申港证券给予五芳斋买入评级，目标价位41.2元

申港证券股份有限公司汪冰洁,张弛近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告粽香千里 流芳百年》，本报告对五芳斋给出买入评级，认为其目标价位为41.20元，当前股价为28.48元，预期上涨幅度为44.66%。

　　五芳斋(603237)　　投资摘要　　百年品牌，工艺领先。五芳斋品牌百年历史，是首批中华老字号企业，其制作技艺被收录进国家级非遗。在粽子领域，作为中国粽子委员会会长单位，公司主导了粽子行业标准的制定，充分体现了公司的行业地位。老字号企业常常面临着传统管理模式VS现代企业制度，股东利益VS管理层利益，短期利益VS长期利益3个方面的冲突。五芳斋通过股权结构安排、任用年轻化管理层，以及股权激励等方式，有望较好地解决上述问题。　　在渠道端，我们认为公司的毛利率有望提升。线下层面，判断公司合营模式效率高于直营，主要体现在盈利能力和坪效比等。未来合营占比的提高或将提升公司盈利水平。此外，既往几年公司线上业务高增长低毛利，驱动营收增长但拖累利润率水平。消费重归正常发展，有利于公司毛利率的提升。　　粽子行业增速较高且市场集中度有望加速提升，判断五芳斋可能迎来高速发展期。我们预计该行业在未来几年仍有中高个位数增速，且市场集中度有望快速提升。类比啤酒行业在此前历程，我们认为粽子行业的全国化进程将大为缩短。在此过程中，五芳斋因1.先发优势和领先的市占率；2.很强的品牌认可度；3.规模经济效益这3项优势，有望迎来高速发展期。　　月饼行业近年来量价齐升，健康发展。行业集中度相对较高且预计仍将进一步提升。在此过程中，我们认为五芳斋的增速将高于月饼行业，主要由于1.公司产品认可度高，定价低，有更好的提价空间。2.公司近年来月饼业务的量/价增速均高于行业，这或许反映了公司该业务强于同业的竞争力。　　22年和23Q1的报表端业绩下滑主要受短期因素影响，或隐藏了公司的真实增长潜力。我们结合季节性因素和部分财报指标，认为公司业绩在23Q2将有较好表现。　　投资建议我们预测23-25年公司营收分别为31.3亿元/36.6亿元/42.1亿元，同比增长+27%/+17%/+15%；同期归母净利润分别为2.1亿元/2.6亿元/3.1亿元，同比增长+54%/+25/+16%；同期EPS分别为1.47元/1.84元/2.13元；当前股价对应PE分别为19.3倍/15.4倍/13.3倍，参考同行业公司的估值水平，给予公司23年28XPE，对应目标股价为41.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示模型假设的风险，食品安全风险，行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为18.37。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五芳斋（603237）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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