鼎际得(603255)乘TOPCON东风 打造纯POE龙头

投资要点

      TOPCon 技术进入爆发期，提前布局40 万吨POE 粒子及α烯烃产能。

      2023 年N 型TOPCon 电池片技术产能快速释放，实际产出有望超100GW，明后年仍有300-400GW 的替代空间，这将直接推升POE 胶粒需求高速增长。

      据CPIA 预测，2023 年POE 及EPE 胶膜的市场份额合计约29%，根据我们测算，2023 年对应POE 粒子的需求为47.8 万吨，同比增长超2 倍。目前，我国POE 粒子全部依赖进口，国内尚未有公司大规模量产。鼎际得已公告投资POE 新材料项目，包含40 万吨/年POE 联合装置，30 万吨/年α-烯烃装置等，在目前产品价格情况下，该项目投产后有望释放巨大的利润空间。

      专业的高分子材料催化剂和化学助剂提供商，受益于聚烯烃国产自给率提高。鼎际得成立于2004 年并于2022 年上市，公司2018 年-2022 年营收/归母净利润年均复合增长率为24.38%/11.57%。公司主要产品为高效催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂，其需求量与下游聚烯烃行业规模呈明显正相关，未来受益于我国烯烃产业链自给率持续提升。2021 年我国聚乙烯和聚丙烯自给率同比分别提升10pct/4pct 至62%/89%；预计2022 年和2023 年我国新增聚乙烯产能分别为500 万吨和185 万吨，新增聚丙烯产能分别为540 万吨和950万吨，拉升公司产品需求。

      新产能释放叠加三重竞争优势，市占率有望持续提升。公司已经具备聚烯烃催化剂产能225 吨/年、抗氧化剂单剂2.25 万吨/年、复合助剂8500 吨/年，2022 年销售聚烯烃催化剂213.86 吨、抗氧化剂单剂1.25 万吨、复合助剂1.54 万吨。IPO 募投产能释放后，烯烃催化剂产能扩张至475 吨/年、抗氧化剂4.45 万吨/年、复合助剂2.85 万吨/年，预计陆续于2023 年-2025 年达产。

      技术上，公司深耕聚烯烃催化剂近20 年，已经开发出第五代齐格勒纳塔产品，覆盖24 个催化剂品种；服务上，能快速响应，为客户提供定制化一站式服务；核心客户包括中石油、中石化、中海油、中国中化、万华、宝丰等，在国内已经建成完善的销售网络。公司IPO 的新产能释放后有望抢占增量市场，继续提升市场份额。

      盈利预测、估值分析和投资建议预计公司2023 年-2025 年归母公司净利润1.59/2.37/3.57 亿元， 同比增速为44.1%/49.1%/50.8% ， 对应EPS 为1.19/1.77/2.67 元，PE 为46.4/31.1/20.6 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

      风险提示POE 新产品投产不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格

来源[山西证券股份有限公司 肖索/贾惠淋]   日期2023-03-29