五芳斋(603237)小店模型打磨中 粽+战略持续推进

基本盘地位稳固，粽+战略持续推进

      当前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。1）粽子系列公司粽子市占率接近30%，年产能达到4.5 亿只，基本盘地位稳固；产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河，传世臻粽系列升级包装，主打百年技艺传承；聚焦年轻消费群体重点打造FANG 粽系列，鸡牌系列打造为第二品牌，产品包括五芳轻养及肉粽礼盒；通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2）非粽系列通过构建核心节令、早餐及茶点等场景，提升非粽产品占比，弱化季节性波动，预计今年非粽类新品SKU 占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。

      构建全渠道营销网络，商贸、电商稳健增长

      股权激励方面，公司已于3 月8 日完成股权激励授予登记，2月6 日为授予日，授予董监高合计80 人的核心骨干共计200万股，授予价21.72 元/股。渠道方面，公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400 家，遍布华东、华中主要城市核心商圈，计划打造小面积、零售化社区店，当前公司已开设3 家直营门店，后续单店模式跑通将开放加盟模式；商贸及电商渠道均保持稳健增长，商贸渠道实现全国经销商、KAMA 全覆盖，将继续拓展华北、华南等空白市场；电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。

      盈利预测

      考虑股本摊薄影响， 我们预计2022-2024 年EPS 为1.68/2.29/2.94 元，当前股价对应PE 分别为33/24/19 倍，维持“买入”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

来源[华鑫证券有限责任公司 孙山山]   日期2023-03-20