般制药企业而言,通常研发费用越多代表公司未来的变现潜力越大,但在医药外包领域却恰恰相反。

作为一家医药研发外包公司,国际会计准对其研发费用做了明确界定——“其研究和开发活动有关的风险和利益是否将会转移”。这意味着,药明康德所做的研发和服务,应当计入其客户(也就是制药企业)的研发费用中,而对药明康德类的CRO公司来说,应该计入生产成本。

据《投资时报》研究员了解,医药外包公司按照合同把某项技术研发成功,交给客户,如果客户用着不满意,要求退款,那么研发这项技术的投入才会计入“研发费用”。而如果客户满意,不要求退钱,那么,这些投入就会直接计入成本。

据Wind数据显示,2016-2018年,药明康德的研发费用分别为2.14亿元、3.06亿元和4.37亿元,三年增长2.04倍。而全球医药研发外包巨头美国控股实验室(LH.N)和IQVIA Holdings Inc(名昆泰医药,下称IQVIA,IQV.N)近三年的研发支出为0。

截至2019年三季度末,药明康德的研发费用为4.14亿元,分别占其营收的4.46%、占其归母净利润的23.46%。

净资产收益率已连续两年下滑

据Wind数据显示,药明康德2017年和2018年的摊薄净资产收益率(静态)分别为19.35%、12.78%,连续两年下降,且2017年跌破股神巴菲特15%的选股则。

而国内另一家CRO临床龙头企业——泰格医药(300347.SZ),2017年和2018年的摊薄净资产收益率(静态)分别为12.02%和17.69%,正好与药明康德相反。

2019年前三季度,药明康德摊薄净资产收益率(静态)为10.25%,较去年同期下滑7.99个百分;加权净资产收益率(动态)为9.89%,较去年同期下滑12.73个百分。

同期,泰格医药的摊薄净资产收益率(静态)为13.67%,较去年同期上涨2.2个百分,较药明康德多3.42个百分;加权净资产收益率(动态)为17.14%,较去年同期上涨5个百分,较药明康德多7.25个百分。

不仅如此,占营收比重53.18%的中国区实验室服务毛利率,在今年上半年亦出现下滑。

据半年报显示,药明康德中国区实验室服务实现毛利13.02亿元,同比增长19.38%,其毛利率为43.55%,较去年同期下降1.58个百分。

另外,值得注意的还有该公司的应收账款。Wind数据显示,药明康德2019年前三季度应收账款达29.82亿元,同比增长59.21%,较2018年末上涨49.47%。而2018年同期,该公司应收账款增幅还仅仅是19%。

业内人士表示,应收账款占营收比重大幅增加,表明其下游话语权有减弱迹象。

此外,更应该注意的是该公司不断升高的商誉。

医药外包行业,是一个并购较为频繁的行业,由于其特殊的行业属性会产生大体量的商誉。药明康德商誉从2016年的3.26亿元,上涨到2018年末的11.44亿元,涨幅达250.92%。而截至2019年三季度末,该公司的商誉达12.63亿元,位列A股同行之首。

药明康德今年以来股价走势

数据来源:WIND

公允价值变动、股东减持双向承压

作为业绩波动的主要因,药明康德报告期内公允价值变动损失的主要构成系旗下投资的已上市公司Unity Biotechnology, Inc.(下称UB,UBX.O)和华领医药(2552.HK)股价下挫所致。

公开资料显示,UB于2009年在美国特拉华州成立,是一家通过药物来减缓与年龄增长相关疾病的影响,从而帮助人类达到长寿的目的生物技术公司。华领医药则是一家致力于开发用于治疗2型糖尿病的全球首创新药口服药物的中国药物开发公司。

据Wind数据显示,药明康德通过旗下主要投资平台WuXi PharmaTech Healthcare Fund I L.P.持有UB和和华领医药的股权比例分别为7.68%和7.02%。后两者的股价2019年初至2019年11月11日区间跌幅分别为56.47%和16.56%。

从目前的情形,药明康德的公允价值变动损失或将继续扩大。

《投资时报》研究员注意到,UB股价一直处于下降通道中。另外,据东财数据显示,该公司前三季度实现归母净利润-6415万美元,同比下滑17.75%。

而在香港上市的华领医药股价走势则如心电图一般,一直处于震荡状态,但近日该股则连连下挫,日最大跌幅达到24%。从财务层面来,该公司2019年上半年实现归母净利润-2.36亿元,同比增长84.36%。

据2019年8月13日,药明康德发布的股东减持股份计划公告显示,Glorious MoonlightLimited、Summer Bloom Investments (I) Pte. Ltd.、ABG-WX Holding (HK) Limited、嘉世康恒(天津)投资合伙企业(有限合伙)、HCFII WX (HK) Holdings Limited、上海金药投资管理有限公司、深圳市平安置业投资有限公司七名IPO首发始股东计划在今年11月16日之前减持不超过10.74%(约1.76亿股)的上市公司股份。若按减持公告当日收盘价计算,本轮减持计划的金额达121.19亿元。

而最新公告显示,截至2019年10月10日,上述股东合计减持5914.92万股,占公司目前总股本的3.61%。

那么,这也意味着,约占公司总股本7.13%,合计1.25亿股或将在本周减持。

据了解,本次减持因除HCFII WX (HK) Holdings Limited为“股东自身资金需求”外,其余6位股东的减持理由则均为“基金投资正常退出”。

目前,药明康德的股价已近前高,“落袋为安”或许是股东们较为稳妥的选择。


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