19年将是药店扩张和内生提速之年，继续重推荐｜【光大医药·周报】

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核心观

◆行情回顾：受贸易摩擦影响，医药板块随大盘下跌

上周，医药生物指数下跌4.35%，跑赢沪深300指数0.32 pp，跑输创业板综指0.05 pp，排18 / 28，基本和大盘回调同步。涨幅较大个股多为概念炒作，跌幅较大个股主要是黑天鹅事件和业绩较差影响。港股恒生医疗健康指数上周收跌1.52%，跑赢恒生国企指数1.17pp，排名第4 / 11位。

◆上市公司研发进度跟踪：恒瑞的卡瑞利珠单抗、正大天晴的吉非替尼片生产申请在审批；常山药业的依诺肝素钠生产申请已发件。上周有5个品规正式通过一致性评价，包括华润双鹤的二甲双胍缓释片、广生堂的阿德福韦酯片等。

◆行业观：19年将是药店扩张和内生提速之年，继续重推荐

药店19年扩张和内生提速，继续重推荐。我们上周即提出“药店成长持续性和估值优势兼具，布局正当时”的观，上周医药零售板块（含国药一致）涨幅达到2.4%，跑赢申万医药指数6.8pp，跑赢沪深300指数7.1pp，基本验证了我们的判断。我们继续强调“龙头天花板高、龙头业绩持续性强以及估值有吸引力”的推荐逻辑，另外我们认为：1）集中度提升和处方外流双逻辑继续强化：19年Q1药店内生提速主要是竞争环境优化带来的市占率提升以及处方外流提速的影响。2）19年内生增长提速因素可持续，后续还将叠加增值税降税、并购预期提升及处方外流加速等利好。参考业绩增速和估值匹配性，个股重推荐益丰药房、大参林、一心堂和老百姓。

从更长时间维度，我们继续坚定好“创新+升级”高景气主线，包括四个方向：①创新产业链：创新药+CRO政策受益明显，推荐康弘药业、泰格医药、石药集团（H）；②健康需求升级：控费免疫且受益消费能力提升，推荐爱尔眼科、长春高新；③医疗器械：医技科室地位提升，国产企业崭露头角，推荐迈瑞医疗、威高股份（H）；④药店：产业链地位、终端价值提升，市场进一步集中，推荐益丰药房。

◆风险提示：医保控费加剧；药品带量采购蔓延至高值耗材。

1. 行情回顾：受贸易摩擦影响，随大盘下跌

上周，整体市场情况：

lA股：医药生物（申万，下同）指数下跌4.35%，跑赢沪深300指数0.32 pp，跑输创业板综指0.05 pp，在28个子行业中排名第18，表现相对较差，大盘整体受挫于贸易摩擦的影响，医药板块随之下跌。

lH股：港股恒生医疗健康指数上周收跌1.52%，跑赢恒生国企指数1.17pp，在11个Wind香港行业板块中，排名第4位。

分子板块来：

lA股：跌幅最小的是医药商业，下跌1.70%，主要是估值较低，受到大盘震荡冲相对较小；跌幅最大的是中药，下跌7.10%，主要是部分龙头公司如康美药业、步长制药、众生药业因黑天鹅事件等个股性因领跌。

lH股：生物科技板块跌幅最小，下跌0.85%，医疗保健技术板块跌幅最高，下跌8.10%。

个股层面：

lA股：上周涨幅较大的个股多为人造肉概念或小市值股票炒作，跌幅较大的个股多为业绩较差的公司。

lH股：维亚生物5月9日在港交所上市，周涨幅达13.80%；美瑞健康国际跌幅最大达17.65%，工业大麻概念股走低。

2. 本周观：19年将是药店扩张和内生提速之年，继续重推荐

药店板块因成长性、业绩确定性和估值性价比受到市场青睐。年初以来医药板块跟随大盘普涨，上证综指涨幅18%，医药板块整体涨幅23%，截至目前医药板块平均市盈率（TTM）34倍，相较于年初已没有太大估值优势，部分白马公司股价创历史新高。我们上周即提出“药店成长持续性和估值优势兼具，布局正当时”的观，上周医药零售板块（含国药一致）涨幅达到2.4%，跑赢申万医药指数6.8pp，跑赢沪深300指数7.1pp，基本验证了我们的判断。

从财报透析产业变化，强化集中度提升和处方外流两大成长逻辑。A股医药零售板块19Q1营收增速达31%，为自一心堂上市以来的增速历史最高，19Q1板块扣非净利润同比增长30%，同样为同比增速历史最高值。

19Q1收入增速提速主要是竞争格局优化带来的内生增长加速所致，包括：1）18Q4起医保局加大骗保处力度，经营不规范中小连锁和单体店受冲明显，经营规范的上市药店获益；2）18Q4起一级市场药店高价并购热度下降，中型连锁借促销做大销售以期高价退出的渠道受限，促销竞争态势有所缓和。此外，电子处方流转平台落地加速以及各大连锁DTP布局提速，这也成为药店板块内生增速提升是一大因。19Q1扣非净利润增速大幅提速主要是收入内生增长提速以及税费节约利好，包括：1）小规模纳税人资质转换：从增值税16%转变为营业税3%，单一商品毛利额明显增加，促进利润释放；2）益丰药房、大参林等前期开店速度较快的个股在加强新员工培训和新店/次新店爬坡业绩考核后，新店/次新店盈利表现转好也较为明显，推动19Q1扣非净利润表现超预期。 

19年药店内生增长提速可持续，后续还将叠加增值税降税、并购预期提升及处方外流加速等利好。1）药店监管规范化为医药分开的前提条件，大概率将长期持续；2）并购估值趋于理性，过度促销竞争强度将持续减弱，且上市药店的并购预期也将呈现升温态势；3）小规模纳税人资质主要在19年体现，但上市公司倾向于加快自建门店节奏，平滑19~20年业绩表现；4）19年4月起，增值税还将从16%进一步下降为13%，最高测算净利润增速可提升13.3pp；5）全国已有多地开展或发待开展药品零售企业电子处方服务试，2019年将加速落地；6）带量采购改变处方药企渠道布局规划，进口药企与药店合作意愿高。

医保局出台政策提及取消城乡居民医保个人/家庭账户，对药店影响较小。近日，国家医保局、财政部联合发布《关于做好2019年城乡居民基本医疗保障工作的通知》，其中提及城乡居民医保“实行个人（家庭）账户的，应于2020年底前取消，向门诊统筹平稳过渡；已取消个人（家庭）账户的，不得恢复或变相设置”。国内绝大部分地区的城乡居民医保实施的是门诊统筹，多数地区未设立个人（家庭）账户，仅湖南省等少数地区实施个人（家庭）账户。另外，医保个人账户绝大多数来自城镇职工医保基金，该账户目前平稳运行，暂未有明显调整。综合来，以上政策对药店影响较小。

重推荐：益丰药房、大参林、一心堂和老百姓。考虑19Q1各大药店收入和利润的内生增速均有明显提速，且后续仍会迎来增值税降税、小规模纳税人转换、并购预期增加以及处方外流利好落地，我们继续重推荐药房板块。从估值上，药房板块19年平均PE为32倍，个股动态PE估值均处于历史平均估值中间偏低位置，参考业绩增速和估值匹配性，个股重推荐益丰药房、大参林、一心堂和老百姓。

从更长时间维度，我们继续坚定好“创新+升级”高景气主线：①创新产业链：创新药+CRO政策受益明显，推荐康弘药业、泰格医药、石药集团（H）；②健康需求升级：控费免疫且受益消费能力提升，推荐爱尔眼科、长春高新；③医疗器械：医技科室地位提升，国产企业崭露头角，推荐迈瑞医疗、威高股份（H）；④药店：产业链地位、终端价值提升，市场进一步集中，推荐益丰药房。

3. 行业政策与公司要闻

3.1、国内市场医药与上市公司新闻

3.2、海外市场医药新闻

【FDA批准首款儿科肌无力综合征新药上市】

5月7日，FDA宣布批准JacobusPharmaceutical公司开发的Ruzurgi（amifampridine）药片上市，用于治疗6-17岁的Lambert-Eaton肌无力综合征（LEMS）患者。这是FDA批准的第一款针对儿科LEMS患者的新药。Ruzurgi的活性成分是3，4-二氨基吡啶（3，4-DAP）。它可以阻断神经突触前钾离子通道的活性，从而延长动作电位，提高突触前钙离子浓度，导致更多乙酰胆碱释放，从而增强对肌肉的刺激，缓解LEMS的症状。（药明康德）

【FDA批准Circassia的Duaklir用于慢性阻塞性肺病的维持治疗】

5月7日，FDA批准Circassia的Duaklir用于慢性阻塞性肺病的维持治疗，Duaklir是Circassia制药与阿斯利康共同推出的治疗慢性阻塞性肺疾病的药物。该药物是长效毒蕈碱拮抗剂（LAMA）溴化丙啶（400mcg）和长效β-激动剂（LABA）富马酸福莫特罗（12mcg）的固定剂量组合，每日两次通过致动吸入器Pressair进行呼吸给药。该批准基于来自三项III期临床研究（ACLIFORM，AUGMENT和AMPLIFY）以及IV期ASCENT研究的数据，结果表明该疗法可有效减轻COPD的恶化。（药智网）

【吉利德科学投资20亿达成合作开发肾病创新疗法】

5月9日，吉利德科学和Goldfinch Bio公司共同宣布，双方达成研发合作，共同发现、开发和推广治疗糖尿病肾病（DKD）和其它罕见肾病的创新疗法。Goldfinch是一家专注于开发治疗肾病患者的精准疗法的生物医药公司。根据合作协议，Goldfinch公司将获得5500万美元前期付款，和5400万美元用于支持构建针对DKD的肾脏基因组图谱平台（KGA）的资金。Goldfinch公司还可以根据前5个合作项目的研发、监管、及推广里程碑，获得高达19.5亿美元的后续付款，以及潜在产品的销售额分成。（新浪医药）

【辉瑞收购Therachon开发侏儒症创新疗法】

5月9日，辉瑞公司宣布，已与Therachon公司达成协议，收购这家专注于开发罕见病创新疗法的临床期生物技术公司。辉瑞将获得Therachon公司的主打在研药物TA-46，这是一款治疗软骨发育不全的潜在“first-in-class”生物制剂。根据协议，辉瑞将支付3.4亿美元前期付款，并且根据TA-46的研发、监管、以及推广里程碑可能支付高达4.7亿美元的追加付款。Therachon公司将成立另一个独立公司，继续开发其治疗短肠综合症的在研疗法apraglutide。（网页链接）

【默沙东突破性肺炎疫苗达到2期临床终】

5月9日，默沙东公司宣布，该公司开发的15价肺炎球菌结合疫苗V114在2期临床试验中达到主要终。在6-12周健康婴儿中，与已有13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13）相比，对两款疫苗共同覆盖的13种血清型的预防达到非劣效性标准。同时能够引发婴儿对额外两种血清型（22F和33F）的免疫反应。这些结果支持默沙东继续进行这一疫苗的3期临床试验。（生物谷）

【诺华53亿收购武田干眼症新药】

5月10日，诺华宣布与武田达成协议，收购武田的干眼症新药idra（lifitegrast ophthalmic solution）。idra是目前唯一一款治疗干眼症造成的眼睛损伤并缓解其症状的处方药，这一收购将丰富诺华的眼科药物管线。根据协议，诺华将支付34亿美元的前期付款，并根据里程碑可能支付高达19亿美元的后续付款，同时诺华也将接收与这一产品相关的接近400名雇员。（网页链接）

4. 上市公司研发进度更新

恒瑞医药的注射用卡瑞利珠单抗、正大天晴的吉非替尼片生产申请在审批；常山药业的依诺肝素钠注射液生产申请已发件；石药集团的重组人源化抗HER2单抗-MMAE偶联药物注射液、科伦药业的KL060332胶囊临床申请新进承办。

恒瑞医药的海曲泊帕乙醇胺片、百济神州的替雷利珠单抗正在进行3期临床；景峰医药的JZC11注射液、奥赛康的聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液正在进行1期临床。

5. 一致性评价审评审批进度更新

目前共有258个品规正式通过了一致性评价。截至目前，共192个品规通过补充申请形式完成一致性评价，66个品规通过其他渠道完成一致性评价：

1）补充申请路径进展：上周，有5个品规正式通过审批（收录进《中国上市药品目录集》）。

2）按新注册分类标准新申请路径进展：上周，没有品规通过该路径正式通过审批。

上周，两大路径下有5个品规正式通过一致性评价，包括华润双鹤的盐酸二甲双胍缓释片、广生堂的阿德福韦酯片、江苏吴中的盐酸曲美他嗪片等。

6. 沪深港通资金流向更新

7.重要数据库更新

7.1、3月收入利润均回暖，主要和基数效及恢复采购有关

2019M1-3工业端累计收入和利润增速均回暖。2019M1-3医药制造业收入、营业成本和利润总额分别增长9.4%、8.6%和7.6%，分别相对19M1-2提升3.3pp、3.4pp和3.4pp。以上为增速公布值，若计算公布绝对值相比去年同期的增速，则收入、营业成本和利润总额分别同比下滑5%/11%/3%。若单月数据，2019M3医药制造业收入、营业成本和利润总额分别同比增长15.4%、14.5%和14.3%，均相2019M1-2有大幅明显提升，主要因是18M3为相对低，19M3同比存在一定的基数效应；另外“4+7”正式执行后，3月已进入按新价格采购阶段，总体相比2019M1-2会有较好恢复。

期间费用率分析：2019M1-3销售费用率为20.3%，同比提升2.8pp，主要仍是低开转高开以及新建直营体系增加营销开支的影响；环比则下降0.4pp，基本保持稳定。2019M1-3管理费用率为6.2%，同比下降0.9pp，环比下降0.2pp，预计是纳入统计规模以上企业规模更大所致。2019M1-3财务费用率仅为1.0%，同比下降0.1pp，对制造业利润影响较小。

7.2、三季度三级医院诊疗人次增速继续领跑

18M1-11三级医院诊疗人次增长最快，或与城镇化进程及人们健康意识提升相关。2018M1-11，全国医疗卫生机构总诊疗人次达72.5亿人次，同比上升3%；其中（1）医院32.3亿人次，同比上升5.3%；公立医院27.6亿，同比上升4.2%；三级医院总诊疗人次16.5亿，同比上升8%；二级医院总诊疗人次11.8亿，同比上升2.4%；一级医院总诊疗人次2亿，同比上升0.3%；民营医院4.7亿，同比上升11.9%；（2）基层医疗卫生机构总诊疗人次40.2亿，同比上升1.5%；社区卫生中心5.6亿，同比上升6.6%；乡镇卫生院7.7亿，同比上升1.5%。我们认为，医院增速高于基层医疗机构、三级医院增速高于二级高于一级医院，主要是由城镇化导致基层市场人口净流出导致。单三级医院诊疗人次2018M11同比+9%，M10同比+12.3%，主要与入冬后流感盛行有关。民营医院体量较小但呈高速增长趋势。

7.3、4月整体CPI上行，中西药CPI有所回落 

4月整体CPI继续上行，食品CPI领跑，中西药、医疗保健CPI回落。4月份，整体CPI指数2.5，环比上涨0.2个百分，同比上涨0.7个百分，其中食品CPI指数上涨最多，同比上涨5.4个百分，环比上涨2个百分。消费品环比上涨0.5个百分，非食品下滑0.1个百分。4月医疗保健CPI指数为2.6，同比下降2.6个百分，环比下降0.1个百分；其中中药CPI指数为5.5、西药CPI为4.9、医疗服务CPI为1.5，分别环比下滑0.5、0.1、0.1个百分。医疗保健价格指数整体略有下降，中药、西药CPI指数均有下降，预计主要与本轮药品招标价格谈判进入实际执行阶段有关。

7.4、泛酸钙继续高位挺价，缬沙坦价格创十年新高

青霉素工业盐价格反弹，硫氰酸红霉素价格持续下跌。截至2019年4月，青霉素工业盐报59元/BOU,环比上月上涨7%；硫氰酸红霉素价格410元/kg，环比上月下跌6%。6-APA价格报165元/kg，环比上月持平； 4-AA价格报1500元/kg，环比上月持平；7-ACA价格报440元/kg，环比上月持平。

泛酸钙继续高位挺价。截至2019年5月10日，维生素D3价格报300元/kg，环比上周继续上涨3%；泛酸钙价格报370元/kg，环比上周持平，相比去年同期上涨474%；维生素E报43.5元/kg，环比上周继续上涨2%；维生素A价格报380元/kg，环比上周继续上涨1%；维生素B1价格报180元/kg，环比持平；维生素K3价格报100元/kg，环比持平。

缬沙坦价格创新高，其他心脑血管料药价格稳定。截至2019年4月，缬沙坦报1950元/kg，本月继续上涨11.43%，价格创过去10年来新高；厄贝沙坦价格报775元/kg，环比上涨3%；阿托伐他汀钙价格报1900元/kg，阿司匹林报25元/kg，赖诺普利报3250元/kg，环比上月持平。

中药材价格指数回落。中药材综合200指数2019年4月收2206.43，环比上月上涨0.8%；同比去年下跌4.3%。我们分析认为19年以来中药材价格指数继续回落可能是市场交易较为缓慢所致，叠加五一过后市场进入淡季，预计短期中药材价格难以有大涨幅。我们重监控的三七价格，云南山80头160-165元/公斤，上涨20-30元，近期走动加快，加上产地近期出现局部干旱，产地出现购货热潮，整体人气转旺盛。

7.5、一致性评价挂网采购：江西、青海有更新

本期江西、青海有更新。江西上周发布《关于调整碳酸氢钠等药品网上采购资格的通知》，更新了因未通过一致性评价被暂停挂网采购资格的药品名单。青海省上周公布了第三批通过质量和疗效一致性评价仿制药挂网采购申报资质审核合格企业名单。

目前，已有北京、上海、广东、江苏等18个省份开始执行“已有三家过一致性评价品种的未过厂家暂停交易资格”规定。仿制药一致性评价的先发企业利好进一步兑现，行业洗牌加剧。

7.6、两票制落地：全国仅剩6省市未发布耗材相关政策

全国仅剩6省市未发布耗材相关政策。目前全国31个省、市、自治区均出台了并执行了药品两票制政策。耗材两票制方面，目前广东、陕西、安徽、福建等12个省份已全面执行；河北、河南、江苏等6个省份在部分试城市执行耗材两票制；湖南等7个省份已发待全省执行。全国目前仅剩北京、上海等6个省市未执行耗材两票制，但根据此前规定，北京、上海等15个医改国家级示范城市必须在2018年推行高值耗材两票制，因此我们预计到今年底仍有较多省市进入耗材两票制执行阶段。（注：港澳台地区由于当地自行医疗管理政策，不在统计范围内）

7.7、耗材零加成：本期无新增

医用耗材零加成政策快速推行。目前国内共有北京、广东、天津、四川、安徽等11个省市开始或计划实施医用耗材零加成，山东和浙江部分试城市实施医用耗材零加成，湖南省则推行降低医用耗材加成政策（后续会逐步取消聚加成），另有江苏新沂市、扬州市研究取消医用耗材加成的政策措施。医用耗材零加成政策的推行思路和药品零加成一致，是为斩断医疗机构和药品耗材的利益关系而推出的配套政策。

7.8、新版医保目录：本期无新增

新版医保目录计划7月发布常规目录，9-10月发布谈判目录。正式方案相比之前征求意见稿而言，有几调整：1）正式目录发布时间延后1~2月；2）将“适当扩大目录范围”修改为“适当调整目录范围”，预计本次调整会建立医保目录退出机制，包括专家评审后认为临床价值不高，已经可以被完全替代的品种可能会被调出目录，此外OTC药品本次调整不再新增；3）遴选专家从20000人扩大到25000人，还要求保证一定的基层医疗机构专家，主要体现了对分级诊疗的倾斜。

8. 本周重要事项预告

9. 光大医药近期研究报告回顾

光大医药团队

林小伟

执业证书编号：S0930517110003

linxiaowei.com

021-22167311   

梁东旭

执业证书编号：S0930517120003

liangdongxu.com

0755-23915357

经煜甚

执业证书编号：S0930517050002

jingys.com

021-22169312

宋硕

执业证书编号：S0930518060001

songshuo.com

021-22169338

吴佳青（港股）

wujiaqing.com

021-52523697 

王明瑞

wangmingrui.com

010-56513081

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