看好游戏板块增长驱动力持续接力

核心观点

从今年板块估值来看，仍然位于25倍左右区间。而今年底部修复主要由于版号驱动，利润并未体现AI影响，且这一估值水平低于云游戏等时期。往后看，我们预计AI将带来的商业模式、收入、利润率影响将在明年开始逐渐体现。

短期看，关注版号驱动和边际AI应用变化。

1）边际AI应用变化完美世界Q1在内部成立AI中心，由游戏CEO负责，《神魔大陆2》NPC将接入GPT。电魂网络与网易伏羲AI技术合作，将BOTAI接入《野蛮人大作战2》汤姆猫在游戏产品中接入GPT，实现与用户高自由度互动。分三步走，1、交互应用，2、中间体模型，3、IDC算力中心。其中交互应用demo已出。巨人网络“球球IP赛道”已启动全AI开发计划。

2）版号大批量下发驱动Q2供给端放量:从2022年11月至今年4月，已经下发了8个批次的版号，预期将给游戏供给端带来增量，各游戏公司储备新产品将逐步上线，游戏行业产品周期有望逐步反转。星辉娱乐（24年《战地无疆》、《冒险岛》、《斗破苍穹》、《仙境传说》等贡献增量）、吉比特（自研重磅游戏不朽家族m66获得版号）、三七互娱（扶摇一梦、凡人修仙、龙与爱丽丝等获得版号将陆续上线）等公司在前期批次版号获取颇丰。

长期看，AI助力游戏UGC编辑平台释放用户端生产力:用户共创将延长游戏生命周期，带来游戏内容与用户体量螺旋式上升。昆仑万维《代号D》、巨人网络《太空行动》、网易《蛋仔派对》、腾讯《Z-plan》、中手游《仙剑世界》、心动星火编辑器等项目为编辑器类逻辑。

此外，3D美术AIGC技术发展成熟后，也将驱动行业降本增效，利润增长大于收入增长，驱动游戏板块高速增长。

1）AI率先产生差异化应用的完美世界(002624，买入)、电魂网络(603258，未评级)、汤姆猫(300459，未评级)；

2）版号储备充足的星辉娱乐(300043，未评级)、吉比特(603444，增持)、三七互娱(002555，增持)；

3）UGC编辑器带来商业模式变化的巨人网络(002558，未评级)、昆仑万维(300418，未评级)、腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，买入)、中手游(00302，未评级)、心动公司(02400，未评级)。东方证券